Chiffres clés de l'action Applied Materials
- Cours actuel : 626,84 $
- Cours cible (moyen) : environ 760 $
- Cours cible du marché : environ 550 $
- Rendement total potentiel : environ 21 %
- Taux de rendement interne annualisé : environ 4,5 % par an
- Réaction aux résultats : -0,89 % (14 mai 2026)
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Que s’est-il passé ?
Applied Materials (AMAT) vient de réaliser un exploit que ses actionnaires voient rarement : l’action a atteint un plus haut historique, puis a chuté brutalement dès la séance suivante. Ce titre illustre parfaitement un marché qui ne parvient pas à se décider : est-il en phase de reprise précoce ou de ralentissement tardif ?
Le 25 juin, le titre a atteint un record intrajournalier de 669,22 $ et a clôturé en hausse de 13,42 % après que la société eut dévoilé six nouveaux systèmes de fabrication de puces destinés à la mémoire IA. Le lendemain, le 26 juin, le titre a chuté de 6,16 % pour clôturer à 626,84 $. Ce va-et-vient résume à lui seul tout le débat en deux séances.
La tension est bien réelle et n’est pas résolue. Les optimistes voient une entreprise au cœur du développement de l’IA, dont le flux de trésorerie disponible et les marges atteignent des sommets inégalés depuis plusieurs décennies. Les pessimistes y voient un fabricant d’équipements cycliques dont le titre a progressé de 144 % en 2026, se négociant à près de 59 fois les bénéfices passés, alors que même les analystes qui couvrent le titre ont un objectif moyen inférieur au cours actuel.
La seule question à laquelle le marché ne peut pas encore répondre : le cycle d’investissement dans l’IA justifie-t-il cette réévaluation, ou le cours a-t-il dépassé les fondamentaux sur lesquels il repose ?
Un lancement de produit qui a touché une corde sensible
Le catalyseur était bien précis. Le 25 juin, Applied a présenté une suite d’outils conçus pour ce qu’elle appelle le « mur de la mémoire » de l’IA, c’est-à-dire le point où le flux de données dépasse les gains en bande passante et en efficacité. Cette gamme cible la DRAM (la mémoire qui alimente les serveurs et les accélérateurs d’IA) ainsi que le conditionnement avancé (le processus consistant à empiler et à connecter des puces au sein d’un seul système haute performance).
Prabu Raja, président du groupe des produits semi-conducteurs d’Applied, a clairement défini les enjeux : « Le conditionnement avancé est devenu un moteur essentiel des performances au niveau du système, et la complexité des architectures 3D de nouvelle génération exige de nouveaux niveaux de précision à chaque étape du processus. » Cela revêt une importance particulière, car le conditionnement passe du statut d’élément secondaire en fin de chaîne à celui de goulot d’étranglement de premier plan pour la production de puces d’IA, et Applied commercialise les outils de dépôt, de gravure et d’inspection par lesquels passe ce goulot d’étranglement.
Le marché a réagi par une flambée de 13,42 % à un niveau record, suivie d’un recul de 6,16 % le lendemain. Ce revirement n’était pas spécifique à l’entreprise. Il s’inscrivait dans le cadre d’un recul plus général du secteur des semi-conducteurs, lié aux rééquilibrages de fin de mois et de fin de trimestre, ainsi qu’à une crainte concernant les mémoires survenue deux jours plus tôt. Le 23 juin, des informations selon lesquelles Nvidia pourrait réduire la production de sa plateforme Rubin de nouvelle génération, associées à l’annonce que SK Hynix ralentissait la montée en puissance de sa production de HBM4 pour réorienter ses capacités vers la DDR5, plus rentable, ont entraîné une chute de plus de 12 % de l’ensemble du secteur de la mémoire et des équipements en Corée. La nuance est importante : SK Hynix procédait à une réaffectation au sein du secteur de la mémoire, sans réduire ses dépenses d’investissement totales, et le développement de l’IA continuait de s’accélérer. Cependant, pour une entreprise aussi exposée au marché de la DRAM qu’Applied, tout signe indiquant que les fabricants de mémoire réorganisent leurs priorités rappelle aux investisseurs à quelle vitesse la composition des commandes peut évoluer.
Ce qu’ont fait les analystes, et l’étrange écart que cela a laissé
Ce lancement a déclenché une vague de révisions à la hausse des objectifs de cours. B. Riley est passé à 790 dollars, Jefferies à 770 dollars et Wells Fargo à 740 dollars, tous conservant des notes optimistes après cet événement consacré à la DRAM et au conditionnement. Pourtant, voici la singularité qui caractérise AMAT à l’heure actuelle : l’objectif moyen du marché se situe autour de 550 dollars selon les « Street Targets » de TIKR, soit environ 12 % en dessous du cours de clôture du 26 juin, à 626,84 dollars.
Cet écart s’explique par le fait que les révisions à la hausse n’ont pas encore entraîné l’ensemble des analystes dans leur sillage. Les « Street Targets » de TIKR font état de 28 recommandations « Achat », 4 « Surperformance », 6 « Ne pas vendre », 1 « Sous-performance » et 0 « Vente » sur un total de 35 estimations. Le sentiment est extrêmement positif, mais le cours a pris une longueur d’avance sur l’objectif moyen. Lorsqu’une action se négocie au-dessus de sa moyenne consensuelle, la charge de la preuve incombe alors au scénario le plus optimiste.
La meilleure preuve dont disposent les optimistes n’est pas un objectif de cours. C’est ce que le directeur financier a déclaré aux investisseurs début juin.
Le signal de demande derrière les chiffres
Lors de la conférence « Bank of America Global Technology Conference » du 2 juin, le directeur financier Brice Hill a présenté des arguments en faveur de la pérennité de l’activité que les résultats de recherche ne peuvent pas entièrement refléter. Interrogé sur l’état de l’entreprise, il a déclaré : « L’entreprise est solide. » Applied a relevé ses prévisions de croissance pour ses systèmes semi-conducteurs à plus de 30 % pour l’année, en hausse par rapport au trimestre précédent, grâce à l’arrivée simultanée de nouvelles commandes dans les domaines de la logique de pointe, de la DRAM et des technologies d’encapsulation avancées.
Le détail qui importe le plus est la visibilité. M. Hill a décrit une prévision glissante sur huit trimestres établie par les plus gros clients d’Applied, qui fournit à l’entreprise les spécifications précises des équipements et le calendrier d’installation pour les deux années à venir. C’est inhabituel pour un secteur historiquement cyclique, et c’est l’argument le plus solide indiquant que ce cycle a de l’avenir plutôt que de ne constituer qu’un pic à court terme.
M. Hill s’est également montré franc quant au facteur limitant. La demande actuelle est « déterminée par l’espace disponible dans les salles blanches », a-t-il déclaré, et non par la capacité d’Applied à fabriquer des équipements. Selon ses propres termes, « le frein ici, c’est qu’il faut trois ou quatre ans pour construire une usine ». Cela a un double effet : d’une part, cela limite la vitesse à laquelle le chiffre d’affaires peut croître, mais d’autre part, cela reporte la demande non satisfaite sur les trimestres à venir plutôt que de la laisser s’évaporer.
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Valorisation : là où l’action et le modèle divergent
C’est sur la question de la valorisation que cette action se retrouve en difficulté. Applied se négocie actuellement à environ 59 fois le bénéfice par action TIKR sur les douze derniers mois, bien au-dessus de sa médiane sur cinq ans proche de 20, et à environ 12,94 fois le ratio EV/chiffre d’affaires sur les douze prochains mois. Par rapport à ses pairs, cette prime est difficile à justifier sur la seule base des multiples. En termes de ratio EV/EBITDA sur les 12 prochains mois, AMAT s’établit à 36,25x, soit un niveau inférieur à celui de Lam Research (43,02x), mais nettement supérieur à celui de NVIDIA (15,41x) et de Broadcom (18,68x), deux sociétés dont la croissance est plus rapide. Le marché accorde un multiple élevé à un fournisseur, et non à un concepteur de puces.
L’argument en faveur de cette prime repose sur l’étendue de l’activité. Applied est présent dans les domaines du dépôt, de la gravure, de la gestion thermique, de l’inspection et du conditionnement ; l’entreprise capte ainsi de la valeur sur l’ensemble de la plaquette, quel que soit le fabricant de puces qui s’impose. Hill a souligné que l’activité équipements affiche déjà une marge brute de 54,8 %, soutenue par un processus de tarification rigoureux et axé sur la valeur, défini outil par outil. Des marges record associées à une visibilité sur huit trimestres : voilà tout l’argumentaire des optimistes résumé en une seule ligne.
Le contrepoids est constitué par la trésorerie et les initiés. Le flux de trésorerie disponible déclaré par Applied s’est contracté d’une année sur l’autre au cours du dernier trimestre, alors même que le chiffre d’affaires global atteignait des records, un écart à surveiller au regard du discours sur l’IA. De plus, les initiés ont vendu pour plus de 114 millions de dollars d’actions en trois mois, sans effectuer le moindre achat sur le marché libre, y compris le PDG. Cela ne remet pas en cause la thèse d’investissement, mais c’est le marché qui vous indique que la direction considère le cours actuel comme élevé, et non comme bon marché.
Analyse avancée du modèle TIKR
- Cours actuel : 626,84 $
- Cours cible (moyen) : ~760 $
- Rendement total potentiel : ~21 %
- Taux de rendement interne annualisé : environ 4,5 % par an
En se basant sur le scénario central de TIKR, qui se réaliserait en octobre 2030, le modèle vise un cours d’environ 760 $, ce qui implique un rendement total d’environ 21 % sur les 4,3 prochaines années, soit environ 4,5 % par an. Il s’agit d’un rendement annualisé modeste pour une action qui a déjà triplé de valeur, et c’est là le cœur de la mise en garde des baissiers : les gains faciles sont peut-être derrière nous.
Les deux moteurs de chiffre d’affaires sont la logique de pointe, portée par la transition vers les transistors « gate-all-around » (GAA), où Applied gagne des parts de marché, et la DRAM associée à des techniques d’encapsulation avancées, où la mémoire à haute bande passante nécessite environ trois fois la surface de plaquette d’une mémoire standard. Le moteur des marges est la tarification basée sur la valeur ajoutée des outils différenciés, qui a propulsé la marge brute sur les équipements à 54,8 %. Le principal risque réside dans le cycle de la mémoire : si les clients DRAM réorientent leurs dépenses d’investissement au détriment des outils vendus par Applied, le carnet de commandes qui justifie le multiple s’amenuise rapidement.
Scénario optimiste : la demande en mémoire et en conditionnement pour l’IA reste limitée par l’offre jusqu’en 2028, le scénario haut se concrétise et l’action continue de progresser bien au-delà de la trajectoire du scénario intermédiaire.
Scénario baissier : les capacités des salles blanches sont disponibles plus tôt que prévu, le cycle atteint son pic prématurément et le multiple revient vers sa médiane historique.
Conclusion
Tout repose sur un chiffre : le chiffre d’affaires du troisième trimestre fiscal, publié le 13 août 2026. La direction a donné une prévision d’environ 8,95 milliards de dollars, soit une croissance de près de 23 % en glissement annuel. Un résultat égal ou supérieur à ce chiffre, associé au fait que Hill maintienne fermement sa fenêtre de visibilité de huit trimestres, confirmera que le carnet de commandes est bien réel et que le scénario optimiste reste d’actualité. Des prévisions modérées, ou toute faille dans ce discours sur la visibilité, donneraient raison aux baissiers qui affirment qu’un titre coté au-dessus de son objectif de consensus a déjà anticipé le pic du cycle. Le signal le plus significatif à surveiller est la répartition des mémoires : si davantage de fabricants emboîtent le pas à SK Hynix en rééquilibrant leurs capacités entre la HBM et la DRAM conventionnelle, la demande en équipements sous-jacente à cette remontée pourrait évoluer plus rapidement que ne le prévoit le modèle. Le 13 août, les données apporteront la réponse que ces deux jours de fluctuations n’ont pas pu fournir.
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