Chiffres clés de l'action Spotify
- Fourchette sur 52 semaines : de 405,00 $ à 785,00 $
- Cours actuel : 441,21 $
- Cours cible moyen des analystes : 593,90 $
- Capitalisation boursière : environ 90,7 milliards de dollars
- Marge brute sur les douze derniers mois : 32,3 %
- Marge EBIT sur les douze derniers mois : 13,7 %
- Taux de croissance annuel composé (TCAC) du chiffre d'affaires sur 2 ans : environ 14 %
- PER sur les prévisions : environ 30x
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La marge brute est passée de 25 % à 32 % en 3 ans
Pendant la majeure partie de son histoire, Spotify a été synonyme de croissance, mais pas de rentabilité. L’entreprise a passé des années à se développer dans les domaines de la musique, des podcasts et des livres audio, tout en reversant la majeure partie de son chiffre d’affaires aux détenteurs de droits, ce qui ne lui laissait que très peu de bénéfices. Cette dynamique a considérablement changé.
La marge brute a atteint son niveau le plus bas, à environ 25 %, en 2022, puis n’a cessé de grimper depuis, pour atteindre près de 32 % à la fin de 2025. Ce n’est pas seulement la maîtrise des coûts dans le cœur de métier de la musique qui explique cette évolution. Le secteur des podcasts, qui était encore profondément déficitaire en 2021, a atteint une marge brute de 20 % en 2026, et la direction envisage de la porter à 40 %.
Les livres audio, dont le déploiement n’a commencé qu’il y a deux ans, ont vu leurs heures d’écoute augmenter de 60 % d’une année sur l’autre et approchent les 100 millions de dollars de chiffre d’affaires récurrent annuel. Ces deux secteurs ont désormais un impact positif sur la rentabilité unitaire à mesure qu’ils se développent.
Le premier trimestre 2026 a confirmé cette tendance. La marge brute s’est établie à 33,0 %, soit la deuxième plus élevée de l’histoire de l’entreprise, dépassant les prévisions d’environ 20 points de base. Le chiffre d’affaires a progressé de 14 % en glissement annuel pour atteindre 4,5 milliards d’euros, le chiffre d’affaires de l’offre Premium ayant augmenté d’environ 15 %, porté par la croissance du nombre d’abonnés et par une hausse de près de 6 % du chiffre d’affaires moyen par utilisateur.
Le co-PDG Alex Norström a déclaré aux investisseurs que l’entreprise « se développe à grande échelle, génère des flux de trésorerie importants et réinvestit pour saisir les opportunités qui comptent le plus ».
L’activité publicitaire reste le seul point faible. Le chiffre d’affaires issu de la publicité n’a progressé que d’environ 3 % au premier trimestre, les canaux de vente directe traditionnels restant instables.
La direction a entièrement repensé son offre publicitaire de bout en bout afin de tirer parti des achats programmatiques ; les formats aux enchères représentent désormais plus de 30 % des revenus publicitaires et continuent de progresser. On s’attend à ce que le second semestre 2026 affiche une amélioration significative à mesure que ces canaux prendront de l’ampleur.
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Le cours de l’action a chuté de 26 % par rapport à son plus haut niveau. L’activité, elle, ne faiblit pas.
Spotify a clôturé le premier trimestre avec 761 millions d’utilisateurs actifs mensuels, dont 293 millions d’abonnés payants, et est présent sur 184 marchés. Le flux de trésorerie disponible a atteint 824 millions d’euros pour ce seul trimestre. Le bilan fait état de 8,8 milliards d’euros de trésorerie et d’aucune dette autre que des passifs liés aux contrats de location.
Dans ce contexte, l’action a passé la majeure partie de l’année 2026 en baisse, enregistrant une chute maximale d’environ 30 % début février avant de se redresser partiellement et de se stabiliser à un niveau inférieur de près de 26 % à son récent sommet.
Une partie de cette pression a fait suite à la publication des résultats du premier trimestre, lorsque plusieurs sociétés de Wall Street ont revu à la baisse leurs objectifs de cours, invoquant des inquiétudes quant à l’impact perturbateur de l’IA sur le modèle d’abonnement et des prévisions de résultat d’exploitation à court terme plus modérées.
Les inquiétudes liées à l’IA méritent d’être prises au sérieux, mais il convient également de les replacer dans leur contexte. La fonctionnalité « DJ » de Spotify, qui utilise l’IA pour générer des commentaires audio personnalisés entre les morceaux, compte désormais 94 millions d’utilisateurs. La société entraîne ce qu’elle appelle un « Large Taste Model » (grand modèle de goûts) sur 3,4 billions de points de données quotidiens, un ensemble de données qu’aucun concurrent ne peut reproduire sans l’envergure de Spotify et son historique d’engagement des utilisateurs.
Lors de sa journée des investisseurs de mai 2026, la direction a fixé des objectifs pour 2030 : des marges brutes de 35 à 40 %, des marges d’exploitation supérieures à 20 % et environ 1 milliard d’utilisateurs actifs par mois.
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Le modèle prévoit un potentiel de hausse de 132 %. Voici ce que cela implique.
Le modèle de valorisation de TIKR table sur un cours de l’action Spotify d’environ 1 020 dollars dans le scénario intermédiaire, ce qui implique un rendement total potentiel d’environ 132 % sur un peu plus de quatre ans et demi, soit environ 20 % en taux annualisé.
Le scénario central table sur une croissance annuelle du chiffre d’affaires d’environ 12 %, une marge nette s’élevant à environ 17 % et une croissance du bénéfice par action d’environ 15 % par an.
La fourchette entre les différents scénarios est large. Le scénario pessimiste atteint environ 1 060 dollars d’ici 2030, tandis que le scénario optimiste avoisine les 1 845 dollars, ce qui reflète une réelle incertitude quant à la rapidité de la reprise de l’activité publicitaire et à la faisabilité des objectifs de marge.
Ce que le modèle met clairement en évidence, c’est que même des hypothèses prudentes laissent entrevoir un potentiel de hausse significatif par rapport au cours actuel.
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Les fondamentaux de Spotify évoluent dans la bonne direction, tandis que le cours de l’action a pris la direction opposée, ce qui correspond à la situation recherchée par la plupart des investisseurs à long terme. Les risques sont réels : l’activité publicitaire est encore en phase de reconstruction, l’IA pourrait exercer une pression sur les coûts de contenu, et la valorisation n’est pas bon marché, à 30 fois les bénéfices prévisionnels.
Mais avec un bilan solide comme un roc, des marges en accélération et une base d’utilisateurs qui rivalise avec celle des plus grandes plateformes mondiales, l’écart entre l’activité de l’entreprise et le cours de son action est difficile à ignorer.
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