Chiffres clés de l'action Broadcom
- Cours actuel : 365,02 $
- Cours cible (moyen) : environ 1 010 $
- Cours cible du marché :environ 525 $
- Rendement total potentiel : environ177 %
- Taux de rendement interne (TRI) annualisé : environ 26 % par an
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Que s'est-il passé ?
Broadcom (AVGO) a aidé l’entreprise la plus suivie dans le domaine de l’intelligence artificielle à dévoiler sa première puce sur mesure, et le marché n’a pratiquement pas réagi. Le 24 juin, OpenAI et Broadcom ont dévoilé Jalapeño, la première puce d’inférence sur mesure d’OpenAI, un accélérateur spécifique à une application conçu uniquement pour exécuter de grands modèles linguistiques plutôt que pour les entraîner. OpenAI l’a conçue ; Broadcom s’est chargé de la mise en œuvre et de la fabrication du circuit intégré. Le titre a reculé d’environ 3 % ce jour-là en raison de la faiblesse générale du secteur des semi-conducteurs, et non de l’annonce elle-même. Cette réaction modérée est un sujet de réflexion qui mérite qu’on s’y attarde. Une annonce qui aurait fait bondir le titre AVGO il y a un an tombe aujourd’hui sur une action qui a chuté de 12,59 % le 4 juin après un trimestre record, et le marché ne parvient pas à déterminer si Broadcom reste un titre de momentum ou s’il est discrètement devenu un titre de valeur.
L’argument en faveur de cette seconde interprétation commence par ce que cette puce représente spécifiquement pour Broadcom. OpenAI rejoint désormais Google, Meta, Anthropic et deux autres noms non divulgués en tant que sixième client clé dans le portefeuille de puces sur mesure de Broadcom. Cette diversité est au cœur de la thèse haussière, car elle signifie que le chiffre d’affaires de Broadcom lié à l’IA ne repose plus sur les décisions de dépenses d’un seul hyperscaler. Cette annonce confirme une tendance : tous les laboratoires de pointe souhaitent désormais disposer de puces sur mesure pour échapper aux prix des GPU, et Broadcom est le partenaire de conception de choix pour cette transition.
Un trimestre record que le marché a tout de même sanctionné
Pour comprendre pourquoi une annonce aussi solide n’a suscité qu’un haussement d’épaules, il faut remonter trois semaines en arrière. Le 3 juin, Broadcom a publié un chiffre d’affaires de 22,19 milliards de dollars pour son deuxième trimestre fiscal, en hausse de 48 % par rapport à l’année précédente, avec un chiffre d’affaires de 10,8 milliards de dollars dans les semi-conducteurs pour l’IA, en progression de 143 %. Le flux de trésorerie disponible a atteint un niveau record de 10,3 milliards de dollars. À première vue, ce trimestre était excellent. L’action a néanmoins chuté de 12,59 % le lendemain, soit la plus forte baisse enregistrée lors de ses cinq dernières réactions aux résultats.
La raison en était les prévisions, et non les résultats. Le chiffre d’affaires lié à l’IA pour le troisième trimestre a été estimé à 16 milliards de dollars, un chiffre inférieur aux estimations les plus optimistes des analystes, qui avoisinaient les 17,2 milliards de dollars, et le PDG Hock Tan a réaffirmé, sans la relever, l’objectif de plus de 100 milliards de dollars pour l’IA à l’horizon de l’exercice 2027. Lorsqu’une action est cotée comme si elle était parfaite, le fait de rester stable est perçu comme un échec. Cette dynamique, où l’entreprise connaît une croissance rapide mais où l’action est tout de même pénalisée parce que les attentes ont augmenté encore plus vite, est le problème central auquel sont confrontées toutes les valeurs du secteur de l’IA à l’heure actuelle.
Cette vague de ventes a toutefois permis de réajuster le multiple. AVGO se négocie désormais à un EV/EBITDA NTM (valeur d’entreprise par rapport au bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement prévisionnel) de 18,68x. Il y a un trimestre, ce chiffre était de 24,83x, et il y a deux trimestres, il s’élevait à 25,25x. Les fondamentaux se sont améliorés tandis que le multiple que le marché est prêt à payer s’est fortement contracté. C’est cet écart que le modèle est conçu pour analyser.
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Ce que Jalapeño confirme au sujet de la thèse
Lors de la conférence téléphonique du deuxième trimestre, M. Tan n’a pas mâché ses mots quant à l’état de la demande. « Les commandes de semi-conducteurs pour l’IA ont dépassé les 30 milliards de dollars, contre les 10,8 milliards de dollars de produits livrés », a-t-il déclaré. Ce ratio, soit près de trois dollars de commandes pour chaque dollar livré, est le chiffre le plus important du trimestre, car il indique que le carnet de commandes se remplit plus vite que l’entreprise ne peut livrer. Tan a qualifié la demande de « tout simplement insatiable » et a précisé que la visibilité s’étend désormais jusqu’en 2028.
Jalapeño en est la preuve. Le PDG de Broadcom, Hock Tan, a déclaré à Bloomberg que cette puce offrait un coût d’inférence par token inférieur d’environ 50 % à celui des GPU de la génération actuelle. Ce chiffre, fourni par Tan lui-même et issu des premiers tests en laboratoire, n’a pas encore fait l’objet d’évaluations comparatives indépendantes. La déclaration d’OpenAI s’est montrée plus prudente, décrivant les performances par watt comme « nettement supérieures à l’état de l’art actuel », tout en promettant un rapport technique complet dans les mois à venir. Il convient donc de considérer ce chiffre de 50 % avec prudence. Quoi qu’il en soit, ce qui importe pour Broadcom est d’ordre structurel : la puce est livrée à OpenAI, mais la victoire stratégique réside dans le fait que la demande potentielle de Broadcom ne cesse de s’élargir à mesure que de plus en plus de laboratoires conçoivent leurs propres puces.
Le contexte concurrentiel justifie une prime, bien que plus modeste qu’auparavant. Par rapport à ses pairs du secteur des semi-conducteurs figurant sur la page « TIKR Competitors », AVGO se négocie à un PER sur les bénéfices prévisionnels (NTM) de 23,18x, soit un niveau inférieur à la moyenne du secteur (40,06x) et à la médiane (35,87x). NVIDIA se situe à 19,37x et SK Hynix à 7,25x, tandis que Marvell se négocie à 58,81x et AMD à 59,82x. Broadcom n’est pas le titre le moins cher du secteur des puces d’IA, mais son cours est nettement inférieur à la moyenne du groupe, bien qu’il bénéficie de certains des contrats pluriannuels les plus solides du secteur. Cette décote par rapport à ses pairs s’apparente davantage à un ajustement post-résultats qui ne s’est pas encore pleinement résorbé qu’à une pénalité structurelle.
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Analyse avancée du modèle TIKR
- Cours actuel : 365,02 $
- Cours cible (moyen) : ~1 010 $
- Rendement total potentiel : ~177 %
- Taux de rendement interne annualisé : environ 26 % par an
Le modèle de scénario intermédiaire de TIKR valorise AVGO à environ 1 010 $ d’ici octobre 2030, ce qui implique un rendement total d’environ 177 % par rapport au cours actuel, soit environ 26 % annualisé sur les 4,3 prochaines années. Les deux moteurs de chiffre d’affaires à l’origine de cet objectif sont la montée en puissance des semi-conducteurs pour l’IA, pour lesquels la direction prévoit un doublement du chiffre d’affaires au second semestre de l’exercice 2026 et un dépassement des 100 milliards de dollars au cours de l’exercice 2027, et la base logicielle VMware, dont le chiffre d’affaires récurrent annuel a progressé de 17 % en glissement annuel. Les moteurs de la marge sont la composition du chiffre d’affaires et l’effet de levier opérationnel : les marges brutes des logiciels, supérieures à 93 %, compensent les marges plus faibles des puces sur mesure, et la direction s’attend à ce que la marge d’exploitation se maintienne autour de 67 %, même si la part du chiffre d’affaires lié à l’IA dans le total augmente. Le modèle table sur une progression des marges de résultat net vers environ 55 % sur la période de prévision.
Le principal risque réside dans la concentration de la clientèle. Une part significative du chiffre d’affaires lié à l’IA provient d’une poignée d’hyperscalers, et tout changement dans la stratégie d’un client en matière de puces aurait un impact direct sur le modèle. Le point positif est que la liste des six clients, désormais renforcée par l’annonce d’OpenAI, élargit cette base plus rapidement que ne l’avaient prévu les pessimistes. L’inconvénient est que le multiple se comprime davantage si la croissance des commandes liées à l’IA ralentit, ce qui ferait passer le rendement réalisé en dessous du scénario central du modèle, même si le chiffre d’affaires se maintient.
Conclusion
Le chiffre qui mettra fin à ce débat sera connu vers début septembre, lorsque Broadcom publiera ses résultats du troisième trimestre fiscal. Les prévisions tablent sur un chiffre d’affaires de 16 milliards de dollars dans le domaine de l’IA, avec une croissance de plus de 200 % en glissement annuel. Si cet objectif est atteint ou dépassé, la correction de juin apparaîtra comme un réajustement ayant offert aux investisseurs à long terme un meilleur point d’entrée dans l’un des secteurs de l’IA les plus sous-évalués du marché. En revanche, si l’objectif n’est pas atteint, même de peu, compte tenu de ce multiple toujours élevé, la réaction sera plus vive qu’en juin, car c’est l’entreprise elle-même qui a placé la barre aussi haut. Surveillez d’abord le chiffre d’affaires lié à l’IA, puis observez si les commentaires de la direction sur le rendement du capital évoluent, car une intensification des rachats d’actions serait le signe d’une confiance dans la conversion du carnet de commandes dans les délais prévus.
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