Charlie Munger a dit un jour : "Si vous ne disposez pas d'un large éventail de modèles mentaux, vous allez rater beaucoup de choses".
Les modèles mentaux offrent aux investisseurs un moyen structuré de penser aux entreprises, en particulier lorsqu'ils prennent des décisions à partir d'informations incomplètes.
Au lieu de s'appuyer sur des faits épars, les modèles mentaux permettent d'organiser ce qui est important et d'ignorer ce qui ne l'est pas.
Dans cet article, nous allons explorer trois des modèles mentaux les plus utiles que les investisseurs peuvent utiliser pour analyser les actions. Chacun d'entre eux fournit un cadre pour répondre aux questions fondamentales de l'analyse des actions :
- Quelle est la solidité de l'entreprise ?
- Quelles sont les compétences de l'équipe dirigeante ?
- L'action est-elle susceptible d'offrir un bon rendement au prix actuel ?
Ensemble, ces trois objectifs forment l'ossature d'un investissement intelligent.
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Modèle mental 1 : Le cadre des 7 pouvoirs
Lorsque vous évaluez une entreprise, l'une des premières questions que vous vous posez est probablement celle de sa qualité.
S'agit-il d'une entreprise capable de défendre ses bénéfices au fil du temps ou d'une entreprise qui finira par se faire concurrencer ?
Les grandes entreprises ont une caractéristique commune : elles sont capables de conserver leurs avantages concurrentiels. Elles font en sorte que les autres aient du mal à les rattraper.
Le cadre des 7 pouvoirs de Hamilton Helmer est l'un des meilleurs moyens de comprendre pourquoi cela se produit. Chacun des sept "pouvoirs" représente une source structurelle de force concurrentielle et peut être considéré comme une sorte de fossé économique dont une entreprise pourrait disposer.
Il peut être utile de rechercher des entreprises susceptibles de posséder un ou plusieurs de ces sept pouvoirs. Examinons-les un par un.
1) Économies d'échelle
Certaines entreprises sont gagnantes simplement parce qu'elles sont suffisamment grandes pour répartir leurs coûts fixes sur des millions de clients. Lorsque les coûts unitaires diminuent avec le volume, l'entreprise voit ses marges augmenter ou peut baisser ses prix pour écraser ses concurrents.
Les économies d'échelle expliquent pourquoi les petits rivaux détrônent rarement les géants de longue date dans les secteurs à forte intensité de capital. Plus la production augmente, plus il est difficile pour un acteur plus petit d'égaler leur structure de coûts.
Exemple : Netflix
Netflix dépense des milliards chaque année pour produire du contenu original, mais chaque nouvel abonné rend ces coûts plus efficaces. Plus le nombre d'utilisateurs augmente, plus le coût moyen par téléspectateur diminue, ce qui libère encore plus de liquidités à réinvestir dans un contenu et une technologie de meilleure qualité. Cette boucle d'échelle, de réinvestissement et d'avantage en termes de coûts crée un avantage durable que peu de sociétés peuvent égaler.
2) Effets de réseau
Certaines entreprises prennent de la valeur au fur et à mesure qu'elles se développent, non pas en raison de leur coût, mais de leur connexion. Les effets de réseau se produisent lorsque chaque nouvel utilisateur améliore l'expérience de tous les autres, créant ainsi un cycle de croissance qui se renforce lui-même. Lorsqu'ils fonctionnent, ils peuvent transformer un produit en un écosystème presque impossible à remplacer.
Exemple : Airbnb : Airbnb
La plateforme Airbnb fonctionne parce que plus d'hôtes attirent plus d'invités, et plus d'invités attirent plus d'hôtes. Cette boucle de rétroaction bilatérale signifie que chaque nouvelle inscription améliore la valeur du réseau pour les futurs voyageurs. Au fil du temps, l'échelle crée une confiance et une liquidité que les nouveaux arrivants ne peuvent tout simplement pas reproduire, ce qui confère à Airbnb une avance durable dans le domaine de la location à court terme.
3) Contre-positionnement
Il arrive qu'une petite entreprise gagne non pas en étant moins chère ou plus rapide, mais en pensant différemment. Le contre-positionnement se produit lorsqu'un nouveau venu adopte un modèle d'entreprise supérieur que les entreprises en place ne veulent pas copier, généralement parce que cela détruirait leurs profits existants.
C'est l'une des forces les plus puissantes de la perturbation, car elle piège les concurrents dans leur propre succès.
Exemple : Netflix contre Blockbuster
Le modèle de Netflix, qui consiste à envoyer des DVD par courrier puis à les diffuser en continu, était bien plus pratique que les magasins physiques de Blockbuster. Mais Blockbuster ne pouvait pas copier ce nouveau modèle commercial sans renoncer aux frais de retard et aux ventes en magasin qui lui permettaient d'être rentable.
Lorsque Blockbuster a essayé de pivoter, la clientèle était déjà passée à autre chose. Le contre-positionnement de Netflix a définitivement réécrit les règles du divertissement à domicile.
4) Coûts de changement de fournisseur
Les coûts de changement protègent une entreprise en rendant le départ des clients financièrement, opérationnellement ou psychologiquement douloureux.
Plus les coûts de changement sont élevés, plus les douves sont solides. Des coûts de changement élevés donnent souvent l'impression aux clients qu'il serait perturbant ou risqué de quitter une entreprise.
Exemple : SAP
Le fournisseur de logiciels d'entreprise SAP intègre ses produits au cœur des opérations de l'entreprise. Le remplacer n'est pas aussi simple que de télécharger quelque chose de nouveau. Il faut former à nouveau les employés, migrer les données, retravailler des flux de travail entiers et risquer des temps d'arrêt.
Même si une solution alternative offre un prix inférieur, le processus de changement coûte souvent plus cher qu'il ne permet d'économiser, ce qui fidélise les clients de SAP pendant des années.
5) L 'image de marque
Une marque forte permet à une entreprise de pratiquer des prix élevés ou de fidéliser ses clients longtemps après l'arrivée de concurrents sur le marché.
Les marques simplifient la prise de décision des consommateurs car elles sont souvent synonymes de qualité, de confiance ou d'identité.
Exemple : Apple
Il existe de nombreux smartphones qui coûtent moins cher qu'un iPhone, mais peu d'entre eux inspirent la même fidélité. La marque Apple est synonyme de fiabilité, de qualité et de statut.
Cette confiance permet à Apple de maintenir les marges les plus élevées du secteur et de fidéliser ses clients sur l'ensemble des appareils et des services. La marque n'est pas qu'une simple publicité, c'est un actif stratégique qui s'enrichit au fil du temps.
6) Ressource accaparée
Certains avantages proviennent d'un accès exclusif plutôt que de l'échelle. Une ressource accaparée donne à une entreprise un contrôle exclusif sur quelque chose de précieux, comme la propriété intellectuelle, les matières premières, les partenariats ou les talents que les concurrents ne peuvent pas facilement copier ou acheter.
Ces avantages sont souvent temporaires, mais tant qu'ils durent, ils peuvent générer des profits extraordinaires.
Exemple : Pfizer
Le brevet de Pfizer sur son vaccin COVID-19 lui a donné un immense avantage pendant la pandémie. Cette exclusivité, même pour quelques années, a permis à l'entreprise de dominer le marché et de récupérer des milliards d'euros en dépenses de R&D.
Les ressources accaparées ne sont pas toujours éternelles, mais elles peuvent accroître la rentabilité pendant leur période d'exclusivité.
7) La puissance des processus
Certaines entreprises développent des avantages profondément ancrés dans leur culture ou leurs activités que les autres ne peuvent pas facilement imiter, même s'ils essaient.
La puissance des processus apparaît lorsque le savoir-faire, la structure et l'exécution se combinent pour former quelque chose qui semble simple de l'extérieur, mais qui est presque impossible à reproduire en interne.
Exemple : Toyota
Pendant des décennies, Toyota a partagé avec le monde entier les principes qui sous-tendent son système de production. Pourtant, aucun concurrent n'a réussi à le reproduire.
La force du système ne réside pas seulement dans l'efficacité, mais aussi dans la discipline, l'amélioration continue et l'intégration culturelle. Le pouvoir des processus est invisible dans un bilan, mais il peut être à l'origine de performances supérieures pendant des années.
L'importance des 7 pouvoirs
Chacun de ces pouvoirs renforce la capacité d'une entreprise à maintenir des rendements élevés et à défendre sa part de marché. Certaines, comme les brevets ou la taille, sont visibles sur le papier. D'autres, comme la puissance de la marque ou des processus, se manifestent subtilement par la stabilité des marges ou la régularité des flux de trésorerie.
Lorsqu'une entreprise dispose de deux ou trois de ces avantages, par exemple les effets de réseau, l'échelle et la marque, elle est souvent capable de créer de la valeur pendant très longtemps.
TIKR facilite l'identification de ces modèles. Vous pouvez repérer les économies d'échelle grâce à l'augmentation des marges, les effets de réseau grâce à l'accélération de la croissance du chiffre d'affaires et du nombre d'utilisateurs, et la puissance du processus grâce à la stabilité à long terme du rendement du capital investi.
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Modèle mental 2 : le cadre en trois étapes pour évaluer la gestion
Une fois que vous avez identifié une excellente entreprise, la question suivante est : qui dirige le navire ?
Vous pouvez avoir une entreprise avec un produit fantastique, un fossé solide et une énorme opportunité de marché, mais si l'équipe dirigeante répartit mal les capitaux ou perd sa concentration, tout ce potentiel peut s'évanouir rapidement. C'est la qualité de la gestion qui détermine si une bonne entreprise reste une grande entreprise.
L'évaluation de la gestion relève à la fois de l'art et de la science. On ne peut pas quantifier l'intégrité ou le jugement aussi facilement que les marges ou les taux de croissance, mais on peut rechercher des modèles.
Nous avons étudié de nombreux grands investisseurs et lu des dizaines de livres, mais nous avons constaté que la formule simple de Warren Buffett reste la meilleure façon d'appréhender la gestion :
Une bonne gestion = Éthique + Compétence + Motivation.
Décomposons chacun de ces éléments.
1) Éthique
La première chose à rechercher est l'intégrité. Le caractère des dirigeants n'apparaît pas dans un bilan, mais dans leurs décisions.
Les dirigeants intègres agissent de manière transparente, même lorsque la vérité n'est pas flatteuse. Ils communiquent clairement avec les actionnaires, admettent leurs erreurs et évitent les raccourcis susceptibles d'accroître les résultats à court terme au détriment du long terme.
Les investisseurs sous-estiment souvent l'importance de cet aspect. Les dirigeants honnêtes ne se contentent pas d'instaurer la confiance, ils réduisent l'incertitude. Lorsque vous pouvez vous fier à la parole de la direction, vous n'avez pas à remettre en question chaque mise à jour trimestrielle.
Exemple : Warren Buffett et Charlie Munger chez Berkshire Hathaway
Pendant des décennies, les lettres annuelles de Berkshire ont établi la norme en matière de transparence. Buffett a ouvertement admis ses erreurs d'investissement (comme Dexter Shoe ou IBM) et a partagé sa façon d'évaluer les performances, bonnes et mauvaises. Cette culture de l'honnêteté a gagné la confiance des investisseurs de Berkshire, même en période de volatilité des marchés.
Comment le repérer sur TIKR :
Vérifiez si les objectifs à long terme de la direction correspondent aux performances annoncées. Produisent-ils ce qu'ils ont dit qu'ils produiraient ? Vous pouvez vérifier si la direction a tenu parole en lisant les transcriptions des résultats antérieurs.
2) Compétence
L'éthique est importante, mais elle ne suffit pas. Une équipe de gestion doit aussi avoir les compétences nécessaires pour exécuter.
La compétence se manifeste dans l'affectation des capitaux : comment les dirigeants réinvestissent les bénéfices, gèrent les risques du bilan et créent de nouvelles sources de revenus sans diluer les rendements. Il ne s'agit pas d'être le plus innovant, mais d'utiliser le capital de manière judicieuse et cohérente.
Les dirigeants réellement compétents pensent comme des propriétaires. Ils se concentrent sur les rendements, et pas seulement sur la croissance. Ils savent quand réinvestir et quand rendre des liquidités aux actionnaires.
Exemple : Satya Nadella chez Microsoft
Lorsque Nadella a pris les rênes de l'entreprise en 2014, Microsoft était considérée comme une entreprise en place qui évoluait lentement. En orientant l'entreprise vers le cloud computing et les revenus récurrents des abonnements, il a transformé son économie et relancé la croissance. Le chiffre d'affaires a triplé, les marges se sont améliorées et la valorisation de Microsoft a suivi. Ce type de transformation reflète à la fois des compétences opérationnelles et une allocation disciplinée des capitaux.
Comment le repérer dans TIKR :
Recherchez une hausse du RCI, une augmentation des marges ou une croissance constante du flux de trésorerie disponible. Comparez ces mesures entre les différents mandats des dirigeants : une tendance régulière à la hausse est généralement un signe de compétence.
3) La motivation
Enfin, la motivation est le trait d'union entre tous les éléments. Les meilleurs dirigeants ont tendance à s'intéresser de près à la mission et à être impliqués dans le jeu.
Une équipe de direction motivée est alignée sur les actionnaires, car leur propre richesse et leur réputation dépendent de la réussite à long terme. Elle prend des décisions qui protègent l'avenir de l'entreprise, et pas seulement les bénéfices du prochain trimestre.
La motivation peut être intrinsèque, une volonté personnelle de construire quelque chose de significatif, ou financière, par le biais d'un actionnariat important ou d'une rémunération basée sur les performances. Les deux sont importants, mais la combinaison est rare.
Exemple : Jensen Huang chez NVIDIA
Jensen Huang a fondé NVIDIA en 1993 et la dirige encore aujourd'hui. Il détient environ 3 % de la société, ce qui est énorme pour une entreprise de cette taille. Cette participation lui permet de rester en phase avec les investisseurs, et sa passion pour la technologie permet à l'entreprise d'innover plus rapidement que ses concurrents. Sous sa direction, NVIDIA est passée du statut de fabricant de cartes graphiques de niche à celui de force dominante dans le domaine de l'informatique de l'IA.
Comment le repérer dans TIKR :
Examinez la propriété des initiés et les ventes d'actions. Des participations élevées ou des rachats réguliers sont souvent un signe de confiance. Les ventes fréquentes d'actions ou les primes à court terme liées à la croissance du chiffre d'affaires (plutôt qu'au rendement) peuvent être des signaux d'alarme.
Pourquoi la qualité de la gestion est importante
Le leadership ne façonne pas seulement les résultats, il façonne la durabilité. Des équipes de gestion éthiques, compétentes et motivées peuvent prolonger la durée de vie du fossé d'une entreprise et amplifier les bénéfices des actionnaires pendant des décennies.
Même de légères différences dans les décisions d'affectation du capital, telles que le montant à réinvestir, le moment du rachat d'actions ou la poursuite d'une acquisition, peuvent se traduire par d'énormes différences en termes de valeur à long terme.
C'est pourquoi l'évaluation de la gestion n'est pas une compétence superficielle. C'est l'une des formes les plus négligées de l'avantage qu'un investisseur peut développer.
Modèle mental 3 : Facteurs à long terme de la valeur intrinsèque d'une action
Même la meilleure entreprise peut s'avérer un investissement décevant si vous ne payez pas le bon prix. C'est pourquoi la réflexion sur l'évaluation est importante.
Elle vous permet d'établir un lien entre les fondamentaux d'une entreprise et les rendements que vous pouvez raisonnablement attendre d'une action.
L'évaluation d'une action peut devenir beaucoup plus facile lorsque vous organisez votre réflexion autour d'une idée simple :
Valeur de l'action = FCF par action × Multiple de valorisation
Les multiples évoluent à la hausse et à la baisse pour de nombreuses raisons et, à court terme, ils sont souvent influencés par le sentiment ou la psychologie du marché.
C'est pourquoi il est souvent préférable de se concentrer sur les facteurs qui déterminent le flux de trésorerie disponible par action, car ils sont plus faciles à prévoir.
Les flux de trésorerie disponibles d'une entreprise à long terme sont déterminés par trois éléments principaux :
- Le chiffre d'affaires : L'augmentation du chiffre d'affaires de l'entreprise.
- Marges : L'efficacité avec laquelle l'entreprise peut transformer les recettes en bénéfices d'exploitation et en flux de trésorerie disponible.
- Allocation du capital : La manière dont la direction réinvestit, restitue ou distribue le capital.
Lorsque vous évaluez une entreprise à l'aide de ces trois leviers, vous obtenez la clarté sur ce qui détermine réellement la valeur intrinsèque. Dans la plupart des cas, une thèse d'investissement complète peut être expliquée par un ou deux de ces facteurs, plutôt que par une longue liste d'arguments.
C'est pourquoi nous avons conçu le modèle d'évaluation de TIKR pour évaluer une entreprise en fonction de trois données simples :
- Croissance du chiffre d'affaires
- Marges
- Multiple P/E
Les utilisateurs n'ont qu'à entrer ces trois chiffres dans le générateur de modèle d'évaluation, et TIKR évaluera automatiquement l'action.
Pour rendre les choses encore plus faciles, les utilisateurs peuvent sélectionner "Je ne sais pas" pour n'importe laquelle de ces données, et le modèle entrera automatiquement les estimations consensuelles des analystes pour ces données.
À titre d'exemple, voici comment se présente l'évaluation de l'action Adobe (ADBE) :
Il est ainsi facile d'évaluer une action et de voir ce qui détermine les rendements.
En moins de 30 secondes, TIKR a construit un modèle d'évaluation guidée qui montre que l'action Adobe pourrait avoir une hausse de près de 30 % aujourd'hui sur la base de nos hypothèses de revenus, de marges et d'évaluation :
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Intégrer une marge de sécurité
Quelles que soient les recherches que vous effectuez, l'avenir est susceptible de se dérouler différemment des prévisions.
C'est pourquoi il est important d'intégrer une marge de sécurité dans votre évaluation afin de vous donner un coussin entre votre estimation de la juste valeur d'une action et le prix que vous payez.
Si vous pouvez acheter une action à un prix inférieur à ce que vous pensez qu'elle vaut, vous aurez plus de chances d'obtenir des rendements élevés à long terme parce que vous aurez payé un prix bas.
TIKR facilite l'intégration d'une marge de sécurité dans votre évaluation, car vous pouvez tester les scénarios haussier, baissier et de base d' un titre à l'intérieur du modèle d'évaluation avancé.
Ce modèle d'Adobe projette ce que l'action pourrait rapporter en utilisant les estimations hautes, moyennes et basses des analystes :
Il est probable qu'une forte marge de sécurité existe lorsqu'il semble que l'action offrira encore des rendements acceptables même si le scénario baissier de l'hypothèse basse se réalise.
TIKR vous permet de créer un modèle d'évaluation pour n'importe quelle entreprise et de le mettre à jour automatiquement à mesure que les estimations des analystes changent. Cela vous permet de connaître les objectifs de juste valeur et les attentes de rendement les plus récents.
La section Sommaire des prévisions vous permet de visualiser facilement les justes valeurs projetées et les rendements estimés en fonction des hypothèses du modèle :
Avec le modèle avancé de TIKR, vous pouvez établir des prévisions financières entièrement personnalisées.
Vous pouvez modifier n'importe quelle cellule de la section Données d'exploitation pour personnaliser le modèle comme vous le souhaitez.
Cela vous permet de construire des modèles d'actions de niveau professionnel sans utiliser de feuilles de calcul Excel compliquées :
La construction du modèle ne prend qu'une minute et vous verrez rapidement comment différentes hypothèses de croissance peuvent modifier le potentiel de rendement à long terme d'une action.
Le modèle d'évaluation avancé n'est disponible que pour les utilisateurs payants de TIKR, mais chaque mise à niveau est assortie d'une garantie de remboursement de 14 jours, ce qui vous permet de l'essayer sans risque.
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TIKR à emporter :
En fin de compte, toute décision d'investissement est un mélange de trois jugements :
- Quelle est la durabilité de l'entreprise ?
- Dans quelle mesure la direction est-elle compétente ?
- Et dans quelle mesure le prix est-il juste ?
TIKR réunit ces trois perspectives en un seul endroit. Vous pouvez analyser la solidité du fossé d'une entreprise, évaluer la gestion grâce aux rendements à long terme et aux données sur la propriété, et tester des scénarios d'évaluation avec le modèle d'évaluation de TIKR.
Ensemble, ces trois modèles mentaux vous donnent des cadres clairs pour analyser les idées d'investissement.
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Tout ce qu'il faut, ce sont trois données simples :
- Croissance des revenus
- Marges d'exploitation
- Multiple P/E de sortie
Si vous n'êtes pas sûr de ce qu'il faut saisir, TIKR remplit automatiquement chaque entrée en utilisant les estimations consensuelles des analystes, ce qui vous donne un point de départ rapide et fiable.
TIKR calcule ensuite le prix potentiel de l'action et le rendement total dans des scénarios haussier, baissier et de base, afin que vous puissiez voir rapidement si une action semble sous-évaluée ou surévaluée.
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Avis de non-responsabilité :
Veuillez noter que les articles sur TIKR ne sont pas destinés à servir de conseils financiers ou d'investissement de la part de TIKR ou de notre équipe de contenu, et qu'ils ne constituent pas non plus des recommandations d'achat ou de vente d'actions. Nous créons notre contenu sur la base des données d'investissement de TIKR Terminal et des estimations des analystes. Nous visons à fournir une analyse informative et engageante pour aider les individus à prendre leurs propres décisions d'investissement. Ni TIKR ni nos auteurs ne détiennent de positions dans les actions mentionnées dans cet article. Nous vous remercions de votre lecture et vous souhaitons de bons investissements !
