Chiffres clés de l'action IBM
- Performance de la semaine dernière : +7,7 %
- Fourchette sur 52 semaines : de 212 $ à 332 $
- Cours cible selon le modèle d'évaluation : 321 $
- Potentiel de hausse implicite : +24,3 % sur 2,5 ans
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Puces nanométriques, politique en matière de quantique et révision à la hausse d’un analyste au cours de la même semaine
International Business Machines Corporation (IBM) a progressé d’environ 2,4 % au cours de la semaine dernière. Le titre s’est maintenu autour de 258 dollars, grâce à trois catalyseurs distincts survenus presque simultanément. Ensemble, ils ont révélé un élément important concernant le positionnement d’IBM à l’approche du second semestre 2026.
Le 25 juin, IBM a dévoilé une technologie permettant de fabriquer une puce de moins d’un nanomètre. Un nanomètre équivaut à un milliardième de mètre. Réduire la taille des puces en dessous de ce seuil a longtemps été considéré comme un défi fondamental en physique. La division de recherche d’IBM a franchi cette étape décisive grâce à l’utilisation de matériaux innovants. Cette avancée pourrait donc accélérer les feuilles de route pour les processeurs quantiques et d’IA de nouvelle génération.
Deux jours plus tôt, JPMorgan a relevé sa recommandation sur IBM de « Neutre » à « Surpondérer » et a augmenté son objectif de cours à 291 $. L’analyste Brian Essex a cité l’accélération de la dynamique du secteur logiciel comme principal moteur de cette évolution. Les migrations vers Red Hat et OpenShift ont été particulièrement mises en avant. La société a indiqué que le segment logiciel d’IBM continuait d’améliorer ses revenus récurrents, ses marges et son flux de trésorerie. L’IA générative représente désormais environ 30 % du carnet de commandes de conseil d’IBM, un chiffre confirmé par le directeur financier lors de la conférence téléphonique du premier trimestre.
Le même jour, le président Trump a signé des décrets visant la mise au point d’un ordinateur quantique à vocation de recherche d’ici 2028. Ces décrets imposent également la migration des services fédéraux vers une cryptographie résistante à l’informatique quantique d’ici 2031. Le ministère du Commerce ayant déjà désigné IBM comme principal bénéficiaire d’un financement de 1 milliard de dollars au titre de la loi CHIPS pour la recherche sur l’informatique quantique, le timing de cette mesure politique était exceptionnellement favorable. À l’avenir, l’action IBM sera mise à l’épreuve : les résultats du deuxième trimestre, qui seront publiés le 22 juillet, devront confirmer l’accélération de l’activité logicielle évoquée par JPMorgan.
Valorisation d’IBM : des rendements stables sur un marché en quête de dynamisme
Selon les hypothèses du modèle de valorisation valables jusqu'au 31/12/28, l'action est modélisée sur la base des éléments suivants :
- Croissance du chiffre d’affaires (TCAC) : 5,3 %
- Marges d'exploitation : 22,0 %
- Multiplier de capitalisation boursière à l'horizon de sortie : 20,2x
Sur la base de ces données, le modèle estime un cours cible de 321 $, ce qui implique un potentiel de hausse total de 24,3 % par rapport au cours actuel de 258 $ et un rendement annualisé de 9 % sur les 2,5 prochaines années.
Un rendement annualisé de 9 % n’est pas le chiffre le plus spectaculaire. Mais le contexte a ici toute son importance. IBM verse un dividende offrant un rendement de 2,6 %. L’entreprise affiche également un bêta sur 5 ans de seulement 0,58, ce qui signifie que sa volatilité est environ deux fois moins élevée que celle du marché dans son ensemble. Pour les investisseurs qui souhaitent s’exposer à l’IA et à l’informatique quantique sans prendre le risque inhérent aux sociétés spécialisées, le rendement total, dividendes compris, avoisine les 11 % par an.
Le TCAC de 5,3 % du chiffre d’affaires est prudent par rapport à la croissance de 7,6 % enregistrée par IBM sur un an. Il reflète un ralentissement de l’activité de conseil et un déclin du segment des infrastructures traditionnelles. Cependant, le segment des logiciels est le véritable moteur de croissance. C’est là qu’IBM réalise ses marges les plus élevées, et c’est également là que les contributions de l’IA générative et de Red Hat sont les plus visibles. Si le segment des logiciels progresse de 10 % ou plus tandis que le conseil se stabilise, le TCAC combiné pourrait dépasser le scénario de base.
L’objectif de marge opérationnelle de 22,0 % représente une progression par rapport à la marge EBIT actuelle sur les douze derniers mois (LTM), qui s’établit à 18,8 %. Cet écart est toutefois réaliste compte tenu de l’évolution de la composition du chiffre d’affaires en faveur des logiciels. Les plateformes telles que Red Hat OpenShift et IBM WatsonX génèrent des marges nettement plus élevées que les services de conseil. Ainsi, à mesure que la composition du chiffre d’affaires d’IBM s’oriente vers les logiciels, l’objectif de 22 % devient réalisable sans hypothèses farfelues.
Comparaison du profil de résultats d’IBM avec celui d’Accenture et de Microsoft
Le résultat net d’IBM au premier trimestre 2026 a progressé de 14 % en glissement annuel pour atteindre 1,2 milliard de dollars. Le chiffre d’affaires a progressé de 9 % pour atteindre 15,6 milliards de dollars. Mais la situation en matière de bénéfice par action est plus nuancée que ne le laissent entendre ces gros titres. L’IA générative représente désormais environ 30 % du carnet de commandes de conseil d’IBM. C’est le signe le plus clair à ce jour que l’IA devient un moteur de bénéfices mesurable, et non plus seulement un argument marketing.
Accenture (ACN) est le concurrent le plus direct dans le secteur du conseil. Cependant, son avertissement sur les résultats publié en juin a sonné comme un signal d’alerte. Accenture a signalé que le conflit entre les États-Unis et l’Iran pesait sur son chiffre d’affaires de conseil en technologie, et le cours de l’action a fortement chuté. Le profil de résultats d’IBM est moins exposé à cette concentration géographique. La part de son chiffre d’affaires liée aux logiciels, qui représente désormais environ 45 % du chiffre d’affaires total, constitue une base de résultats récurrents que les sociétés de conseil « pures » ne peuvent égaler. Ainsi, alors qu’Accenture se négocie à un PER prévisionnel plus élevé, la visibilité de ses résultats à court terme est devenue plus incertaine.
Microsoft (MSTF) constitue la référence la plus ambitieuse pour les projets d’IBM en matière de logiciels d’IA. La croissance du BPA ajusté de Microsoft s’est maintenue entre 15 % et 20 %, portée par Azure et Copilot. Le TCAC du BPA prévisionnel d’IBM est plus modeste, à environ 5 %, ce qui correspond au modèle. Cependant, le PER sur les 12 prochains mois (NTM) d’IBM, à 20,6x, représente moins des deux tiers du multiple de Microsoft. Par conséquent, les investisseurs bénéficient d’une décote significative sur le flux de bénéfices d’IBM par rapport au leader du secteur.
L’effet de levier sur les bénéfices s’explique par l’évolution de la composition du portefeuille de logiciels. À mesure que Red Hat OpenShift et watsonx augmentent leur part de chiffre d’affaires, les marges brutes devraient s’élargir et l’effet de levier opérationnel devrait s’amplifier. L’objectif de marge opérationnelle de 22,0 % prévu par le modèle n’exige pas qu’IBM atteigne les marges de Microsoft. Il suffit simplement que les logiciels connaissent une croissance plus rapide que le conseil et l’infrastructure, et les données relatives au carnet de commandes confirment déjà cette tendance.
Quels sont les moteurs de l’évolution future de l’action IBM à l’avenir ?
Le catalyseur le plus immédiat pour IBM est la publication des résultats du deuxième trimestre 2026, prévue le 22 juillet. La révision à la hausse de JPMorgan reposait sur une accélération attendue du segment logiciel au second semestre 2026. Le deuxième trimestre constitue donc le premier véritable test de cette hypothèse. Si le segment logiciel affiche une croissance supérieure au consensus et que le carnet de commandes en IA générative continue de progresser, l’action pourrait maintenir son élan vers l’objectif de 321 dollars prévu par le modèle.
L’opportunité liée à l’informatique quantique s’inscrit sur le long terme, mais se concrétise de plus en plus. La subvention d’un milliard de dollars accordée au titre du CHIPS Act à la fonderie quantique Anderon d’IBM, située à New York, est désormais acquise. Les décrets présidentiels de Trump imposant une cryptographie compatible avec l’informatique quantique d’ici 2031 créent également une source de revenus garantie au niveau fédéral. IBM s’est engagé à investir 10 milliards de dollars dans le quantique au cours des cinq prochaines années, avec un système à grande échelle prévu pour 2029. La politique fédérale soutenant désormais ce calendrier, le risque lié à la commercialisation est nettement plus faible qu’il y a un an.
Le partenariat avec Google Cloud, annoncé le 4 juin, ajoute un canal de commercialisation pour l’activité d’IA d’entreprise d’IBM. Les deux entreprises associent l’expertise d’IBM en matière de conseil à l’infrastructure de Google Cloud. Ensemble, elles aident les grandes entreprises à faire passer leurs projets d’IA de la phase pilote à la production. La plupart des déploiements d’IA en entreprise nécessitent à la fois une infrastructure de modèles et une intégration des systèmes par des experts. C’est précisément là que l’activité de conseil d’IBM apporte une valeur ajoutée durable, et ce partenariat tire donc parti des atouts existants d’IBM.
Le dividende, fixé à 1,69 dollar par trimestre, soit environ 6,76 dollars par an, offre un rendement de 2,6 %. Cela fait d’IBM l’une des rares actions liées à l’IA à générer un revenu significatif. Le taux de distribution de 58,4 % est viable compte tenu du flux de trésorerie disponible d’IBM, qui s’élèvera à 14,7 milliards de dollars en 2025. Le dividende ayant été augmenté de manière constante depuis des décennies, il fidélise les investisseurs institutionnels même en période de croissance plus modérée.
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