Points clés à retenir :
- Micron et SanDisk signent tous deux des contrats d'approvisionnement à long terme avec des clients du secteur de l'IA, pour un montant de plusieurs dizaines de milliards de dollars.
- Micron fabrique un type particulier de puce mémoire dont les systèmes d’IA ont cruellement besoin. Ce n’est pas le cas de SanDisk.
- Selon les estimations des analystes, les deux actions pourraient doubler par rapport à leur cours actuel, mais leurs trajectoires et leurs risques sont très différents.
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Les puces mémoire ont le vent en poupe. Chaque serveur d’intelligence artificielle, chaque centre de données exécutant de grands modèles linguistiques, chaque smartphone doté d’IA commercialisé aujourd’hui en a besoin. Et en grande quantité.
Deux entreprises sont au cœur de cette demande : Micron Technology, basée à Boise, dans l’Idaho, et SanDisk Corporation, le spécialiste du stockage issu de la scission de Western Digital l’année dernière.
Les actions de ces deux sociétés ont connu une ascension fulgurante. L’action Micron a clôturé à 1 132 dollars le 26 juin, en hausse d’environ 800 % au cours de l’année écoulée, selon les données de TIKR. SanDisk a fait encore mieux, avec une progression de plus de 4 300 % sur la même période, clôturant à 2 090 dollars.
Alors, lequel des deux a encore le plus de marge de progression ?
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Pourquoi les puces mémoire sont-elles essentielles pour l’IA, et en quoi ce cycle est-il différent ?
Avant d’aborder les chiffres, il est utile de comprendre ce que font réellement ces entreprises.
Micron fabrique deux grandes catégories de puces. L’une est la DRAM, un type de mémoire rapide que les ordinateurs utilisent pour traiter les données en temps réel. L’autre est la mémoire flash NAND, une puce de stockage qui conserve les données même lorsque l’appareil est éteint.
SanDisk ne fabrique que des puces NAND. Cela peut sembler être un inconvénient, et c'est effectivement le cas à un égard important.
Voici ce dont les systèmes d’IA ont besoin actuellement : un type spécifique de DRAM appelé « mémoire à haute bande passante », ou HBM. Elle est directement intégrée aux processeurs d’IA et leur fournit des données à des vitesses extrêmes. Micron fabrique des puces HBM. SanDisk n’en fabrique pas et n’a pas l’intention de le faire pour le moment.
Cette distinction revêt une importance considérable. Lors de la conférence téléphonique sur les résultats de Micron du 24 juin, le directeur commercial Sumit Sadana a déclaré que la demande en HBM était tellement supérieure à l’offre que même les clients ayant conclu des contrats pluriannuels n’obtiennent pas tout ce qu’ils souhaitent.
Il a précisé que cela valait non seulement pour 2027, mais également pour 2028. À lui seul, le marché de la HBM devrait facilement dépasser les 100 milliards de dollars en 2027, un cap que la société prévoyait auparavant pour 2028.
De son côté, SanDisk ne reste pas les bras croisés. Lors de sa conférence téléphonique sur les résultats du 30 avril, le PDG David Goeckeler a souligné que le chiffre d’affaires lié aux centres de données avait progressé de 233 % par rapport au trimestre précédent.
L’entreprise parie que les charges de travail d’inférence IA, qui stockent d’énormes quantités de données contextuelles dans la mémoire flash NAND, généreront une demande structurelle considérable pendant des années.
« La mémoire NAND est devenue un composant essentiel de l’infrastructure sous-jacente », a déclaré M. Goeckeler lors de la conférence.
Les chiffres racontent une histoire frappante, mais complexe
Les deux sociétés engrangent actuellement des bénéfices. Mais le secteur des semi-conducteurs est réputé pour son caractère cyclique. Les bénéfices peuvent passer de niveaux records à de lourdes pertes en l’espace de quelques années. Cela fait des résultats d’un seul trimestre une base peu solide pour établir un objectif de cours à long terme.
Si l’on examine les résultats financiers de Micron sur TIKR, les marges brutes sur les douze derniers mois (LTM) s’élevaient à 72,6 % et les marges EBIT à 65,7 %. Le chiffre d’affaires pour la période des douze derniers mois (LTM) s’achevant en mai 2026 s’est établi à 90,27 milliards de dollars, en hausse de 167 % en glissement annuel (YoY).
Les dernières données sur les douze derniers mois (LTM) de SanDisk font état d’un chiffre d’affaires de 13,18 milliards de dollars, en hausse de 82,8 % en glissement annuel, avec des marges brutes de 56 % et des marges d’exploitation de 41,6 %.
Micron est une entreprise plus grande, plus rentable et dispose d’une gamme de produits plus diversifiée. SanDisk est plus petite mais connaît une croissance rapide à partir d’une base beaucoup plus modeste, ce qui explique pourquoi son action a évolué de manière plus dynamique.
En termes de valorisation, Micron se négocie à environ 7,9 fois le ratio cours/bénéfice prévisionnel (P/E), tandis que SanDisk se négocie à 12,4 fois ce même ratio, selon les données de TIKR. Aucune des deux sociétés ne semble chère en valeur absolue, mais les multiples du secteur de la mémoire ont tendance à se comprimer rapidement lorsque le cycle s’inverse.
Les estimations des analystes de TIKR indiquent que le chiffre d’affaires de Micron pourrait atteindre 235 milliards de dollars d’ici l’exercice 2027, puis se stabiliser autour de 257 milliards de dollars au cours de l’exercice 2028. SanDisk estime que son chiffre d’affaires pourrait atteindre environ 44 milliards de dollars au cours de l’exercice 2027, puis avoisiner les 46 milliards de dollars au cours de l’exercice 2028.
Ce ralentissement observé dans les deux estimations après 2027 mérite d’être suivi de près. Il pourrait signifier que les analystes anticipent un pic du cycle.
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Quelle action offre le meilleur potentiel de hausse ajusté au risque ?
D’après les modèles d’évaluation guidés de TIKR, Micron affiche un objectif de cours de 2 442 dollars d’ici août 2028, ce qui implique un potentiel de hausse d’environ 116 % et un rendement annualisé de 42 %. Le modèle de SanDisk table sur 4 345 $ d’ici juin 2028, ce qui implique un potentiel de hausse d’environ 108 % et un rendement annualisé de 44 %.
En termes de potentiel de rendement brut, les deux sociétés semblent à peu près à égalité. Mais la franchise HBM de Micron offre une protection face à la demande que SanDisk ne peut tout simplement pas égaler. Lorsque les hyperscalers affirment ne pas pouvoir se procurer suffisamment de HBM, c’est de Micron dont ils parlent.
Micron a également annoncé la conclusion de 16 accords stratégiques avec des clients (SCA), pour lesquels elle a déjà reçu 22 milliards de dollars de dépôts en espèces. Il s’agit de contrats « take-or-pay », ce qui signifie que les clients paient qu’ils prennent ou non livraison des produits.
SanDisk a signé cinq nouveaux accords de modèle économique couvrant plus d’un tiers de ses livraisons en bits pour l’exercice 2027, avec plus de 11 milliards de dollars de garanties financières.
Les deux entreprises s’assurent une demande d’une manière sans précédent dans ce secteur. Mais Micron le fait à la fois sur les segments DRAM et NAND, avec un produit spécifique à l’IA qui est au cœur de tous les grands clusters de GPU construits aujourd’hui.
Pour les investisseurs prêts à raisonner en termes de positionnement cyclique plutôt qu’en termes d’instantanés trimestriels, l’avantage concurrentiel plus large de Micron en matière de produits et sa position dominante sur le marché de la HBM en font le pari le plus durable. SanDisk offre un potentiel de hausse explosif pour la NAND, mais avec un avantage concurrentiel plus restreint et une activité qui, de l’aveu même de son PDG, n’en est encore qu’aux prémices de la validation de son nouveau modèle.
Les deux actions pourraient doubler. Mais Micron dispose de plus d’atouts pour s’imposer.
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