Persimmon Plc(PSN), l'un des plus grands constructeurs d'habitations du Royaume-Uni, a enregistré de solides résultats au premier semestre 2025, malgré les problèmes d'accessibilité et la faiblesse du marché de l'immobilier. Le modèle d'intégration verticale de l'entreprise, depuis ses propres usines de briques, de tuiles et de charpentes en bois jusqu'à la planification et aux ventes internes, a permis de compenser la hausse des coûts et de maintenir les marges malgré le ralentissement de l'activité du secteur en général.
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Le PDG Dean Finch a attribué à la discipline opérationnelle de Persimmon, à la force des prix et au succès de la planification le mérite d'avoir stimulé la croissance du volume et de la rentabilité. Le constructeur a achevé 4 605 maisons, en hausse de 4 % par rapport à l'année précédente, et a augmenté les prix de vente moyens de 8 % pour atteindre 284 047 £, soutenu par un mélange plus élevé de développements haut de gamme de Charles Church.
Persimmon prévoit d'achever 11 000 à 11 500 logements en 2025, avec des marges de 14,2 % à 14,5 %, avant de passer à 12 000 logements en 2026. L'accent mis sur la qualité de la construction, la diversification de la marque et l'utilisation efficace des terrains continue d'ancrer sa stratégie de croissance malgré la volatilité du marché.
Histoire financière
Persimmon a déclaré un revenu total de 1,50 milliard de livres sterling, en hausse de 14 % par rapport à l'année précédente, grâce à une augmentation de 8 % des prix des logements privés et à une hausse de 7 % des achèvements privés. Le bénéfice d'exploitation sous-jacent a augmenté de 13 % pour atteindre 172 millions de livres, avec une marge d'exploitation stable de 13,1 % et un rendement du capital investi de 11,2 %. La société a déclaré un dividende intérimaire de 20 pence, inchangé par rapport à l'année dernière, ce qui témoigne de la confiance dans la génération de liquidités à long terme.
| Métrique | H1 2025 | H1 2024 | Variation en glissement annuel |
|---|---|---|---|
| Logements achevés | 4,605 | 4,445 | ↑ 4% |
| Prix de vente moyen Prix de vente moyen | £284,047 | £263,288 | ↑ 8% |
| Chiffre d'affaires | 1,50 milliard | 1,32 milliard | ↑ 14% |
| Bénéfice d'exploitation sous-jacent | £172 m | £152 m | ↑ 13% |
| Marge opérationnelle | 13.1% | 13.0% | ↑ 10 bps |
| ROCE | 11.2% | 10.0% | ↑ 120 points de base |
| Trésorerie | £123 m | £350 m | ↓ £227 m |
La trésorerie en fin de période est tombée à 123 millions £ (contre 350 millions £ en 2024) car Persimmon a réinvesti massivement dans les terrains et les travaux en cours, dépensant 210 millions £ pour reconstituer sa banque de terrains et ouvrir 55 nouveaux points de vente. Malgré ces investissements, le groupe a maintenu son bilan solide et reste entièrement financé pour atteindre ses objectifs de croissance jusqu'en 2026.
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Contexte général du marché
Les constructeurs d'habitations britanniques ont été confrontés à des pressions liées à l'accessibilité, à des taux hypothécaires élevés et à des retards de planification, mais les performances de Persimmon soulignent comment l'échelle et l'intégration verticale peuvent préserver la rentabilité tout au long du cycle. L'accent mis sur l'efficacité, le contrôle des coûts et la satisfaction des clients lui a permis de devancer ses pairs qui luttent encore contre la compression des marges.
Le gouvernement britannique ayant annoncé des politiques plus favorables au logement et une stabilisation progressive des marchés hypothécaires, la combinaison de contrôle des coûts et d'accès au marché de Persimmon la place en bonne position pour une reprise du secteur. L'objectif à long terme du groupe, à savoir des marges d'exploitation et un ROCE de 20 %, semble désormais de plus en plus réalisable si la demande de logements se stabilise jusqu'en 2026-27.
1. L'intégration verticale renforce les marges
Les matériaux que Persimmon fabrique elle-même, les briques, les tuiles et les charpentes en bois, continuent de lui conférer un avantage significatif en termes de coûts. Ses briqueteries et tuileries ont toutes deux enregistré une production record, réduisant les coûts de construction par maison de jusqu'à 5 500 livres sterling. L'entreprise a également installé une nouvelle ligne automatisée de fabrication de charpentes en bois dans son usine de Birmingham, et une deuxième installation est prévue à Loughborough pour soutenir la capacité à moyen terme.
Ces investissements permettent non seulement de se prémunir contre les perturbations de la chaîne d'approvisionnement, mais aussi de garantir une qualité de construction constante. Avec le ralentissement de l'inflation, la capacité de Persimmon à contrôler un plus grand nombre de ses intrants devrait protéger les marges et soutenir les rendements, même si les prix du marché restent serrés.
2. Stratégie foncière disciplinée et expansion des points de vente
L'achat sélectif de terrains par la société reste un avantage concurrentiel. Persimmon a ajouté 5 729 nouveaux terrains au cours du semestre, maintenant un ratio coût du foncier/revenu de 11,9% et augmentant ses avoirs totaux à 82 504 terrains. Avec 277 points de vente actifs (en hausse de 4 %) et une solide réserve de projets, le groupe prévoit de dépasser les 300 points de vente d'ici la fin de l'année, ce qui lui permettra d'avoir une visibilité sur les volumes de 2026.
Persimmon a également finalisé la vente pour 100 millions de livres sterling de FibreNest, une activité non essentielle dans le domaine du haut débit, en réorientant le produit de la vente vers des investissements fonciers à plus fort rendement. Ces actions reflètent la discipline de la direction dans l'optimisation de l'allocation du capital tout en renforçant la plateforme pour une croissance régulière.
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3. Une demande résiliente à travers les marques
Le portefeuille de trois marques de Persimmon, Persimmon Homes, Charles Church et Westbury Partnerships, continue de diversifier la demande. Les achèvements de Charles Church ont augmenté de 20 %, grâce à une forte demande de logements haut de gamme, tandis que Persimmon Homes a maintenu son avantage en matière d'accessibilité grâce à un financement flexible et à de nouveaux programmes de participation au capital.
Westbury Partnerships a ajouté 618 logements pour les associations de logement et reste pleinement assuré pour une livraison en 2025, soutenu par une présence croissante de la construction à la location. Ce mix multicanal permet à Persimmon de maintenir ses ventes même si l'accessibilité des primo-accédants reste limitée.
Les conclusions de TIKR
Le premier semestre de Persimmon montre qu'un constructeur réussit à surmonter les vents contraires. La solidité des prix, l'augmentation du nombre de constructions achevées et l'efficacité de la production mettent en évidence son modèle durable. Bien que l'accessibilité reste un risque, la forte position foncière de Persimmon, son intégration verticale et sa diversification multimarques offrent des avantages structurels qui devraient se traduire par des retours sur investissement une fois que les volumes se seront redressés.
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À environ 12 livres sterling par action, Persimmon se négocie à moins de 9 fois les bénéfices à terme et offre un rendement de 5 %, grâce à un bilan solide et à des dividendes réguliers. Pour les investisseurs à long terme à la recherche de revenus et d'une exposition à la reprise de l'immobilier au Royaume-Uni, Persimmon combine une exécution régulière avec une résistance des marges et un potentiel de hausse lié à la baisse des taux hypothécaires.
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