Principaux enseignements :
- La promesse de distribution : La direction a lâché une bombe pour les investisseurs en revenu, confirmant ses plans d'augmentation de la distribution aux actionnaires à "près de 100% de distribution" pour 2026 et 2027.
- Projection du prix : Malgré cette générosité, notre modèle suggère que le cours de l'action pourrait baisser jusqu'à 2,64 € d'ici décembre 2027.
- Rendements attendus : Cet objectif implique un rendement annualisé décevant de -2,0 %, ce qui indique que l'action pourrait être de l'"argent mort" aux niveaux actuels.
- Relèvement des prévisions : La banque a relevé ses prévisions de revenus nets d'intérêts (RNI) pour 2025 à plus de 1,47 milliard d'euros, citant la résilience des marges des clients.
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Unicaja Banco(UNI) fait tout ce qu'il faut pour séduire les investisseurs.
Le prêteur espagnol a agressivement amélioré sa rentabilité, avec un bénéfice net atteignant 451 millions d'euros au cours des neuf premiers mois de 2025, une amélioration massive par rapport aux années précédentes.
Mieux encore, la direction redouble d'efforts pour restituer des liquidités aux actionnaires. Lors d'une récente conférence téléphonique, elle a confirmé une stratégie de distribution du capital excédentaire, visant un ratio de distribution de 85 % à court terme et évoluant vers 100 % pour 2026 et 2027.
L'action se négociant à 2,75 euros, cela semble être un rêve en matière de dividendes. Mais le marché est-il trop optimiste ?
Si le rendement est attrayant, le prix de l'action sous-jacente est confronté à des vents contraires liés à la baisse des taux d'intérêt et à une valorisation qui se situe bien au-dessus de sa moyenne historique.
Ce que dit le modèle pour l'action UNI
Nous avons évalué le potentiel d'Unicaja jusqu'en 2027, en mettant en balance les plans de rendement du capital lucratifs et la réalité d'un environnement de normalisation des taux.
Notre modèle suggère que les investisseurs devraient faire preuve de prudence. En utilisant une prévision de croissance des revenus de 1,4 % (CAGR) et des marges d'exploitation de 52,5 %, le modèle prévoit que l'action s'établira autour de 2,64 € à la fin de 2027.
Cela implique un rendement annualisé de -2,0 % au cours des deux prochaines années.
La thèse est simple : Les dividendes que vous percevez pourraient être largement annulés par une lente baisse du cours de l'action à mesure que le multiple de valorisation se comprime.
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Nos hypothèses d'évaluation
Le modèle d'évaluation de TIKR vous permet d'introduire vos propres hypothèses concernant la croissance du chiffre d'affaires, les marges d'exploitation et le multiple C/B d'une entreprise, et de calculer les rendements attendus de l'action.
Voici les hypothèses que nous avons utilisées pour l'action UNI :
1. Croissance du chiffre d'affaires : 1,4
Le vent contraire du "repricing" souffle toujours.
La direction a admis qu'elle devait encore faire face à "quelques trimestres d'impact" de la réévaluation de son portefeuille de prêts à taux variable (principalement des prêts hypothécaires) au fur et à mesure que l'Euribor diminuait.
Toutefois, elle a réussi à compenser cet impact par une baisse des coûts des dépôts, ce qui l'a amenée à revoir à la hausse ses prévisions de bénéfice net pour 2025, à plus de 1,47 milliard d'euros.
Les prêts au secteur privé ont également montré des signes de vie, augmentant de 39 % en glissement annuel pour atteindre 7,1 milliards d'euros dans la nouvelle production.
Nous prévoyons une croissance modeste des revenus de 1,4 % TCAC jusqu'en 2027, la croissance des volumes luttant contre la baisse des marges d'intérêt.
2. Marges d'exploitation : 52.5%
Le coût du risque d'Unicaja se comporte mieux que prévu, s'établissant actuellement à 24 points de base, en deçà des prévisions initiales de 30 points de base.
Les prêts non performants (NPL) ont baissé de 20% en glissement annuel et la banque détient des provisions importantes qui agissent comme un tampon de sécurité.
Nous prévoyons que les marges d'exploitation resteront élevées à 52,5 %, soutenues par ces faibles coûts de crédit et les mesures d'efficacité en cours.
3. Multiple P/E de sortie : 9,5x
Unicaja se négocie actuellement à environ 11,4 fois les bénéfices, ce qui représente une prime par rapport à ses pairs et à son propre historique.
Notre modèle suppose un multiple de sortie de 9,5x d'ici 2027.
Nous avons choisi un multiple inférieur au prix actuel pour nous assurer une marge de sécurité intégrée. Les banques sont cycliques et le fait de payer des multiples à deux chiffres pour elles au sommet du cycle conduit souvent à des rendements médiocres à long terme. À mesure que les taux se normalisent, nous nous attendons à ce que la valorisation revienne à un niveau plus standard.
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Que se passe-t-il si les choses s'améliorent ou se dégradent ?
Les résultats potentiels sont étroitement regroupés, ce qui suggère une hausse limitée même dans le meilleur des cas (il s'agit d'estimations et non de rendements garantis) :
- Hypothèsebasse : si l'économie ralentit et que les créances douteuses augmentent, l'action pourrait afficher un rendement annuel de -6,4 %.
- Cas moyen : si le plan de paiement à 100 % est parfaitement exécuté, mais que les contrats multiples se multiplient, les rendements restent bloqués à -1,8 % par an.
- Cas élevé : Ce n'est que si le marché maintient un multiple de prime élevé que nous obtenons un rendement annuel à peine positif de 1,6 %.
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Quelle est l'ampleur de la hausse de l'action Unicaja Banco à partir de maintenant ?
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Tout ce qu'il faut, ce sont trois données simples :
- Croissance du chiffre d'affaires
- Marges d'exploitation
- Multiplicateur de prix de sortie
Si vous n'êtes pas sûr de ce qu'il faut saisir, TIKR remplit automatiquement chaque entrée en utilisant les estimations consensuelles des analystes, ce qui vous donne un point de départ rapide et fiable.
TIKR calcule ensuite le prix potentiel de l'action et le rendement total dans le cadre de scénarios haussier, baissier et de base, ce qui vous permet de voir rapidement si une action est sous-évaluée ou surévaluée.
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