Teck Resources Limited(TECK) est l'une des plus grandes sociétés minières diversifiées du Canada, dont les activités principales portent sur le cuivre, le zinc et les matériaux de transition énergétique. Basée à Vancouver, la société exploite des actifs majeurs, notamment Quebrada Blanca (QB) et Carmen de Andacollo au Chili, Highland Valley Copper (HVC) en Colombie-Britannique et la mine de zinc Red Dog en Alaska. Après la vente de son activité de charbon sidérurgique en 2024, Teck s'est repositionnée en tant qu'entreprise pure de transition énergétique et métallurgique.
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L'évolution de la société a atteint un nouveau point d'inflexion cette année avec l'annonce de sa fusion d'égal à égal avec Anglo American, une opération qui devrait donner naissance à l'un des cinq plus grands producteurs de cuivre au monde. La société fusionnée, qui portera le nom d'Anglo Teck, détiendra un portefeuille diversifié de métaux de base, avec une production prévue pour 2027 de plus de 70 % de cuivre. Les actionnaires de Teck recevront 1,3301 action Anglo American pour chaque action Teck, et la clôture est prévue entre septembre 2026 et mars 2027, sous réserve des approbations.
Sur le plan opérationnel, Teck continue de renforcer sa position dans les minéraux essentiels grâce à une exécution disciplinée des projets. La prolongation de la durée de vie de la mine Highland Valley a été approuvée et les premiers travaux sont en cours, tandis que le plan d'action QB se concentre sur l'optimisation du débit, l'amélioration des récupérations et la résolution des contraintes liées à la gestion des résidus. Les performances de l'entreprise en matière de sécurité restent solides, avec des taux d'incidents à haut potentiel inférieurs de 50 % aux niveaux de 2024, et ses opérations chiliennes ont atteint 100 % d'énergie renouvelable en octobre 2025.
L'histoire financière
Teck a déclaré un BAIIA ajusté de 1,17 milliard de dollars au troisième trimestre de 2025, en hausse de 19 % d'une année à l'autre, grâce à la hausse des prix des métaux de base, à l'augmentation des ventes de zinc et à l'amélioration de la rentabilité des activités de Trail Operations. Le bénéfice dilué ajusté par action des activités poursuivies a augmenté de 27 % pour atteindre 0,76 $, tandis que le bénéfice total avant impôt a atteint 289 millions de dollars, inversant une perte de 759 millions de dollars l'année précédente qui comprenait des charges de dépréciation.
| Métrique | Q3 2025 | Variation en glissement annuel | Notes |
|---|---|---|---|
| EBITDA ajusté | $1.17 B | +19% | Prix des métaux plus élevés, TC/RC des fonderies plus faibles |
| BPA ajusté (activités poursuivies) | $0.76 | +27% | Amélioration des résultats de Trail et Red Dog |
| Marge brute | $660 M | +38% | Gains opérationnels généralisés |
| Trésorerie et liquidités | $9.5 B | - | 5,3 milliards de dollars de liquidités, 4,2 milliards de dollars de crédit non utilisé |
| Dette nette | $1.0 B | -67% | Désendettement par l'amortissement du QB |
| Prix réalisé du cuivre | 4,45 $US/lb | +6% | Reflète l'étroitesse de l'offre mondiale |
| Coût net du zinc | 0,17 $US/lb | -32% | Efficacité et crédits liés aux sous-produits |
Les liquidités restent solides avec 9,5 milliards de dollars disponibles, dont 5,3 milliards de dollars en liquidités et des échéances minimales de la dette à court terme. La société continue de verser son dividende de base de 0,50 dollar canadien par action chaque année et a procédé à des rachats d'actions pour un montant de 144 millions de dollars avant l'annonce de la fusion. La dette nette ne s'élève qu'à 1,0 milliard de dollars US, ce qui reflète une réduction de la dette de plus de 2 milliards de dollars US depuis 2024.
Par segment, le cuivre a dégagé une marge brute de 44 % avant dépréciation, grâce à un prix réalisé de 4,45 USD par livre et à des charges de fonderie moins élevées. Les activités liées au zinc ont contribué à hauteur de 454 millions de dollars au bénéfice brut avant amortissement, les ventes de Red Dog ayant dépassé les prévisions et Trail ayant renoué avec la rentabilité.
Ces résultats soulignent la capacité de Teck à générer des flux de trésorerie importants à partir de ses actifs établis tout en investissant dans des programmes d'investissement liés à la croissance et à la transition.
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Contexte général du marché
Les marchés mondiaux du cuivre et du zinc restent structurellement serrés, et le troisième trimestre 2025 a connu des interruptions d'approvisionnement des mines supérieures aux moyennes historiques, tandis que les ajouts de capacité de fusion ont dépassé la croissance des mines, poussant les frais de traitement et d'affinage à des niveaux records. Pour le cuivre, Teck continue de bénéficier des tendances d'électrification, des investissements dans le réseau et de la délocalisation de la fabrication. La direction s'attend à une phase de croissance mondiale plus intensive en électricité, ce qui devrait renforcer la demande de cuivre à long terme.
Les marchés du zinc présentent une situation similaire. Malgré une légère pression sur les prix due à l'offre de nouvelles mines, les stocks visibles en dehors de la Chine sont tombés à leur niveau le plus bas depuis plusieurs années, et la demande des secteurs de l'automobile et de l'infrastructure reste ferme. Les investissements dans l'exploration étant à leur plus bas niveau depuis deux décennies, l'exploitation Red Dog de Teck et ses études de prolongation de la durée de vie constituent un levier essentiel pour faire face aux futures contraintes de l'offre de zinc.
1. Croissance du cuivre ancrée par QB et HVC
La stratégie prospective de Teck est axée sur la maximisation de la production de Quebrada Blanca (QB) et de Highland Valley Copper (HVC). La société prévoit une production de cuivre de 415 à 465 kt en 2025, puis de 505 à 580 kt d'ici 2027, grâce à la montée en puissance de QB et à l'optimisation de HVC. Les coûts unitaires nets en espèces devraient se situer entre 2,05 et 2,30 USD/lb cette année, en raison de l'amélioration des conditions de fusion et de l'augmentation des crédits liés aux sous-produits.
Le plan de dégoulottage du QB vise un débit de 165-185 ktpj, ce qui pourrait ajouter ~175 kt de cuivre supplémentaire par an. L'optimisation à long terme pourrait générer une augmentation annuelle de l'EBITDA sous-jacent estimée à 1,4 milliard de dollars US, grâce à des taux de récupération plus élevés et à des synergies avec l'exploitation voisine de Collahuasi. Les travaux de développement de l'IGR se poursuivent jusqu'en 2026, l'achèvement de l'infrastructure étant prévu pour la fin de cette année-là.
2. Solidité du zinc
Le zinc reste un contributeur régulier aux bénéfices, avec une marge brute de 26% avant D&A au troisième trimestre 2025. Les ventes de Red Dog ont dépassé la limite supérieure des prévisions, tandis que l'amélioration de la rentabilité de Trail a ajouté un autre trimestre de flux de trésorerie positif. Les coûts unitaires nets en espèces ont baissé à US$0.17/lb, et les prévisions de zinc pour 2025-2028 ont été réaffirmées à 525-575 kt.
En ce qui concerne l'avenir, la durée de vie de la mine Red Dog s'étend jusqu'en 2032, et des études de prolongation de la durée de vie sont en cours. Teck prévoit des ventes de zinc à Red Dog de 125 à 140 kt au quatrième trimestre 2025 et s'attend à rester dans le haut de la fourchette des prévisions de production pour les concentrés et le zinc affiné cette année. Les gains d'efficacité de l'exploitation et les revenus des sous-produits continuent de compenser les pressions inflationnistes sur les coûts et les redevances liées à une plus grande rentabilité.
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3. La fusion avec Anglo American et la création de valeur
La fusion imminente avec Anglo American représente une étape transformatrice vers l'échelle et la diversification. La société fusionnée dégagerait 800 millions de dollars US de synergies annuelles récurrentes avant impôts, principalement grâce à l'efficacité de l'entreprise, à l'optimisation du développement des projets et à l'intégration du marketing. Elle consoliderait également un pipeline de premier ordre de projets de croissance dans le domaine du cuivre, couvrant les Amériques, l'Afrique et l'Australie.
Pour les actionnaires de Teck, la fusion offre une exposition à une base d'actifs plus large et la possibilité d'une réévaluation des multiples d'évaluation de l'entité combinée. L'intégration est conforme à l'objectif à long terme de Teck, qui consiste à se concentrer sur les minéraux essentiels à la transition énergétique mondiale, tout en conservant un bilan de qualité. Les approbations réglementaires, y compris la Loi sur l'investissement au Canada, devraient être terminées d'ici le début de l'année 2027.
Ce qu'il faut retenir de TIKR
Les résultats de Teck pour le troisième trimestre 2025 démontrent une résilience opérationnelle et un rétablissement des marges dans un contexte de volatilité des marchés des produits de base. L'exécution disciplinée de la société à QB, Red Dog et Trail, combinée à une forte liquidité, la positionne pour fournir une génération de trésorerie constante même si elle entreprend des projets d'investissement majeurs. L'équilibre trouvé par la direction entre le maintien des dividendes et le financement de la croissance permet d'aligner les rendements des actionnaires sur la création de valeur à long terme.
Les perspectives d'avenir restent définies par l'expansion du cuivre et la fusion d'Anglo American. Avec une production de cuivre qui devrait augmenter de plus de 30 % jusqu'en 2028, Teck devrait bénéficier de l'électrification mondiale, de la relocalisation de la fabrication et de l'investissement dans les infrastructures. La fusion pourrait accélérer ces gains en élargissant l'échelle et en réduisant l'intensité du capital par tonne de cuivre produite.
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Teck offre une exposition attrayante au cuivre, une amélioration de la rentabilité unitaire et un potentiel de croissance lié à la fusion. Cependant, les risques d'exécution au QB et l'échéancier réglementaire de l'entente avec Anglo American suggèrent que la patience est de mise. Le rapport risque/récompense de l'action semble équilibré à court terme, grâce à un bilan solide et à un effet de levier à long terme sur le cycle des métaux de la transition énergétique.
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