Imperial Brands(IMB) a réalisé un premier semestre stable pour l'exercice 2025, démontrant la constance que les investisseurs sont en droit d'attendre de l'une des sociétés de consommation les plus génératrices de liquidités du Royaume-Uni. Malgré une baisse continue des volumes de cigarettes dans le monde, des prix élevés, l'amélioration des marges sur les produits non alimentaires et une répartition disciplinée du capital ont permis d'augmenter les bénéfices et de renforcer la position de l'Impériale parmi les entreprises européennes qui versent le plus de dividendes.
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Le PDG Stefan Bomhard a déclaré que la "stratégie de challenger" du groupe, axée sur le renouvellement de la marque, la discipline des marges et une transition pragmatique vers des produits à risque réduit, continue de porter ses fruits. L'Impériale a gagné 6 points de base de part de marché globale sur ses cinq marchés prioritaires, a augmenté le chiffre d'affaires net du GNP de 15,4 % et a fait progresser le BPA ajusté de 6 % par rapport à l'année précédente. L'accent mis par la stratégie sur une exécution régulière plutôt que sur une expansion agressive a rétabli la confiance des investisseurs et jeté les bases d'une croissance durable des bénéfices.
Imperial a également réaffirmé ses prévisions pour l'ensemble de l'année, à savoir un bénéfice d'exploitation à un chiffre moyen et une croissance du BPA à un chiffre élevé, citant des performances stables dans l'ensemble de ses activités en Europe et aux États-Unis. Avec un rachat d'actions actif de 1,25 milliard de livres sterling et l'un des rendements en dividendes les plus attractifs du FTSE 100, l'entreprise continue de récompenser ses actionnaires tout en finançant la croissance de sa catégorie dans les produits de nouvelle génération.
Histoire financière
Le bénéfice d'exploitation ajusté du Groupe a augmenté de 1,8 % à taux de change constant pour atteindre 1,70 milliard de livres sterling, grâce à des gains de prix/mix de près de 6 % et à la réduction des pertes liées aux produits non alcoolisés, qui ont compensé une performance logistique plus faible. Le chiffre d'affaires net provenant du tabac et du GNP a augmenté de 3,2 %, marquant le troisième semestre consécutif de croissance organique de la société, la force des prix l'emportant sur la baisse des volumes. Le bénéfice par action ajusté d'Imperial a augmenté de 6 % pour atteindre 123,9 pence, tandis que le bénéfice par action déclaré a augmenté de 0,7 % pour atteindre 96,7 pence, soulignant les avantages de son programme de rachat en cours.
| Métrique | H1 2025 | H1 2024 | Variation en glissement annuel |
|---|---|---|---|
| Chiffre d'affaires net de Tobacco & NGP | 3,66 milliards | 3,64 milliards | +0,7% (+3,2% TCC) |
| Bénéfice d'exploitation ajusté | 1,70 milliard | 1,67 milliard | +1.8% |
| Bénéfice par action ajusté | 123.9p | 120.2p | +6.0% |
| Flux de trésorerie disponible (12 mois) | 2,4 milliards | 2,3 milliards | +4% |
| Dette nette / EBITDA | 2.4× | 2.5× | ↓ |
| Dividende intérimaire | 80.16p | 44.9p | +78.5% |
Le dividende intérimaire a été augmenté de 78,5 % pour atteindre 80,16 pence par action, Imperial passant à des paiements trimestriels égaux, un changement structurel qui simplifie les retours de liquidités pour les actionnaires. Le flux de trésorerie disponible au cours des 12 derniers mois a atteint 2,4 milliards de livres sterling, soit une hausse de 4 % par rapport à l'année dernière, tandis que la dette nette est restée stable à 10 milliards de livres sterling, soit 2,4 fois l'EBITDA. L'Impériale continue de s'attendre à de fortes contributions au second semestre de la part de ses marchés américains et européens, soutenus par le déploiement de nouvelles innovations NGP et par des tendances de prix stables pour les combustibles.
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Contexte général du marché
Le redressement d'Imperial, lancé en 2021, entre maintenant dans sa phase de consolidation, où l'exécution prend le pas sur la restructuration. L'accent mis par la société sur la discipline en matière de prix et la concentration sur les catégories l'a aidée à surpasser ses pairs confrontés à des cycles de réinvestissement plus agressifs. Contrairement à BAT et Philip Morris, Imperial a choisi une approche centrée sur les liquidités, réinvestissant de manière sélective dans le GNP tout en maintenant de généreux retours de capitaux aux actionnaires.
Cette stratégie mesurée commence à porter ses fruits. En donnant la priorité à la conversion des liquidités et à la stabilité des marges plutôt qu'à une expansion rapide, Imperial prouve que les fabricants de tabac peuvent évoluer de manière rentable sans sacrifier la discipline financière. Avec l'amélioration des marges du GNP, le contrôle de l'effet de levier et la croissance constante du BPA, l'entreprise est l'une des grandes capitalisations européennes les plus fiables en matière de revenus à l'horizon 2026.
1. Les combustibles restent le moteur principal
Le portefeuille de tabac de l'Impériale reste l'épine dorsale de ses bénéfices, offrant des rendements constants même dans un contexte de déclin structurel du secteur. La croissance des prix/mix de 5,9 % sur les principaux marchés a plus que compensé les baisses de volume à un chiffre, illustrant la capacité de la société à fixer ses prix et la fidélité à ses marques. En Europe, les bonnes performances de West et de Davidoff ont compensé la faiblesse des ventes hors taxes et des petites marques locales.
Aux États-Unis, l'Impériale a maintenu sa part dans les principaux segments de valeur tout en améliorant son bénéfice par bâtonnet grâce à une politique de prix disciplinée et à une rationalisation sélective des unités de stock. L'accent mis sur l'exécution plutôt que sur le volume est au cœur de la philosophie de l'Impériale, ce qui garantit la stabilité des marges, même si les modes de consommation évoluent. Grâce à la poursuite des progrès en matière de prévention du commerce illicite et de répercussion des droits d'accise, la direction s'attend à ce que ses activités dans le domaine des combustibles génèrent une croissance modeste des bénéfices au second semestre.
2. Les produits de nouvelle génération (NGP) permettent des gains d'échelle et de marge
Les activités de l'Impériale dans le domaine des produits de nouvelle génération continuent de progresser, marquant un net passage du mode de redressement au mode de croissance. Le chiffre d'affaires net des produits de nouvelle génération a augmenté de 15,4 % en glissement annuel, grâce au lancement de nouveaux produits et à l'amélioration de la couverture des détaillants. La marque Blu Vapour a gagné 130 points de base de part de marché en Europe, tandis que lamarque Zone Modern Orals'est étendue à 72 000 points de vente aux États-Unis, atteignant une part de marché nationale de 2,6 % et positionnant l'Impériale comme un concurrent crédible dans l'espace de la nicotine orale.
La prochaine étape importante pour la société sera le lancement de Pulze 3.0, son dispositif de tabac chauffé amélioré, qui devrait stimuler l'adoption et la fidélisation sur les principaux marchés pilotes. Les premiers résultats indiquent une augmentation de la conversion et de l'utilisation répétée, ce qui est un signe prometteur pour l'amélioration des marges à mesure que l'entreprise se développe. La direction visant des marges EBIT NGP de l'ordre de 10 % d'ici 2027, le rythme d'expansion délibéré d'Imperial semble équilibrer le potentiel de croissance et la discipline d'investissement.
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3. Les rendements en espèces et la discipline en matière de capital dominent le secteur
Le programme de rendement du capital de l'Impériale reste l'un des plus solides du FTSE 100. La société a généré 2,4 milliards de livres sterling de flux de trésorerie libre au cours des douze derniers mois, ce qui correspond à une conversion de 99 %, et a remboursé un montant record de 1,25 milliard de livres sterling par le biais de rachats d'actions au cours du premier semestre. Le conseil d'administration a également réaffirmé sa politique de dividendes progressifs, qui représentent aujourd'hui environ deux tiers des bénéfices annuels, soit l'une des structures de distribution les plus durables de l'industrie du tabac.
La direction vise à maintenir un flux de trésorerie disponible annuel de 2,2 à 3,0 milliards de livres sterling jusqu'en 2030, grâce à une croissance régulière des bénéfices et à un réinvestissement discipliné dans des produits à risque réduit. La combinaison des rendements, des rachats et de la stabilité de l'effet de levier souligne l'importance stratégique accordée par Imperial à la valeur actionnariale plutôt qu'à la part de marché à tout prix. Pour les investisseurs qui recherchent à la fois le revenu et la résilience, la société offre une rare constance dans un secteur qui doit encore faire face à des changements structurels à long terme.
Le point de vue de TIKR
Les résultats d'Imperial Brands en 2025 renforcent sa réputation de stabilité, de flux de trésorerie importants et d'exécution disciplinée. La croissance du PNB, la performance stable des combustibles et les rendements solides du capital mettent en évidence une société qui se concentre sur la composition plutôt que sur la chasse aux parts de marché. Alors que le secteur du tabac reste confronté à des vents contraires en matière de réglementation et de volume, le profil prévisible des bénéfices et la stratégie de rendement élevé de l'Impériale restent convaincants.
Pour les investisseurs à la recherche d'une croissance régulière des dividendes et d'une expansion du GNP, l'Impériale est un exemple classique de valeur défensive dans un environnement macroéconomique incertain. Son plan à long terme, sa croissance modérée, ses rendements élevés et la préservation de ses marges en font un titre d'ancrage fiable pour les portefeuilles axés sur le revenu.
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À environ 31 livres sterling par action, Imperial se négocie à 7,5 fois les bénéfices à terme et offre un rendement d'environ 5,2 %, soit l'un des taux de rendement durables les plus élevés de l'indice FTSE 100. Avec un bilan solide, une dynamique NGP claire et l'une des politiques de capital les plus favorables aux actionnaires en Europe, l'Impériale est à acheter pour les investisseurs qui recherchent des flux de trésorerie fiables et une capitalisation à long terme.
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