Chiffres clés de l'action Figma
- Cours actuel : 18,62 $
- Cours cible (moyen) : environ 59 $
- Cours cible du marché : environ 36 $
- Rendement total potentiel : environ 217 %
- Taux de rendement interne annualisé : environ 29 % par an
- Réaction aux résultats : +13,24 % (14/05/26)
- Perdue maximale : 86,20 % (25/06/26)
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Que s'est-il passé ?
Figma, Inc. (FIG) a progressé de 10,57 % le 26 juin pour clôturer à 18,62 $, clôturant ainsi une série de journées au cours desquelles les acheteurs sont enfin intervenus près des plus bas. Ce rebond est à peine visible sur le graphique. Le titre se situe toujours à environ 87 % en dessous de son plus haut sur 52 semaines, à 142,92 $, et sa baisse a atteint son plus bas niveau, à 86,20 %, le 25 juin. Cet écart résume toute la situation. L’action Figma en 2026 est devenue le théâtre d’un bras de fer entre une entreprise qui reprend de la vitesse et un marché convaincu que l’intelligence artificielle va la vider de sa substance. D’un côté, on met en avant une croissance du chiffre d’affaires de 46 %. De l’autre, on évoque un outil de conception concurrent développé par un ancien partenaire de Figma au sein même de son conseil d’administration. Aucune des deux parties n’a encore eu gain de cause, ce qui explique pourquoi le titre peut fluctuer de 10 % en une seule séance sans aucun catalyseur clair.
La question à laquelle le marché ne parvient pas à répondre est simple : une chute de 87 % est-elle le signe d’une entreprise en difficulté, ou d’une entreprise dont le cours est mal évalué ?
Les catalyseurs qui sous-tendent le titre
Deux événements récents définissent le contexte actuel. Le 17 juin, Citi a lancé sa couverture avec une recommandation « Achat » et un objectif de cours de 36 dollars, et le titre FIG a progressé d’environ 4 % cette séance-là. Quelques semaines plus tôt, le 28 mai, Findell Capital Management avait adressé une lettre et un rapport au PDG et au conseil d’administration de Figma. Depuis lors, cette campagne activiste continue de peser sur le titre, et c’est l’événement le plus déterminant des deux.
Cette campagne ne vise pas un concurrent. Elle vise le conseil d’administration. Findell a formulé trois exigences : une gamme de produits plus simple, des coûts alignés sur ceux des concurrents, et un examen de la gouvernance concernant une séquence d’événements spécifique. Le directeur des produits d’Anthropic, Mike Krieger, a démissionné du conseil d’administration de Figma le 14 avril. Trois jours plus tard, le 17 avril, Anthropic a lancé Claude Design, un produit que Findell a décrit dans sa propre lettre comme étant en concurrence directe avec Figma. Findell a demandé une enquête indépendante du conseil d’administration afin de déterminer si des informations confidentielles avaient franchi cette ligne, et a signalé que les deux administrateurs restants avaient des intérêts financiers dans Anthropic par l’intermédiaire de leurs sociétés de capital-risque. Il s’agit là d’allégations contenues dans une lettre aux actionnaires, et non de conclusions.
La critique relative aux coûts est plus acerbe. Findell a noté que, selon les estimations des analystes, Figma devrait consacrer environ 375 millions de dollars, soit environ 27 % de son chiffre d’affaires, à la rémunération en actions en 2026, contre environ 8 % du chiffre d’affaires d’Adobe au cours de son dernier trimestre. Pour une entreprise qui affiche encore des pertes selon les principes comptables généralement admis (GAAP), une dilution de l’action à cette échelle pèse lourdement sur la valeur par action. Les investisseurs semblent accueillir favorablement cette pression plutôt que de la craindre, car une maîtrise des dépenses et une concentration accrue sur l’essentiel sont exactement ce dont une entreprise en croissance mais déficitaire a besoin.
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L’activité va à l’encontre de ce que suggère le graphique
Si l’on fait abstraction des fluctuations ponctuelles, le premier trimestre de Figma a été son meilleur depuis son introduction en bourse. Le chiffre d’affaires a progressé de 46 % en glissement annuel pour atteindre 333 millions de dollars au premier trimestre 2026, accélérant par rapport aux 40 % enregistrés au trimestre précédent. La rétention nette en dollars, qui mesure l’augmentation des dépenses des clients existants au fil du temps, a atteint 139 %, son plus haut niveau depuis plus de deux ans. Le nombre de clients payants a augmenté de 54 % en glissement annuel pour atteindre environ 690 000.
Le chiffre qui importe le plus dans le débat sur l’IA est la disposition à payer. Figma a commencé à appliquer des limites de crédits IA le 18 mars. Fin avril, plus de 75 % des utilisateurs des formules « Org » et « Enterprise » qui avaient auparavant dépassé leurs limites continuaient à consommer des crédits dans le cadre du nouveau système payant. Le directeur financier, Praveer Melwani, a clairement mis en avant cette étape clé de la monétisation lors de la conférence téléphonique sur les résultats du premier trimestre 2026 : « Avec la mise en place des limites de crédits IA par licence, l’utilisation et l’adoption croissantes de l’IA se traduisent désormais en chiffre d’affaires. » Cette phrase fait le lien entre l’histoire du produit Figma et son compte de résultat, car elle convertit pour la première fois l’engagement en dollars.
Le PDG Dylan Field a abordé directement la menace représentée par Anthropic plutôt que de l’esquiver. « Je pense qu’en ce qui concerne Anthropic, il est évident que nous ne pouvons pas les ignorer », a-t-il déclaré lors de la conférence, avant d’affirmer que le canevas multijoueur performant de Figma et la profondeur de son contexte produit sont difficiles à reproduire. Cette franchise est importante, car tout le scénario baissier repose sur la capacité de la direction à percevoir clairement la menace. Le marché a réagi à la publication des résultats : l’action FIG a progressé de 13,24 % le jour de la publication, le 14 mai, soit la plus forte hausse enregistrée le jour de la publication des résultats parmi tous les trimestres pour lesquels des résultats ont été publiés.
Ce que révèle la valorisation lorsque l’on analyse les chiffres
C’est là que le décalage se quantifie. Figma se négocie à environ 5,5 fois le chiffre d’affaires des douze prochains mois, un multiple qui s’est réduit par rapport à plus de 21 fois il y a un an. Par rapport à ses pairs, le contraste est saisissant. Adobe se négocie à environ 3,0 fois son chiffre d’affaires des douze prochains mois, tandis que Manycore Tech se négocie à environ 17 fois. Figma se situe entre les deux sur plusieurs plans, mais a enregistré une croissance de son chiffre d’affaires d’environ 46 % au dernier trimestre, soit un rythme plus rapide que celui de l’une ou l’autre de ces sociétés. Une entreprise affichant une croissance de près de 46 % et évaluée à 5,5 fois son chiffre d’affaires prévisionnel ne correspond pas à la valorisation d’une société en laquelle le marché croit. C’est la valorisation d’un de ces marchés qui s’apprête à subir une disruption.
Cette crainte n’est pas infondée. Google a lancé un outil de conception gratuit basé sur l’IA, Stitch, en début d’année, et Claude Design d’Anthropic a suivi en avril. Si les fournisseurs de modèles de base banalisent la génération de designs, le pouvoir de fixation des prix de Figma s’érode et l’hypothèse de croissance s’effondre. Il existe également un risque déclaré qu’il convient de mentionner clairement : Figma a indiqué dans un document réglementaire que le litige juridique opposant Anthropic au gouvernement américain concernant le statut de Claude au sein de la chaîne d’approvisionnement fédérale pourrait affecter les ventes de Figma aux administrations publiques, puisque Claude alimente certains de ses produits d’IA fédéraux. Le scénario optimiste repose sur le fait que les coûts de changement sont réels, que la fidélisation des clients augmente et que l’IA apparaît comme un facteur favorable au chiffre d’affaires plutôt que comme une source de perte. Le scénario pessimiste repose sur le fait que le concurrent le plus dangereux siégeait au conseil d’administration jusqu’en avril, et les prochains trimestres permettront de déterminer quelle analyse est la bonne.
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Analyse avancée du modèle TIKR
- Cours actuel : 18,62 $
- Prix cible (moyen) : ~59 $
- Rendement total potentiel : ~217 %
- Taux de rendement interne annualisé : ~29 % / an
En se basant sur le scénario central de TIKR, le modèle fixe un cours cible d’environ 59 $ pour l’action Figma, qui devrait être atteint fin 2030. Si ces hypothèses se confirment, cela implique un potentiel de hausse total d’environ 217 % et un rendement annualisé d’environ 29 % au cours des quatre ans et demi à venir. Le scénario central est ici le plus pertinent, car il repose sur une exécution rigoureuse et non sur un miracle.
Deux moteurs de chiffre d’affaires sous-tendent ces prévisions : la poursuite de l’expansion du nombre de licences au sein des grandes entreprises, et la monétisation des crédits d’IA, maintenant que les limites payantes sont en place et génèrent des conversions. Le moteur de la marge est l’effet de levier opérationnel, car la marge brute d’environ 80 % de Figma permet à la croissance du chiffre d’affaires de se traduire par une rentabilité accrue, tandis que la direction s’appuie sur le routage des modèles et les modèles propriétaires pour gérer les coûts d’inférence. Le principal risque réside dans la banalisation de l’IA : si des concurrents tels que Claude Design érodent le pouvoir de fixation des prix, le TCAC du chiffre d’affaires d’environ 19 % du scénario central ne tiendra pas.
Le scénario optimiste : si l’IA passe du statut de menace à celui de facteur favorable et que la croissance du nombre d’abonnés s’accélère, l’objectif de cours du modèle, d’environ 59 dollars, reflète une plateforme logicielle durable que le marché a sous-évaluée dans un mouvement de panique.
Le scénario pessimiste : si la croissance ralentit pour s’établir autour de 30 % et que les pertes persistent, un réajustement vers l’objectif de Wall Street, soit environ 36 dollars, voire moins, serait le scénario le plus réaliste.
Conclusion
Le prochain véritable test sera le trimestre d’août. Surveillez un chiffre par-dessus tout : le taux de rétention net en dollars. Il a atteint 139 % au premier trimestre, et le deuxième trimestre complet de monétisation du crédit par l’IA montrera si ce chiffre se maintient ou s’affaiblit. Un taux supérieur à 135 %, associé à une consommation continue de crédit, confirmerait la thèse selon laquelle l’IA constitue un facteur favorable. Une baisse vers les 120 % supérieurs, associée à une croissance du chiffre d’affaires tombant en dessous des 30 % supérieurs, donnerait raison aux baissiers et remettrait au centre de l’attention l’objectif de marché d’environ 36 $. La réponse du conseil d’administration à Findell est l’inconnue qui pourrait faire bouger le titre en premier. Si Figma annonce une révision de sa gouvernance ou des objectifs de coûts explicites avant le mois d’août, la réévaluation pourrait commencer avant même la publication des chiffres.
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