Points clés :
- Micron et SanDisk signent tous deux des contrats d'approvisionnement à long terme avec des clients de l'IA valant des dizaines de milliards de dollars.
- Micron fabrique un type spécial de puce mémoire dont les systèmes d'IA ont désespérément besoin. SanDisk ne le fait pas.
- Les estimations des analystes suggèrent que les deux actions pourraient doubler d'ici là, mais les trajectoires et les risques sont très différents.
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Les puces mémoire sont à la mode. Chaque serveur d'intelligence artificielle, chaque centre de données exécutant des grands modèles de langage, chaque téléphone IA expédié aujourd'hui en a besoin. Beaucoup.
Deux entreprises se trouvent au cœur de cette demande : Micron Technology, basée à Boise, dans l'Idaho, et SanDisk Corporation, le spécialiste du stockage qui s'est séparé de Western Digital l'année dernière.
Les deux actions ont connu une forte hausse. Les actions Micron ont clôturé à 1 132 $ le 26 juin, en hausse d'environ 800 % sur l'année écoulée, selon les données de TIKR. SanDisk a fait encore mieux, gagnant plus de 4 300 % sur la même période, pour clôturer à 2 090 $.
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Pourquoi les puces mémoire sont importantes pour l'IA, et pourquoi ce cycle est différent
Avant d'aborder les chiffres, il est utile de comprendre ce que font réellement ces entreprises.
Micron fabrique deux grandes catégories de puces. L'une est la DRAM, un type de mémoire rapide que les ordinateurs utilisent pour traiter les données en temps réel. L'autre est la mémoire flash NAND, une puce de stockage qui conserve les données même lorsque l'alimentation est coupée.
SanDisk ne fabrique que de la NAND. Cela semble être un désavantage, et d'une manière importante, c'en est un.
Voici ce dont les systèmes d'IA ont besoin actuellement : un type spécifique de DRAM appelé mémoire à haute bande passante, ou HBM. Elle se place directement sur les processeurs d'IA et leur fournit des données à des vitesses extrêmes. Micron fabrique de la HBM. SanDisk ne le fait pas et n'a pas de plans actuels pour le faire.
Cette distinction est extrêmement importante. Lors de la conférence téléphonique sur les résultats du 24 juin de Micron, le directeur commercial Sumit Sadana a déclaré que la demande de HBM était tellement supérieure à l'offre que même les clients qui verrouillent des contrats pluriannuels en obtiennent moins qu'ils ne le souhaitent réellement.
Il a déclaré que cela était vrai non seulement pour 2027, mais aussi pour 2028. Le marché de la HBM seul devrait facilement dépasser les 100 milliards de dollars en 2027, un jalon que l'entreprise prévoyait auparavant pour 2028.
SanDisk, pour sa part, ne reste pas les bras croisés. Lors de sa conférence téléphonique sur les résultats du 30 avril, le PDG David Goeckeler a souligné que les revenus du centre de données avaient augmenté de 233 % en séquentiel au cours du trimestre le plus récent.
L'entreprise parie que les charges de travail d'inférence de l'IA, qui stockent des quantités massives de données contextuelles dans la mémoire flash NAND, généreront une demande structurelle énorme pendant des années.
« La NAND est devenue un composant critique de l'infrastructure sous-jacente », a déclaré Goeckeler lors de l'appel.
Les chiffres racontent une histoire frappante, mais compliquée
Les deux entreprises font des profits considérables en ce moment. Mais le secteur des semi-conducteurs est notoirement cyclique. Les bénéfices peuvent passer de records à des pertes importantes en quelques années. Cela fait de tout résultat trimestriel une base fragile pour un objectif de prix à long terme.
En regardant les données financières de Micron sur TIKR, les marges brutes des douze derniers mois (LTM) étaient de 72,6 %, et les marges d'EBIT de 65,7 %. Le chiffre d'affaires pour la période LTM se terminant en mai 2026 s'est établi à 90,27 milliards de dollars, en hausse de 167 % en glissement annuel (YoY).
Les données LTM les plus récentes de SanDisk montrent un chiffre d'affaires de 13,18 milliards de dollars, en hausse de 82,8 % en glissement annuel, avec des marges brutes de 56 % et des marges opérationnelles de 41,6 %.
Micron est plus grande, plus rentable et possède une gamme de produits plus diversifiée. SanDisk est plus petite mais croît rapidement à partir d'une base beaucoup plus faible, ce qui explique pourquoi son action a évolué plus agressivement.
En termes de valorisation, Micron se négocie à environ 7,9 fois le ratio cours/bénéfice (P/E) anticipé, tandis que SanDisk se négocie à 12,4 fois le P/E anticipé, selon les données de TIKR. Aucune ne semble chère de manière absolue, mais les multiples dans la mémoire ont tendance à se comprimer rapidement lorsque le cycle se retourne.
Les estimations des analystes de TIKR montrent que le chiffre d'affaires de Micron pourrait atteindre 235 milliards de dollars d'ici l'exercice 2027, puis se stabiliser autour de 257 milliards de dollars en 2028. Les estimations pour SanDisk prévoient un chiffre d'affaires d'environ 44 milliards de dollars en 2027, puis près de 46 milliards de dollars en 2028.
Ce ralentissement dans les deux estimations après 2027 mérite d'être surveillé. Cela pourrait signifier que les analystes modélisent un pic de cycle.
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Quelle action offre le meilleur potentiel de hausse ajusté au risque ?
Sur la base des modèles de valorisation guidés de TIKR, Micron a un prix cible de 2 442 $ d'ici août 2028, ce qui implique une hausse d'environ 116 % et un rendement annualisé de 42 %. Le modèle de SanDisk indique un prix de 4 345 $ d'ici juin 2028, ce qui implique une hausse d'environ 108 % et un rendement annualisé de 44 %.
En termes de potentiel de rendement brut, les deux semblent à peu près égales. Mais la franchise HBM de Micron offre une couche d'isolation de la demande que SanDisk ne peut tout simplement pas égaler. Lorsque les hyperscalers disent qu'ils ne peuvent pas obtenir assez de HBM, ils parlent de Micron.
Micron a également annoncé 16 accords stratégiques avec des clients, ou SCAs, avec 22 milliards de dollars d'acomptes clients déjà reçus. Il s'agit de contrats "take-or-pay", ce qui signifie que les clients paient qu'ils prennent ou non livraison.
SanDisk a signé cinq nouveaux accords sur le modèle économique couvrant plus d'un tiers de ses expéditions de bits pour l'exercice 2027, avec plus de 11 milliards de dollars de garanties financières.
Les deux entreprises verrouillent la demande d'une manière jamais vue auparavant dans cette industrie. Mais Micron le fait à la fois sur la DRAM et la NAND, avec un produit spécifique à l'IA qui est central dans chaque cluster GPU majeur construit aujourd'hui.
Pour les investisseurs prêts à raisonner en termes de positionnement dans le cycle plutôt qu'en instantanés trimestriels, l'avantage produit plus large et la domination sur la HBM de Micron en font le pari le plus durable. SanDisk offre un potentiel explosif sur la NAND, mais avec un avantage concurrentiel (moat) plus étroit et une activité qui, selon l'aveu même de son PDG, en est encore à ses débuts dans la validation de son nouveau modèle.
Les deux actions pourraient doubler. Mais Micron a plus de façons de gagner.
Quel est le potentiel de hausse de l'action Micron d'ici là ?
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