Chiffres clés de l'action Copart
- Cours actuel : 28,10 $
- Cours cible (moyen) : environ 42 $
- Cours cible du marché : environ 41 $
- Rendement total potentiel : environ 51 %
- Taux de rendement interne annualisé : environ 11 % par an (à l'horizon mi-2030)
- Réaction aux résultats : -1,77 % (21 mai 2026)
- Perdue maximale : 43,77 % (29 juin 2026)
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Que s'est-il passé ?
Copart, Inc. (CPRT) a perdu 8 % de sa valeur en une seule séance boursière le 29 juin, et ce n’est pas un chiffre du compte de résultat qui a déclenché cette chute. C’était un nom. La société a annoncé que Jeff Liaw, son troisième PDG depuis sa création, quitterait ses fonctions le 31 juillet, et que le président exécutif Jay Adair reprendrait le poste qu’il avait occupé pendant quatorze ans. L’action a clôturé à 28,10 dollars, un nouveau plus bas sur 52 semaines et 43,77 % en dessous de son plus haut. Pour une entreprise qui venait d’annoncer des prix d’adjudication records il y a cinq semaines, c’est une réaction violente à un remaniement de sa direction.
Le marché est nerveux, et cela tient au timing. CPRT a déjà fortement chuté au cours de l’année écoulée en raison d’un ralentissement des volumes d’assurance. Un changement inattendu de PDG vient s’ajouter à cela, offrant aux baissiers un argumentaire tout trouvé : le conseil d’administration aurait repéré quelque chose qui ne lui plaît pas. Les haussiers voient le contraire : le retour d’un dirigeant de l’époque du fondateur à la tête d’un bilan solide, alors que le titre se trouve à son plus bas niveau sur 52 semaines, est une opportunité, et non un signal d’alerte. La question clé à laquelle le marché ne peut encore répondre est de savoir si le retour d’Adair annonce un changement de stratégie ou s’il s’agit simplement d’une passation de pouvoir planifiée, présentée en termes dramatiques. Le communiqué de Copart aborde directement une partie de cette question, et les données d’exploitation en révèlent le reste.
Pourquoi ce changement de direction a-t-il déstabilisé les investisseurs ?
Adair n’est pas un cadre externe parachuté pour redresser une entreprise en difficulté. Il a dirigé Copart de 2010 à 2024, a rejoint la société en 1989 à l’âge de 19 ans et a occupé le poste de co-PDG aux côtés de Liaw avant de devenir président exécutif. Son retour est, selon la formulation du conseil d’administration, une continuité plutôt qu’une rupture. La société a clairement indiqué que la démission de Liaw ne résultait d’aucun désaccord concernant les rapports financiers, les politiques ou les pratiques. Liaw restera en poste en tant que conseiller spécial jusqu’en juillet 2027 pour gérer la transition.
Ce contexte est important car il replace la chute en perspective. Dans l’annonce de la transition, Adair a rendu directement hommage au PDG sortant : « Sous sa direction, la société a atteint des niveaux records en termes de valeur des transactions, de prix de vente moyens et de liquidité des enchères. » Ce n’est pas là le langage d’une entreprise se débarrassant d’un dirigeant défaillant. Cela ressemble davantage à une succession ordonnée que le marché a choisi de vendre d’abord, puis d’analyser ensuite.
Il existe un deuxième catalyseur, plus discret, qui se cache en arrière-plan. Copart est en cours de reclassement dans les indices Russell Midcap et Russell Midcap Value, un changement qui modifie la composition des fonds indiciels détenant l’action. Les ventes mécaniques liées à une reconstitution d’indice peuvent amplifier un mouvement que les fondamentaux ne justifieraient pas à eux seuls, ce qui explique en partie pourquoi une chute de 8 % en une seule journée a eu un impact plus fort que ne le justifiait sans doute l’actualité.
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L’activité que le marché est en train de vendre
C’est là que réside la tension. L’entreprise, au-delà de ce drame de direction, ne se détériore pas. Au troisième trimestre de l’exercice 2026, dont les résultats ont été publiés le 21 mai, Copart a vu son chiffre d’affaires progresser de 2,1 % pour atteindre 1,24 milliard de dollars, dépassant ainsi les estimations des analystes qui tablaient sur 1,20 milliard de dollars. Le bénéfice par action dilué a augmenté de 2,4 % pour atteindre 0,43 dollar, soit deux cents de plus que le consensus. La marge brute a grimpé de 3,7 % à 572,6 millions de dollars, tandis que la marge brute s’est élargie de 71 points de base pour s’établir à 46,3 %.
Le chiffre qui inquiète les investisseurs, c’est le volume. Les ventes des divisions d’assurance mondiales ont reculé de 2,7 %, et celles des divisions d’assurance américaines ont chuté de 4,2 %. Mais les ventes aux enchères ont fait le gros du travail, ce que le nombre d’unités ne reflète pas. Les prix de vente moyens des véhicules assurés aux États-Unis, c’est-à-dire le montant moyen en dollars obtenu pour chaque véhicule, ont augmenté de 4,1 % pour atteindre un record historique corrigé des variations saisonnières pour un troisième trimestre fiscal. Ce pouvoir de fixation des prix est structurel, et M. Liaw en a expliqué l’origine lors de la conférence téléphonique du troisième trimestre : «Aujourd’hui, pour les vendeurs d’assurances aux États-Unis sur Copart, la part des lots en vente pure atteint des sommets historiques. Nous estimons que notre volume de lots d’assurance en vente pure est littéralement d’un ordre de grandeur supérieur à ce qui est disponible sur d’autres plateformes similaires. » La vente pure, c’est-à-dire les enchères sans prix de réserve, suscite des enchères plus agressives car les acheteurs savent que la voiture sera bel et bien vendue.
Le segment international affiche des performances encore plus marquées. Son chiffre d’affaires a progressé de 14,1 %, avec un volume total de véhicules en hausse de 5,9 % et des contributions remarquables du Royaume-Uni, de l’Allemagne et du Canada. Lorsque l’activité liée aux sinistres aux États-Unis ralentit, le réseau mondial d’acheteurs compense ce fléchissement. M. Liaw a décrit cette évolution de la demande lors de la conférence téléphonique, soulignant que, tandis que certains marchés du Moyen-Orient se modéraient en raison de conflits mondiaux, d’autres se développaient pour combler le vide, notamment certaines régions d’Europe centrale, d’Afrique de l’Ouest, d’Amérique centrale et des Caraïbes. Les acheteurs internationaux représentent désormais plus d’un tiers du volume vendu lors des ventes aux enchères américaines et près de la moitié des recettes de ces ventes.
Le ralentissement du volume lui-même est le genre de phénomène qui a tendance à s’inverser. M. Liaw a mis en avant des données macroéconomiques montrant que les « années-voitures » (une mesure de la couverture des véhicules assurés) ont reculé de 4 % en glissement annuel au quatrième trimestre civil de 2025, alors même que le nombre de véhicules en circulation a augmenté de 1,4 %. Ce chiffre, d’après les données ISS Fast Track citées lors de la conférence téléphonique, reflète le fait que les consommateurs réduisent leur couverture d’assurance à mesure que les primes augmentent. La direction estime que ce recul est cyclique et non permanent, car les ménages finissent par rétablir la couverture dont ils ont besoin.
Ce que révèle la valorisation
À 28,10 dollars, Copart se négocie à environ 17 fois ses bénéfices passés. À titre de comparaison, des données tierces situent son ratio cours/bénéfice médian sur cinq ans à près de 34, ce qui signifie que l’action se négocie actuellement à environ la moitié de sa valorisation habituelle. Une trésorerie nette de plus de 4,1 milliards de dollars et une dette nulle confèrent au nouveau PDG une flexibilité inhabituelle pour racheter des actions ou investir tout au long du cycle, et la société a déjà racheté plus de 43,4 millions d’actions pour un montant supérieur à 1,6 milliard de dollars depuis le début de l’exercice fiscal.
Par rapport aux multiples de ses pairs, la décote est réelle mais doit être replacée dans son contexte. Copart se négocie à environ 10,9 fois l’EV/EBITDA sur les douze prochains mois, un indicateur de la valeur d’entreprise par rapport au bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (EBITDA) prévisionnel. Ce chiffre est inférieur à celui de son concurrent dans le secteur des enchères, RB Global (16,5x), et globalement en ligne avec celui d’ACV Auctions (14,1x). La question de savoir si les marges plus élevées de Copart et sa liquidité dominante sur le marché des enchères justifient de combler cet écart dépend de la seule variable sur laquelle tout repose : la reprise ou non des volumes d’assurance aux États-Unis.
Les analystes n’ont pas tourné le dos au titre. L’objectif de cours moyen des analystes s’établit à environ 41 dollars, bien au-dessus du cours actuel, sur fond de 5 recommandations « Achat », 3 « Surperformance », 5 « Conserver », 1 « Sous-performance » et aucune recommandation « Vendre ». Cette répartition témoigne d’un marché prudent quant au timing, mais pas pessimiste quant à l’activité.
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Analyse avancée du modèle TIKR
- Cours actuel : 28,10 $
- Cours cible (moyen) : ~42 $
- Rendement total potentiel : ~51 %
- Taux de rendement interne annualisé : ~11 % / an
En se basant sur le scénario central de TIKR, le modèle valorise Copart à environ 42 $ par action, niveau qui devrait être atteint d’ici mi-2030, ce qui implique un rendement total d’environ 51 % par rapport à aujourd’hui et un TRI annualisé d’environ 11 % sur les quatre prochaines années et plus. Le scénario central constitue ici le bon point de référence, car il intègre une faiblesse persistante des volumes plutôt qu’une reprise brutale, ce qui correspond à la réalité prudente dont tient compte le marché.
Deux facteurs de croissance du chiffre d’affaires sous-tendent le modèle : la poursuite de la hausse du prix de vente moyen, soutenue par des prix d’enchères records, et l’expansion internationale menée par le Royaume-Uni, l’Allemagne et le Canada. Le moteur de la marge est la base de coûts structurellement serrée de Copart, qui a permis de maintenir les marges bénéficiaires nettes autour de 32 % malgré la baisse des volumes. Le principal risque réside dans le fait que la faiblesse des volumes liés aux assurances aux États-Unis s’avère structurelle plutôt que conjoncturelle, si les assureurs conservent de manière permanente davantage de véhicules et que les consommateurs restent sous-assurés.
Le scénario optimiste : si l’activité en matière de sinistres se normalise et que la fréquence des pertes totales continue d’augmenter, le scénario haut du modèle laisse entrevoir des rendements nettement supérieurs, grâce à la synergie entre le volume et les prix.
Le scénario pessimiste : si les volumes restent affaiblis, le scénario bas génère tout de même un rendement annualisé positif à partir de ce niveau d’entrée déprimé, car le pouvoir de fixation des prix et le modèle à faible intensité capitalistique assurent la pérennité des flux de trésorerie.
Conclusion
Le changement de direction est désormais intégré dans le cours de l’action. Le véritable test aura lieu avec la publication des résultats du quatrième trimestre fiscal 2026, attendue vers début septembre, et l’indicateur qui comptera est le volume des contrats d’assurance aux États-Unis. Si la baisse en glissement annuel se réduit par rapport aux 4,2 % enregistrés au troisième trimestre, cela confirmera la thèse cyclique et ouvrira la voie à Adair. Si la baisse se maintient ou s’accentue, les baissiers y verront la preuve que le problème de volume est structurel, et la décote deviendra un piège à valeur plutôt qu’une opportunité. Surveillez cette ligne en septembre. Elle vous en dira plus que n’importe quel commentaire sur le nouveau PDG.
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