Points clés à retenir concernant l'action Carnival Corporation
- Carnival Corporation a enregistré au deuxième trimestre 2026 un résultat net de 569 millions de dollars, soit une hausse de plus de 20 % par rapport à l’année précédente.
- Le chiffre d'affaires a progressé de 5 % en glissement annuel pour atteindre 6,66 milliards de dollars, marquant ainsi le 12e trimestre consécutif de rendements nets records.
- Le résultat d'exploitation a atteint 851 millions de dollars, avec une marge d'exploitation passant de 9 % au trimestre précédent à 13 %.
- Le modèle de TIKR valorise CCL à environ 54 dollars, ce qui implique un rendement total d’environ 86 % par rapport au cours actuel de 29 dollars.
Carnival Corporation a dépassé ses prévisions pour le deuxième trimestre de 100 millions de dollars, mais ce sont les coûts qui font vraiment la une
Carnival Corporation (CCL), le plus grand opérateur de croisières au monde, dont la flotte regroupe neuf marques internationales, a publié le 23 juin des résultats records pour le deuxième trimestre 2026, affichant un résultat net de 569 millions de dollars et dépassant de 100 millions de dollars ses propres prévisions de mars, malgré une instabilité géopolitique marquée et des prix du carburant proches de niveaux historiques.
Le chiffre d’affaires s’est établi à 6,66 milliards de dollars, en hausse de 5 % par rapport à l’année précédente, même si ce chiffre doit être replacé dans son contexte : les opérations européennes de CCL ont subi de plein fouet les conséquences du conflit prolongé au Moyen-Orient, qui a entraîné une baisse des réservations de dernière minute et une hausse des tarifs aériens pour les clients nord-américains optant pour des itinéraires en Méditerranée.
Le chiffre qui illustre le mieux la performance du trimestre est celui de 9 milliards de dollars, soit un record historique des acomptes versés par les clients, ce qui indique que la demande à terme reste structurellement intacte, même si les rendements européens à court terme ont légèrement baissé.
Le PDG Josh Weinstein a déclaré aux analystes que l’impact sur les rendements était « temporaire », soulignant un renversement de tendance déjà visible dans les réservations du mois de juin.
Les coûts des croisières hors carburant par jour-couchette disponible (ALBD — une mesure des coûts par capacité) sont restés pratiquement stables d’une année sur l’autre, dépassant les prévisions de coûts d’environ 250 points de base ; le directeur financier, David Bernstein, a confirmé que la majorité de ces économies sont permanentes et ne sont pas liées à un effet de calendrier.
Le rendement énergétique s’est amélioré de plus de 5 %, s’appuyant sur le gain de plus de 6 % enregistré l’année précédente.
La société aborde le second semestre 2026 avec 93 % de sa capacité réservée à des prix records, et M. Weinstein a indiqué que les réservations pour l’Europe en 2027 affichaient « une hausse d’environ 15 % d’une année sur l’autre, à des prix plus élevés ».
La croissance de la marge brute ralentit, mais la rigueur en matière de structure des coûts porte ses fruits en aval
La marge brute de Carnival a progressé de 3 % en glissement annuel pour atteindre 3,51 milliards de dollars au deuxième trimestre 2026, tandis que la marge brute s’est maintenue à 53 %, soit un niveau pratiquement inchangé par rapport au trimestre précédent et inférieur au pic de 59 % enregistré au cours du trimestre estif de l’exercice 2025.
Cette compression au niveau de la marge brute était attendue : le coût des ventes a atteint 3,16 milliards de dollars, les prix du carburant ayant augmenté de près de 30 % par rapport à l’année précédente.
Le total des charges d’exploitation s’est établi à 2,65 milliards de dollars, soit une amélioration par rapport aux 3,07 milliards de dollars enregistrés au trimestre précédent.
Le résultat d’exploitation s’est établi à 851 millions de dollars, en hausse de 2 % en glissement annuel, tandis que la marge d’exploitation a progressé à 13 %, son plus haut niveau depuis trois trimestres.
L’écart entre les marges brutes de 53 % et les marges d’exploitation de 13 % est important, mais c’est la trajectoire que le compte de résultat met en évidence : les frais généraux et administratifs se sont maintenus à environ 860 millions de dollars, et la baisse d’un trimestre à l’autre des charges d’exploitation totales confirme que la direction actionne les leviers structurels.
L’action CCL se négocie avec une décote persistante de sa marge d’exploitation par rapport à RCL, et ce pour tous les trimestres enregistrés
Royal Caribbean (RCL) a affiché une marge d’exploitation de 26 % au dernier trimestre, soit plus du double des 13 % enregistrés par Carnival sur la même période.
Cet écart n’est ni nouveau ni faible : RCL a conservé un avantage en termes de marge sur CCL au cours de tous les trimestres présentés, allant d’un écart de 6 points pendant les trimestres d’hiver (basse saison) à un écart de 20 points au pic estival.
Norwegian Cruise Line (NCLH) a clôturé le deuxième trimestre 2026 avec une marge d’exploitation de 11 %, se situant en dessous de ses deux concurrents et illustrant ainsi que les 13 % de Carnival se situent au milieu de la fourchette concurrentielle, et non en bas de celle-ci.
La question structurelle que soulève ce graphique est de savoir si la discipline de CCL en matière de coûts, qui a permis de maintenir les coûts unitaires stables malgré une hausse de près de 30 % du prix du carburant ce trimestre, marque le début d’un resserrement de l’écart avec RCL ou s’il s’agit simplement de la défense d’un seuil minimal.
Au cours du trimestre estival de pointe de l’exercice 2024, CCL a atteint une marge d’exploitation de 28 % contre 33 % pour RCL, un écart de 5 points qui représente le resserrement le plus important jamais observé entre les deux sociétés sur cet indicateur dans les données présentées.
Ce pic antérieur suggère que l’écart de marge par rapport à RCL est en partie conjoncturel, se réduisant lorsque la demande de croisières est la plus forte, et le second semestre 2026 — avec 93 % de la capacité réservée à des prix records — s’annonce comme le prochain test permettant de déterminer dans quelle mesure Carnival pourra combler cet écart.
L’objectif de 54 dollars fixé par TIKR pour l’action CCL est maintenu, à condition que la discipline en matière de coûts se traduise par une reprise des marges au second semestre
Le modèle de TIKR valorise Carnival Corporation à environ 54 $ d’ici novembre 2030, ce qui implique un rendement total d’environ 86 % par rapport au cours actuel de 29 $, soit environ 15 % par an.
La crédibilité de cet objectif repose sur une condition que le compte de résultat commence déjà à remplir : la baisse des charges d’exploitation en pourcentage du chiffre d’affaires, tandis que la marge brute progresse modestement.
Si la stabilisation des coûts unitaires observée au deuxième trimestre se poursuit au second semestre, alors que Carnival aborde cette période avec 93 % de ses capacités réservées à des prix records, les marges d’exploitation devraient s’élargir de manière significative, et c’est ce scénario que le modèle TIKR intègre dans son évaluation.
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