Chiffres clés de l'action DELL
- Performance de la semaine dernière : -4,5 %
- Fourchette sur 52 semaines : de 110 $ à 469 $
- Cours cible selon le modèle d'évaluation : 546 $
- Potentiel de hausse implicite : 33,5 % au cours des 2,6 prochaines années
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Le trimestre qui a changé la donne
Dell Technologies Inc. (DELL) est l’un des plus grands fournisseurs mondiaux d’ordinateurs personnels, de serveurs d’entreprise, de matériel de stockage et de services d’infrastructure informatique. Le groupe Infrastructure Solutions(ISG) de la société conçoit et commercialise des serveurs destinés aux centres de données. L’ISG est désormais le moteur de l’ensemble de l’activité. Lorsque Dell a publié ses résultats du premier trimestre fiscal 2027 le 28 mai, le marché a réagi comme il le fait toujours lorsqu’un chiffre dépasse tellement les attentes que les investisseurs doivent reconstruire de zéro leur modèle mental de l’entreprise.
Le chiffre d’affaires a atteint un niveau record de 43,84 milliards de dollars au premier trimestre de l’exercice 2027, en hausse de 88 % par rapport à l’année précédente. Le chiffre d’affaires des serveurs optimisés pour l’IA s’est élevé à 16,1 milliards de dollars, soit une hausse de 757 % par rapport à l’année précédente. Dell a également revu à la hausse ses prévisions de chiffre d’affaires annuel pour les serveurs IA à 60 milliards de dollars, soit une augmentation de 144 % par rapport à l’année précédente. Le titre a bondi d’environ 30 % ce jour-là, l’une des plus fortes hausses en une seule séance pour une entreprise de la taille de Dell.
Le directeur financier, David Kennedy, a déclaré que Dell avait entamé l’exercice 27 sur une dynamique claire, rehaussant ses prévisions de chiffre d’affaires annuel à 167 milliards de dollars en valeur médiane, soit une hausse de près de 50 % par rapport à l’année précédente. Le flux de trésorerie d’exploitation au premier trimestre a atteint le niveau record de 4,1 milliards de dollars. Cette révision à la hausse des prévisions a entraîné une réévaluation de l’ensemble du profil de bénéfices futurs de Dell. Les investisseurs qui avaient modélisé Dell comme un fournisseur d’infrastructures affichant une croissance à un chiffre dans la moyenne se sont soudainement retrouvés à détenir une entreprise dont la croissance s’élevait à près de 90 %.
Le directeur des opérations, Jeff Clarke, s’est adressé directement aux sceptiques : « Je ne pense pas qu’il soit approprié aujourd’hui d’appliquer des modèles historiques au marché. Quelle est la valeur ajoutée de l’intégration de l’intelligence dans chaque flux de travail, chaque décision, chaque produit ? J’affirmerais qu’elle est sacrément élevée. » Ce point de vue indique que la direction estime qu’il s’agit d’un changement structurel de la demande, et non d’une constitution cyclique de stocks. À l’avenir, le cours de l’action DELL dépendra de la justesse de cette conviction et de la capacité à convertir le carnet de commandes en chiffre d’affaires sans rencontrer de goulots d’étranglement au niveau de l’approvisionnement.
L’action Dell est-elle bon marché après sa hausse de 30 % en une seule journée ?
Selon les hypothèses du modèle de valorisation valables jusqu'au 31/01/29, l'action est modélisée sur la base des éléments suivants :
- Croissance du chiffre d'affaires (TCAC) : 22 ,0 %
- Marges d'exploitation : 9 ,4 %
- Multiplier de capitalisation boursière à la sortie : 16 ,3x
Sur la base de ces données, le modèle estime un cours cible de 546 $, ce qui implique un potentiel de hausse total de 33,5 % par rapport au cours actuel de 409 $ et un rendement annualisé de 11,7 % sur les 2,6 prochaines années.
Un rendement annualisé de 11,7 % sur une action qui vient de bondir de 30 % en une seule séance constitue une configuration véritablement intéressante. L’élément clé de ce modèle réside dans ce qu’il n’exige pas : des expansions de multiples. Le PER de sortie de 16,3x est inférieur au PER NTM actuel de Dell, qui s’établit à 22,1x. Le modèle tient donc la route même si les investisseurs réduisent ce multiple, à condition que les hypothèses de chiffre d’affaires et de marge se vérifient. Il s’agit là d’un scénario de base structurellement plus sûr que celui qui nécessiterait une réévaluation continue.
L’hypothèse d’un TCAC du chiffre d’affaires de 22,0 % est ambitieuse mais s’appuie sur la trajectoire observée. Dell a annoncé un chiffre d’affaires annuel prévisionnel pour l’exercice 2027 de 167 milliards de dollars en valeur médiane. Une année de croissance à 50 % ne garantit pas automatiquement un taux de croissance composé de 22 %, mais le carnet de commandes offre une visibilité supérieure à la normale. Le carnet de commandes de serveurs IA de Dell s’élevait à 51,3 milliards de dollars à la fin du premier trimestre, avec 24,4 milliards de dollars de commandes enregistrées au cours de ce seul trimestre. Ce ratio carnet de commandes/chiffre d’affaires confère à l’hypothèse de chiffre d’affaires une crédibilité significative à court terme.
La prévision d’une marge d’exploitation de 9,4 % est modeste au regard de l’activité que Dell est en train de développer. Les marges EBIT actuelles s’établissent autour de 8,4 % sur une base glissante, et le segment ISG, qui affiche les marges les plus élevées, représente désormais près de 70 % du chiffre d’affaires total. À mesure que la composition du chiffre d’affaires s’oriente davantage vers les serveurs d’IA et le stockage, l’objectif de 9,4 % semble raisonnable. Toutefois, les coûts liés à la chaîne d’approvisionnement et la pénurie de composants pourraient freiner la rapidité avec laquelle ces gains se concrétiseront.
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Comparaison entre Dell, HPE et Supermicro dans la course aux serveurs d’IA
Le concurrent le plus direct dans le domaine des infrastructures d’IA d’entreprise est Hewlett Packard Enterprise (HPE), et l’écart de performance s’est considérablement creusé. HPE a récemment annoncé un trimestre solide, son action ayant bondi de 36 % après que l’entreprise a revu à la hausse ses objectifs financiers pour 2028 et mis en avant la forte demande en infrastructures d’IA. La dynamique de HPE confirme que le marché des serveurs d’IA est généralisé. Cependant, l’envergure de Dell et l’accès aux approvisionnements de Nvidia restent des atouts redoutables. Dell a réalisé un chiffre d’affaires de 16,1 milliards de dollars sur les serveurs d’IA en un seul trimestre, tandis que HPE continue de travailler à la réalisation de ses objectifs pluriannuels.
Super Micro Computer (SMCI) est l’autre grand fabricant de serveurs d’IA et se négocie avec une prime significative par rapport à Dell et HPE. Les marges d’exploitation de Supermicro sont généralement plus faibles que celles de l’ISG de Dell. Son récent audit comptable et ses retards de dépôt de documents ont également introduit un risque de gouvernance dont Dell est exempt. Le ratio cours/bénéfice (P/E) de Dell sur les douze prochains mois (NTM), à 22,1x, soutient favorablement la comparaison avec le multiple élevé de Supermicro, et Dell dispose d’une base de clientèle d’entreprise installée nettement plus importante, ainsi que d’une composition de chiffre d’affaires plus diversifiée entre les PC, le stockage et les réseaux.
Lenovo atteint des sommets historiques alors que le thème des PC IA prend de l’ampleur, et l’activité de solutions clients de Dell est confrontée à une concurrence directe de sa part. Cependant, les relations de Dell avec les entreprises et l’étendue de son portefeuille ISG créent un avantage de regroupement que Lenovo ne peut pas facilement reproduire. Une entreprise qui achète pour 50 millions de dollars de serveurs IA chez Dell est naturellement également susceptible de renouveler son parc de PC Dell.
Les ventes massives de Silver Lake ces dernières semaines constituent un risque technique, mais ne sont pas une source de préoccupation fondamentale. Silver Lake est un investisseur à long terme dans Dell depuis que la société a été délistée en 2013. Ses ventes reflètent une monétisation normale d’une position détenue depuis longtemps. Les cessions effectuées par les administrateurs au cours de cette période ont été relativement modestes par rapport à la capitalisation boursière de l’entreprise, qui s’élève à 264 milliards de dollars.
Quels sont les moteurs de l’action DELL à l’avenir ?
Le catalyseur le plus important au cours des six à douze prochains mois est la conversion du carnet de commandes. Dell a entamé le deuxième trimestre de l’exercice 2027 avec un carnet de commandes de serveurs IA de 51,3 milliards de dollars, et la direction a indiqué que le pipeline pour les cinq prochains trimestres représentait plusieurs fois ce carnet de commandes. Si les contraintes liées à la chaîne d’approvisionnement s’atténuent et que Dell honore ce carnet de commandes, le chiffre d’affaires publié devrait continuer à surprendre à la hausse. Toute perturbation de l’approvisionnement en GPU Nvidia pourrait toutefois retarder les livraisons et peser sur les comparaisons trimestrielles.
En mai 2026,Dell et OpenAI ont annoncé une collaboration visant à intégrer l’outil de codage IA Codex dans les environnements d’entreprise hybrides et sur site. Ce partenariat est important car il élargit le marché potentiel de Dell au-delà du matériel pour inclure les flux de travail logiciels liés à l’IA. Les entreprises qui adoptent l’infrastructure Dell comme norme pour les outils OpenAI deviennent des clients structurellement plus fidèles, et cette fidélité réduit le risque de perte de clientèle tant au niveau des serveurs que du stockage.
La proposition de redomiciliation, dans le cadre de laquelle le conseil d’administration de Dell a recommandé à l’unanimité de transférer son siège social au Texas, constitue une évolution au niveau de la gouvernance. Elle témoigne toutefois d’une confiance dans la stabilité à long terme et pourrait simplifier certains coûts de structuration à terme. La ligne de crédit renouvelable de 6 milliards de dollars signée en juin 2026 et l’émission d’obligations de premier rang de 3 milliards de dollars confirment que Dell gère activement sa structure de capital avec la même rigueur que ses opérations.
Dell a relevé ses prévisions pour l’ensemble de l’exercice 2027, tablant désormais sur un chiffre d’affaires de 167 milliards de dollars en valeur médiane et un bénéfice par action dilué selon les principes comptables généralement reconnus (GAAP) de 17,31 dollars en valeur médiane, soit une hausse de 99 % en glissement annuel. Ces prévisions laissent entendre que la société s’attend à doubler approximativement ses bénéfices en un seul exercice fiscal. Le rapport du deuxième trimestre fiscal 2027, prévu le 3 septembre, constituera le premier véritable test permettant de vérifier si cette trajectoire se maintient, et il s’agira probablement de l’une des publications de résultats les plus suivies du secteur technologique cet automne.
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