Chiffres clés de l'action Super Micro
- Cours actuel : 28,15 $
- Cours cible (moyen) : environ 58 $
- Cours cible du marché : environ 37 $
- Rendement total potentiel : environ 104 %
- Taux de rendement interne annualisé : environ 20 % par an
- Réaction aux résultats : +24,54 % (5 mai 2026)
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Que s'est-il passé ?
Super Micro Computer (SMCI) vient de se voir rappeler que les nuages juridiques qui pèsent sur elle ne se sont pas dissipés. Lundi 29 juin 2026, les autorités taïwanaises ont perquisitionné les locaux de l’entreprise, et le titre a chuté de 8,10 % pour clôturer à 28,15 $. Depuis trois semaines, SMCI était en hausse grâce à une révision à la hausse des prévisions des analystes et à l’annonce d’un nouveau projet de produit. Un seul titre de presse a effacé une grande partie de ces gains. La réaction du marché montre clairement où réside encore la crainte.
Cette crainte est au cœur de toute la tension. SMCI affiche une croissance plus rapide que Dell ou Hewlett-Packard Enterprise en termes de chiffre d’affaires prévisionnel, mais se négocie à une fraction minime de leur multiple de chiffre d’affaires. Les optimistes y voient une erreur d’évaluation qui ne demande qu’à être corrigée. Les pessimistes y voient le marché anticipant un risque qui ne cesse de refaire surface. L’enquête porte sur des allégations de contrebande par des tiers utilisant les serveurs de Super Micro, et la société n’est pas mise en cause. La question s’est posée avec plus d’acuité lundi : ces perquisitions concernent-elles un problème hérité du passé et circonscrit, ou constituent-elles une menace grandissante pour une entreprise qui repose toujours sur sa réputation auprès de ses fournisseurs, de ses clients et des autorités de régulation ?
Que s’est-il réellement passé à Taïwan ?
Selon un article de Bloomberg daté du 29 juin, le parquet du district de Keelung, à Taïwan, a perquisitionné les locaux de Super Micro à Taïwan, les domiciles de six personnes et les locaux de trois sociétés affiliées. L’enquête porte sur la contrebande présumée de puces Nvidia vers la Chine via les serveurs de Super Micro. Le distributeur de l’entreprise, Albatron Technology, ainsi que l’opérateur de centres de données Chief Telecom ont également fait l’objet de perquisitions. Super Micro n’a pas été mise en examen.
Il s’agit d’une extension d’une affaire existante, et non d’une nouvelle affaire. En mars 2026, le ministère américain de la Justice a rendu publique une mise en accusation visant trois personnes anciennement liées à l’entreprise, dont le cofondateur Yih-Shyan « Wally » Liaw, pour complot en vue de détourner vers la Chine des serveurs Nvidia soumis à des restrictions. M. Liaw a plaidé non coupable et le procès est prévu pour novembre 2026. Les perquisitions menées à Taïwan s’inscrivent dans le prolongement de cette affaire. Les faits reprochés concernent principalement ces anciens collaborateurs et des tiers, et non Super Micro en tant que société mise en cause. Cette distinction est importante, mais elle n’a pas empêché la situation de prendre une nouvelle tournure, ce qui explique la chute du cours de l’action.
La direction a toujours présenté cette affaire comme un problème hérité du passé, faisant l’objet d’un examen indépendant. Lors de la Bank of America Global Technology Conference du 2 juin 2026, Michael Staiger, vice-président senior du développement d’entreprise, a déclaré que l’enquête interne était indépendante et que « lorsque nous aurons les résultats, nous les communiquerons au public ». Il s’attendait à ce qu’elle s’achève « dans un délai raisonnablement court ». C’est important, car la décote sur ce titre ne disparaîtra pas tant que l’examen ne sera pas terminé.
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Pourquoi l’entreprise continue de croître malgré la polémique
Au-delà des gros titres, les résultats d’exploitation parlent d’eux-mêmes. Super Micro a annoncé un chiffre d’affaires de 10,2 milliards de dollars pour le troisième trimestre de l’exercice 2026, en hausse de 123 % par rapport à l’année précédente, et l’action a bondi de 24,54 % à l’annonce des résultats le 5 mai, les marges ayant dépassé les craintes. La direction a donné des prévisions de chiffre d’affaires pour l’ensemble de l’exercice 2026 comprises entre 38,9 milliards et 40,4 milliards de dollars. Les plateformes GPU dédiées à l’IA représentent désormais plus de 80 % des ventes, portées par les systèmes basés sur Nvidia.
Le moteur de croissance est en train de se transformer, et cette évolution se traduit par une amélioration des marges. Super Micro incite ses clients à délaisser l’achat de serveurs nus au profit des DCBBS (Data Center Building Block Solutions), qui regroupent les racks, le refroidissement, l’alimentation, la mise en réseau et les logiciels au sein d’une offre complète de centre de données. Lors de la conférence du 2 juin, M. Staiger a qualifié cette approche de « génératrice de marges » et a déclaré que la société « s’efforce d’atteindre un taux de marge plus élevé d’ici la fin de l’année civile et à l’approche de 2027 ». Il a présenté sans détour l’opportunité à saisir : un marché estimé entre 2 000 et 4 000 milliards de dollars, alors que Super Micro approche les 40 milliards de dollars de chiffre d’affaires. Ce n’est pas le potentiel de croissance qui fait débat, mais bien la marge sur ce potentiel.
L’écart de valorisation, et ce qu’il recouvre
Voici ce qui rend SMCI difficile à ignorer. L’action se négocie à environ 0,53 fois la valeur d’entreprise par rapport au chiffre d’affaires des douze prochains mois (NTM). Dell Technologies se situe près de 1,68 fois et HPE près de 1,54 fois, selon la page « Concurrents » de TIKR. En termes de bénéfices prévisionnels, SMCI se négocie à environ 9,5 fois, contre environ 22 fois pour Dell et environ 12 fois pour HPE. Une entreprise qui croît plus vite que ses deux concurrents ne se négocie à un prix aussi bas que lorsque le marché s’attend à ce que quelque chose vienne tout bouleverser.
Ce que le marché s’attend à voir se produire, c’est la résolution des litiges en cours, ainsi qu’une véritable remise en question des marges. La marge brute s’est établie à 8,4 % sur les douze derniers mois, ce qui constitue une maigre marge de manœuvre pour un matériel dont la croissance est aussi rapide. Le point de vue baissier est simple : le chiffre d’affaires peut grimper, mais si les marges restent comprimées et que la dilution liée à la levée de fonds de 7 milliards de dollars récemment clôturée pèse sur la valeur par action, les bénéfices ne justifieront jamais le risque. Les optimistes rétorquent que cette décote reflète déjà le pire scénario, que l’entreprise n’est même pas encore prise en compte dans les cours, et que le DCBBS, associé à une marge brute du troisième trimestre qui a rebondi à environ 10 %, montre que la situation en matière de bénéfices est en train de s’inverser. Les deux camps s’affrontent sur le même point : la pérennité des marges.
Le sentiment commence à basculer en faveur des optimistes. Le 22 juin, GF Securities a relevé sa recommandation sur SMCI à « Achat » avec un objectif de 48 dollars, une recommandation haussière rare après des mois de révisions à la baisse, arguant que la chute du cours due à la dilution avait créé un point d’entrée attractif. Dans l’ensemble, les analystes restent prudents. La répartition actuelle est la suivante : 3 recommandations « Achat », 2 « Surperformance », 11 « Ne pas vendre », 1 « Sous-performance » et 2 « Vente », avec un objectif moyen de 37,25 $.
Analyse avancée du modèle TIKR
- Cours actuel : 28,15 $
- Cours cible (moyen) : ~58 $
- Rendement total potentiel : ~104 %
- Taux de rendement interne annualisé : environ 20 % par an
En se basant sur le scénario central de TIKR, le modèle table sur un cours d’environ 58 $ par action d’ici la fin de l’exercice fiscal en juin 2030, soit un rendement annualisé proche de 20 %. Le scénario central constitue ici un point de référence fiable, car il ne table ni sur une résolution juridique définitive ni sur un effondrement, ce qui correspond bien à une action dont la principale variable reste en suspens.
Deux moteurs de chiffre d’affaires alimentent cette croissance. Le premier est la demande de serveurs d’IA qui alimente le carnet de commandes lié à plus de 20 clients. Le second est l’évolution du DCBBS vers des déploiements plus complets, à l’échelle des racks, qui augmentent le chiffre d’affaires par client. Le moteur de la marge est la progression vers un taux de marge brute plus élevé, la marge bénéficiaire nette du scénario central étant estimée à environ 4 %. Le principal risque réside dans la pérennité de la marge, associée à l’incertitude juridique : si la marge brute stagne autour de 8 % ou si les enquêtes s’intensifient, la capacité bénéficiaire ne se concrétisera jamais.
Le scénario optimiste : SMCI maintient une croissance de son chiffre d’affaires d’environ 20 %, les marges grimpent vers les deux chiffres et les multiples boursiers se réévaluent à mesure que les incertitudes juridiques se dissipent.
Le scénario baissier : les marges restent comprimées, la dilution érode la valeur par action et les incertitudes juridiques persistent ou s’aggravent.
Conclusion
Le seul chiffre qui permettra de trancher est la marge brute, qui sera publiée lorsque Super Micro annoncera ses résultats du quatrième trimestre fiscal début août 2026. Un pas décisif vers les deux chiffres confirmera que le programme DCBBS tient les promesses de la direction et incitera probablement davantage d’analystes à se positionner. Un recul vers les 8 % donnera aux baissiers la preuve que SMCI peut croître sans jamais générer de bénéfices. Surveillez les chiffres d’août et restez attentifs à toute mise à jour concernant l’enquête indépendante, car le titre ne pourra pas être réévalué à sa juste valeur tant que cette enquête ne sera pas close. D’ici là, chaque titre d’actualité sur une descente de police fera fluctuer le cours bien au-delà de ce que justifient les fondamentaux, et c’est précisément dans cet écart que résident à la fois l’opportunité et le risque.
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