Chiffres clés de l'action Circle
- Cours actuel : 73,57 $
- Cours cible (moyen) : environ 340 $
- Cours cible du marché : environ 143 $
- Rendement total potentiel : environ 363 %
- Taux de rendement interne annualisé : environ 40 % par an
- Réaction aux résultats : -6,16 % (11 mai 2026)
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Que s'est-il passé ?
Circle Internet Group (CRCL) a été considéré pendant six mois comme un titre en chute libre, mais vendredi, un simple partenariat a tout de même incité les acheteurs à se ruer dessus. Le titre a clôturé en hausse de 6,92 % le 26 juin après que Nomura et Circle ont dévoilé un projet visant à mettre en place un service de règlement de change basé sur des stablecoins pour les entreprises japonaises. C’est ce genre de tension qui vaut la peine d’être suivie. Un accord non contraignant visant un lancement en 2027 a fait grimper le titre de près de 7 % en une journée, alors que ce même titre se négocie toujours à environ 72 % en dessous de son plus haut sur 52 semaines, à 262,97 $.
Alors, quel signal le marché envoie-t-il réellement ? Soit l’action Circle en 2026 est un titre en difficulté après son introduction en bourse, qui rebondit à la moindre bonne nouvelle, soit il s’agit d’une plateforme d’infrastructure dont le cours est mal évalué, et où des accords comme celui-ci constituent les premiers signes d’une thèse beaucoup plus ambitieuse. L’annonce de Nomura ne résout pas cette question. Elle la rend plus aiguë.
Ce qu’ont réellement annoncé Circle et Nomura
Les deux entreprises ont signé un protocole d’accord visant à permettre aux entreprises japonaises de convertir des yens en USDC, le stablecoin de Circle indexé sur le dollar, et d’effectuer des règlements transfrontaliers en temps quasi réel, au lieu d’attendre deux à trois jours ouvrés. Selon un article du Nikkei du 25 juin, le service devrait être lancé dès 2027 et marquerait la première entrée officielle d’un grand émetteur mondial de stablecoins sur le marché japonais des transactions d’entreprise. Les données de la Banque des règlements internationaux montrent que le marché des changes japonais a traité environ 440 milliards de dollars de transactions quotidiennes en 2025, ce qui représente l’enjeu que les deux entreprises visent.
Le choix de ce calendrier n’est pas le fruit du hasard. Un amendement de 2025 à la loi japonaise sur les services de paiement est entré pleinement en vigueur le 1er juin 2026, ouvrant la voie à la mise en conformité des stablecoins étrangers de type « trust », tels que l’USDC. La porte réglementaire s’est ouverte et, en l’espace de quelques semaines, Circle l’a franchie avec un partenaire disposant d’un réseau solide au sein du secteur japonais. C’est cette succession d’événements qui explique pourquoi le marché s’intéresse aujourd’hui à l’échéance de 2027.
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Pourquoi un accord prévu pour 2027 influence dès maintenant le cours de l’action
La raison pour laquelle une date de lancement lointaine avait encore de l’importance remonte à ce que le PDG de Circle ne cesse de soutenir depuis des mois. L’accord avec Nomura est un exemple concret de son argument central concernant la viabilité du modèle. Lors de la Bernstein Strategic Decisions Conference du 28 mai 2026, le PDG Jeremy Allaire a résumé la question concurrentielle en une seule phrase : « Si vous êtes une grande entreprise et que vous devez décider quel réseau de stablecoins utiliser, l’USDC est fondamentalement le seul véritable choix qui s’offre à vous. » Lorsque la plus grande banque d’investissement japonaise privilégie l’USDC par rapport aux alternatives, cette affirmation abstraite s’appuie sur une donnée concrète.
Allaire a également réfuté l’idée selon laquelle les grands acteurs créeraient leurs propres cryptomonnaies et évinceraient Circle. Il a fait remarquer qu’un an après l’adoption du GENIUS Act, c’est le contraire qui s’est produit : « Les grandes institutions ne lancent pas leurs propres stablecoins. Et elles n’utilisent certainement pas Tether. Elles utilisent l’USDC. » Nomura correspond exactement à ce schéma. C’est important car les arguments baissiers concernant Circle ont longtemps reposé sur l’hypothèse que la concurrence banaliserait l’activité, et chaque adoption par une institution rend cette hypothèse plus difficile à défendre.
Ce n’est d’ailleurs pas la seule avancée récente de Circle. Le réseau de paiement de l’entreprise ne cesse de s’enrichir de nouveaux partenaires : MassPay et Munify ont tous deux intégré le Circle Payments Network en juin, et la direction met en avant sa plateforme de paiements par intermédiaire comme deuxième pilier de croissance. Le titre de Nomura est le catalyseur, mais il s’inscrit dans une série plus régulière de succès en matière de distribution.
L’argument contraire
C’est là que la conviction doit se confronter aux chiffres, car la même semaine a rappelé que l’activité principale de Circle reste cyclique. La majeure partie du chiffre d’affaires de Circle provient des intérêts perçus sur les réserves adossant l’USDC, et ces revenus diminuent lorsque la Réserve fédérale abaisse ses taux. Ce modèle s’est confirmé dans les résultats du premier trimestre 2026 : le chiffre d’affaires de 694,13 millions de dollars a manqué les estimations de 2,9 % et a reculé par rapport aux 770,23 millions de dollars du trimestre précédent, alors même que le volume des transactions USDC sur la chaîne a bondi. Le titre a chuté de 6,16 % le 11 mai, malgré un bénéfice par action ajusté supérieur de 72,5 % aux prévisions, car la partie du modèle sur laquelle les investisseurs se focalisent est le revenu des réserves, et le taux de rendement de ces réserves a baissé à mesure que les taux d’intérêt diminuaient. L’adoption n’était pas le problème.
C’est là le nœud non résolu qui pèse actuellement sur l’action Circle. Les indicateurs d’utilisation semblent prometteurs, le compte de résultat s’apparente à une opération de taux, et la valorisation exige que l’on croie que les premiers finiront par l’emporter sur le second. Wall Street est ouvertement divisée sur la manière de résoudre ce dilemme. La répartition actuelle est de 10 recommandations « Achat », 2 « Surperformance », 10 « Conserver » et 2 « Vendre » parmi 24 analystes, et Mizuho a abaissé son objectif à 85 dollars début juin. L’objectif moyen des analystes, d’environ 143 dollars, laisse encore entrevoir un potentiel de hausse d’environ 95 % par rapport au cours actuel, mais la divergence des opinions montre à quel point les avis sont partagés.
La valorisation donne du poids aux baissiers. Circle se négocie à environ 5,2 fois la valeur d’entreprise sur les douze prochains mois par rapport au chiffre d’affaires, ce qui n’est pas excessif pour une entreprise à croissance rapide, mais une marge brute sur les douze derniers mois de seulement 8,1 % montre à quel point une grande partie du revenu brut de Circle est reversée à ses partenaires de distribution, principalement Coinbase. Cette prime ne se justifie que si Circle conserve une part plus importante de chaque dollar au fil du temps, à mesure que ses effets de réseau s’amplifient. Si les coûts de distribution restent au même niveau et que les taux continuent de baisser, ce multiple deviendra difficile à défendre.
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Analyse avancée du modèle TIKR
- Cours actuel : 73,57 $
- Cours cible (moyen) : ~340 $
- Rendement total potentiel : ~363 %
- Taux de rendement interne annualisé : ~40 % / an
Cette analyse utilise le scénario central du TIKR, qui valorise l’action Circle à environ 340 $ d’ici fin 2030, ce qui implique un rendement total d’environ 363 % sur environ 4,5 ans, soit environ 40 % annualisé par rapport au cours actuel de 73,57 $.
Deux facteurs de croissance soutiennent cet objectif. Le premier est la croissance de la circulation de l’USDC, à mesure que davantage de fintechs, de banques et de réseaux de paiement adoptent ce stablecoin, des accords tels que celui conclu avec Nomura élargissant la base d’entreprises au-delà des utilisateurs natifs de cryptomonnaies. Le second est la hausse des revenus hors réserves provenant du Circle Payments Network et de la pile de paiements par intermédiaires, qui monétisent l’activité transactionnelle plutôt que les revenus d’intérêts. Le moteur de la marge est l’augmentation du chiffre d’affaires net de coûts de distribution : Circle conserve une part plus importante de son revenu brut à mesure que l’utilisation de la plateforme s’accroît et que la pression liée au partage des réserves s’atténue. Le scénario central table sur un TCAC du chiffre d’affaires d’environ 20 % et une marge bénéficiaire nette d’environ 15 % sur toute la période de prévision.
Le principal risque réside dans les taux d’intérêt. Un cycle de baisse des taux de la Fed plus rapide ou plus marqué réduirait directement les revenus liés aux réserves, et aucune croissance du volume des transactions ne pourrait pleinement compenser cet effet à court terme. L’avantage est que les effets de réseau de Circle lui permettent de convertir le volume croissant d’USDC en revenus durables, indépendants des taux, et de se repositionner en tant que plateforme logicielle. L’inconvénient est que la concurrence et la baisse des taux réduisent le modèle à un service de paiement à faible marge qui ne justifie pas le multiple actuel.
Conclusion
Le prochain véritable test sera la publication des résultats du deuxième trimestre 2026, le 18 août. Surveillez deux chiffres. Si la circulation de l’USDC repasse au-dessus de 80 milliards de dollars et que la marge (chiffre d’affaires moins coûts de distribution) se maintient au-dessus de 41 %, cela signifiera que l’adoption du projet l’emporte sur le frein que constituent les taux, et le scénario haussier bénéficiera d’un véritable coup de pouce. Si la circulation stagne autour de 77 milliards de dollars et que les revenus des réserves reculent à nouveau en raison des baisses de taux de la Fed, l’action restera un placement sensible aux taux, quel que soit le nombre de partenariats annoncés. L’accord avec Nomura est une promesse pour 2027. C’est en août que les investisseurs découvriront si les fondamentaux de 2026 peuvent soutenir l’action jusqu’à ce que cette promesse se concrétise.
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