Chiffres clés de l'action Eli Lilly
- Cours actuel : 1 208,12 $
- Cours cible (moyen) : environ 2 100 $
- Cours cible du marché : environ 1 223 $
- Rendement total potentiel : environ 74 %
- Taux de rendement interne annualisé : environ 13 % par an
- Réaction aux résultats : +3,07 % (30 avril 2026)
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Que s'est-il passé ?
Eli Lilly and Company (LLY) a passé la majeure partie de l’année 2026 à lutter contre une seule idée baissière : celle selon laquelle le gouvernement allait réduire les prix du GLP-1 jusqu’à ce que les prévisions de croissance ne tiennent plus la route. Le 26 juin, le gouvernement a pris une mesure qui a dissipé cette crainte. L'action Lilly a clôturé en hausse de 7,13 % à 1 208,12 dollars, sa meilleure séance depuis des mois, après l'annonce de deux nouvelles à quelques heures d'intervalle. Le marché s'était préparé à ce que les prix soient le maudit. Au lieu de cela, une extension de l'accès a remis l'accent sur le volume.
C’est là toute la tension qu’il convient de prendre en compte. Pendant six mois, les pessimistes ont soutenu que chaque concession accordée par Lilly sur les prix réduirait les marges plus rapidement que le volume ne pourrait les compenser. Un nouveau programme Medicare vient compliquer ce scénario, car il ouvre davantage la porte à de nouveaux patients plutôt que de restreindre les prix. Une mise en garde d’emblée : ce programme ne concerne pas spécifiquement Lilly, et Lilly n’était pas la seule valeur pharmaceutique en hausse ce jour-là ; une partie de cette progression s’explique donc par un contexte favorable à l’ensemble des grandes capitalisations du secteur pharmaceutique. La question qui se pose spécifiquement pour Lilly est de savoir combien de ces nouveaux patients elle parviendra à capter, et si la valorisation élevée de l’action tenait déjà compte des vents contraires liés à la politique plutôt que de ce vent favorable.
Un programme Medicare vient d’élargir l’accès au GLP-1, et Lilly y propose deux médicaments
Le plus important des deux catalyseurs était l’accès. À compter du 1er juillet 2026, les Centers for Medicare and Medicaid Services (CMS) lanceront le « Medicare GLP-1 Bridge », un programme pilote permettant aux adhérents éligibles à la partie D de Medicare d’obtenir certains médicaments amaigrissants moyennant une participation forfaitaire mensuelle de 50 dollars jusqu’au 31 décembre 2027. Selon les CMS, la liste des médicaments pris en charge comprend le Zepbound de Lilly (au format KwikPen) et le Foundayo, le comprimé oral de GLP-1 de la société, ainsi que le Wegovy de Novo Nordisk. Ce dernier point est important : il s’agit d’un programme à l’échelle du secteur géré par le gouvernement, et non d’une exclusivité de Lilly ; les retombées sont donc partagées avec Novo.
Ce qui fait de cette initiative une opportunité pour Lilly, c’est sa part de marché. Lilly propose en effet deux des produits pris en charge, dont le seul comprimé oral du groupe hormis celui de Novo. Le bassin de patients potentiels est vaste. Une estimation citée par Healthline évalue à environ 14 millions le nombre de bénéficiaires de la partie D de Medicare qui pourraient être éligibles, en fonction de leur poids et de leurs pathologies associées. Medicare a toujours exclu les médicaments amaigrissants de sa couverture ; il s’agit donc d’un nouveau canal de distribution, et non d’un simple remaniement d’un canal existant. La participation de 50 dollars reste également inchangée lorsque le patient passe à des doses d’entretien plus élevées, ce qui élimine le « précipice financier » qui pousse de nombreuses personnes à abandonner ces médicaments en moins d’un an.
C’est exactement le levier que la direction de Lilly avait annoncé aux investisseurs qu’elle allait actionner. Lors de la 47e conférence annuelle mondiale sur la santé organisée par Goldman Sachs le 9 juin, où Lilly a présenté ses documents destinés aux investisseurs, Mike Czapar a exposé clairement le calendrier de lancement. « Dès le mois de juin, nous étions couverts par les trois gestionnaires de prestations pharmaceutiques. Puis, à compter du 1er juillet, nous avons effectivement accès au médicament dans le cadre du programme de transition GLP de Medicare », a-t-il déclaré. Cela est important car cela confirme que le canal Medicare constituait une étape prévue dans le plan de Lilly, et non une surprise. La société a d’abord mis en place son dispositif commercial et a synchronisé le changement de canal d’accès pour qu’il intervienne au moment même où la notoriété du produit atteignait son apogée. Le risque qu’il convient de mentionner : le programme « Bridge » est temporaire et devrait prendre fin à la fin de l’année 2027, à moins qu’un programme de remplacement ne vienne le succéder.
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Une autorisation de l’UE dans le domaine du cancer a rappelé au marché que Lilly ne se limite pas à l’obésité
Le deuxième catalyseur a été plus discret, mais stratégiquement utile. Le 25 juin, le Comité des médicaments à usage humain de l’Agence européenne des médicaments a émis un avis favorable concernant le Jaypirca (pirtobrutinib), le médicament de Lilly contre les cancers du sang, recommandant son utilisation chez les adultes atteints de leucémie lymphoïde chronique (LLC, un cancer à croissance lente des globules blancs) à tous les stades du traitement. Un avis favorable est une recommandation, et non une autorisation définitive. Cet avis est désormais transmis à la Commission européenne, dont la décision est attendue d’ici un à deux mois. Lilly a déposé les mêmes données auprès de la FDA américaine, où une décision concernant la LLC est attendue au cours du second semestre 2026.
Le dossier clinique s’appuie sur deux essais, BRUIN CLL-313 et CLL-314, qui, selon Lilly, ont été les premières études de phase III à tester un inhibiteur non covalent de la BTK – un médicament ciblé administré par voie orale qui bloque une protéine responsable de la croissance des cellules cancéreuses – chez des patients atteints de LLC n’ayant jamais été traités auparavant. Pour les investisseurs, l’enjeu porte sur la diversification. Comme l’a expliqué Kenneth Custer, vice-président exécutif et président de Lilly Cardiometabolic Health, lors d’une intervention chez Goldman, l’activité principale « génère des flux de trésorerie que nous pouvons ensuite réinvestir dans de futurs axes de croissance ». L’autorisation accordée à Jaypirca est un petit exemple concret de ce moteur générant des succès en dehors de la franchise GLP-1, ce qui constitue la meilleure réponse à la crainte d’un « produit à succès unique » qui pèse sur le titre.
Pourquoi la réaction du marché était logique
Cette hausse de 7 % était rationnelle, car elle a résolu une asymétrie. Tout le discours de Lilly pour 2026 reposait sur la solidité de son activité face aux craintes liées à la politique, et le titre avait donc sous-performé ses propres fondamentaux pendant des mois. Le chiffre d’affaires a progressé de 44,7 % en 2025, et la société a dépassé les prévisions de consensus à chaque trimestre au cours de l’année écoulée, le dernier trimestre ayant même dépassé les estimations de 11,15 %, selon les données « Beats and Misses » de TIKR. Pourtant, le titre n’a réagi qu’à hauteur de +3,07 % à cette publication du 30 avril, car les investisseurs continuaient d’anticiper l’incertitude liée à la politique.
L’annonce concernant Medicare n’a modifié aucun chiffre financier dans les documents déposés par Lilly. Ce qu’elle a changé, c’est la probabilité que le volet « volume » de l’équation l’emporte. La direction de Lilly a elle-même défendu cette dynamique à plusieurs reprises : la baisse des prix entraîne une augmentation des volumes qui compense largement la perte par unité, car les coûts de fabrication sont en grande partie fixes. Un programme gouvernemental qui subventionne la participation aux frais de millions de patients potentiels constitue un test parfait de cette thèse, même si elle est partagée avec Novo.
Par rapport à ses pairs, cette prime mérite toutefois d’être examinée de près. Selon TIKR, Lilly se négocie à environ 32 fois son ratio cours/bénéfice sur les douze prochains mois (NTM, l’année à venir). Johnson & Johnson se situe près de 22 fois et Merck près de 21 fois sur la même base, tandis que Novo Nordisk, le concurrent le plus proche de Lilly dans le domaine du GLP-1, se négocie à environ 16 fois. La médiane des pairs sur la page « Concurrents pharmaceutiques » de TIKR est inférieure à 12 fois. Il s’agit là d’une forte prime, qui ne se justifie que si la croissance en volume de Lilly continue de dépasser celle du secteur. L’élargissement de l’accès au traitement est le type d’événement qui rend cette prime plus facile, et non plus difficile, à défendre, car il élargit l’entonnoir de patients sur lequel repose l’ensemble de l’argumentaire haussier.
Analyse avancée du modèle TIKR
- Cours actuel : 1 208,12 $
- Cours cible (moyen) : ~2 100 $
- Rendement total potentiel : ~74 %
- Taux de rendement interne annualisé : environ 13 % par an
En se basant sur le scénario central de TIKR, le modèle table sur un cours de l’action Lilly d’environ 2 100 $ au 31 décembre 2030, ce qui implique un rendement total d’environ 74 % et un rendement annualisé d’environ 13 % par an au cours des 4,5 prochaines années. Notez la différence d’horizon qui se cache derrière ce titre : l’objectif moyen des analystes, d’environ 1 223 dollars, reste pratiquement inchangé par rapport au cours actuel, car les prévisions des analystes portent généralement sur une période de douze mois, tandis que le modèle s’étend sur plusieurs années. Le scénario central constitue ici le point de référence approprié, car il s’appuie sur des hypothèses de volume et de marge que les nouvelles concernant Medicare rendent plus crédibles, plutôt que de nécessiter une évolution héroïque des prix.
Deux facteurs de croissance soutiennent ces prévisions. Le premier est la croissance soutenue des volumes de GLP-1 générés par Mounjaro et Zepbound, désormais renforcée par l’ouverture du canal d’accès Medicare le 1er juillet. Le second est la percée de Foundayo sur le marché des traitements oraux contre l’obésité, où les premières prescriptions concernaient majoritairement des patients nouveaux dans cette catégorie, ce qui suggère que ce produit élargit le marché plutôt que de cannibaliser les traitements injectables. Le moteur de la marge est l’effet de levier opérationnel : à mesure que l’équipe de Custer fait évoluer une base de production largement fixe, la marge d’exploitation nette devrait, selon le scénario intermédiaire, s’étendre pour atteindre environ 43 %.
Le scénario optimiste est que l’effet d’entraînement de Medicare, combiné à l’adoption des traitements oraux, propulse les volumes bien au-delà de l’hypothèse du modèle, qui table sur un TCAC du chiffre d’affaires d’environ 12 %, et que l’action progresse grâce aux seuls bénéfices, même en cas de légère compression des multiples. Le risque réside dans le fait que le prix net réalisé baisse plus rapidement que le volume ne progresse, et qu’une valorisation élevée, dépourvue de marge de sécurité, sera réévaluée à la baisse dès qu’un trimestre ne parviendra pas à atteindre cette barre extrêmement élevée.
Conclusion
Cette thèse peut désormais être clairement testée, avec une date précise. Surveillez le rythme hebdomadaire des prescriptions de Foundayo ainsi que tout commentaire précoce sur l’adoption du programme Medicare Bridge lors de la prochaine conférence téléphonique sur les résultats de Lilly, prévue le 6 août 2026. Un scénario favorable serait une accélération des prescriptions de Foundayo dans la seconde moitié du trimestre, grâce à la combinaison du changement d’accès au 1er juillet et d’une campagne publicitaire télévisée à plein régime, la direction quantifiant les premières inscriptions au programme Bridge. Le scénario défavorable serait une croissance stagnante des prescriptions, ce qui suggérerait que l’élargissement de l’accès ne se traduit pas en ventes, ce qui donnerait raison aux détracteurs de la stratégie tarifaire et mettrait le multiple de valorisation sous forte pression. La décision du 26 juin a valu à Lilly le bénéfice du doute. C’est en août qu’elle devra montrer quels patients se sont réellement présentés.
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