Le groupe Ocado(OCDO) exploite deux activités liées : Ocado Retail, qui gère le partenariat d'épicerie en ligne avec M&S, et Ocado Technology Solutions, qui fournit des systèmes d'exécution automatisés à des partenaires d'épicerie mondiaux. Les deux segments partagent une base technologique standard, mais ont des caractéristiques économiques distinctes. La vente au détail capte la demande des consommateurs tandis que les solutions technologiques ancrent les revenus contractuels à long terme.
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La stratégie du groupe se concentre sur trois priorités. Il s'agit d'améliorer l'efficacité de la vente au détail, d'accélérer le déploiement de nouveaux sites partenaires et de réduire les dépenses d'investissement. L'équipe de direction estime que l'échelle des modules et des services d'assistance améliorera la qualité des marges au fil du temps. L'entreprise s'attend également à ce que les améliorations de l'automatisation réduisent les coûts de livraison et de main-d'œuvre à l'avenir.
Ocado a fait des progrès cette année, avec une augmentation du nombre de modules en ligne. Les revenus récurrents des solutions technologiques ont augmenté, tandis que la rentabilité de la vente au détail s'est améliorée grâce à la stabilisation de la demande des clients. Ces gains montrent que le modèle sous-jacent est solide. L'entreprise reste confrontée à des défis en matière de coûts et à des besoins importants de liquidités, de sorte que la tâche à venir est de parvenir à une certaine cohérence dans les deux segments.
Histoire financière
Le premier semestre 2025 indique des tendances mitigées mais en amélioration, avec un chiffre d'affaires du groupe atteignant 1,57 milliard de livres sterling, en hausse de 7 % par rapport à l'année précédente. Le secteur de la vente au détail a progressé de 4 % grâce à l'augmentation de la taille moyenne des commandes et à une meilleure fidélisation de la clientèle. Le chiffre d'affaires des solutions technologiques a augmenté de 13 %, car davantage de modules sont entrés en service. Ces gains ont contribué à améliorer l'EBITDA, mais l'entreprise a tout de même enregistré une perte globale.
| Métrique | HY2025 | Variation en glissement annuel | Notes sur le chiffre d'affaires |
|---|---|---|---|
| Chiffre d'affaires du groupe | £1.57B | En hausse de 7 %. | Croissance dans les secteurs de la vente au détail et des solutions technologiques |
| Chiffre d'affaires de la vente au détail | £1.33B | En hausse de 4 pour cent | Augmentation de la fréquence des commandes et stabilité du panier |
| EBITDA de la vente au détail | £34M | En hausse par rapport aux 16 millions de livres sterling | Meilleur contrôle des coûts |
| Chiffre d'affaires des solutions technologiques | £243M | En hausse de 13 | Plus de modules en service |
| EBITDA des solutions technologiques | £35M | En hausse par rapport aux 28 millions de livres sterling | Revenus récurrents plus élevés |
| Total des modules en service | 132 | En hausse par rapport à 120 | Expansion à travers de multiples partenaires |
| Sortie de trésorerie | Négatif | Amélioré mais toujours négatif | Baisse des investissements d'une année sur l'autre |
| Objectif | Flux de trésorerie positif pour l'exercice 26 | Inchangé | Dépend de l'exécution |
L'EBITDA de la vente au détail a atteint 34 millions de livres sterling, contre 16 millions de livres sterling l'année dernière. Cette amélioration est due à un meilleur contrôle des coûts et à une augmentation de la densité des commandes. Les solutions technologiques ont généré un EBITDA de 35 millions de livres sterling, contre 28 millions de livres sterling l'année dernière. Les revenus des partenaires et l'augmentation des revenus des services ont contribué à ce gain. Les segments combinés montrent qu'Ocado peut générer un effet de levier opérationnel dans des conditions stables.
Le flux de trésorerie reste le principal défi. Les sorties nettes de trésorerie se sont améliorées mais sont restées négatives. Les dépenses d'investissement ont diminué car la société a réduit ses investissements dans de nouveaux sites et s'est concentrée sur l'achèvement des projets engagés. La direction prévoit une nouvelle réduction des dépenses l'année prochaine. La société vise un flux de trésorerie positif pour l'année fiscale 26. La réalisation de cet objectif dépendra de la stabilité de la rentabilité de la vente au détail, de la performance de la montée en puissance des partenaires et d'un meilleur contrôle des coûts centraux.
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Contexte général du marché
La pénétration de l'épicerie en ligne reste stable au Royaume-Uni. Les attentes des clients en matière de livraison plus rapide et de meilleurs prix continuent de façonner la concurrence sur le marché. Ocado bénéficie du modèle le plus automatisé parmi les acteurs de l'épicerie au Royaume-Uni, mais il reste confronté à la pression des coûts et à l'augmentation de l'intensité opérationnelle. Le modèle fonctionne mieux avec des volumes importants, la stabilité des commandes est donc cruciale.
À l'échelle mondiale, les partenaires investissent davantage dans l'automatisation. Plusieurs chaînes de supermarchés continuent d'adopter les systèmes Ocado pour faire face à la pénurie de main-d'œuvre et à l'augmentation des besoins d'exécution. Le pipeline montre un intérêt à la fois pour les grands CFC et les sites d'exécution locaux. Le mix offre une visibilité sur les revenus à long terme, mais les performances dépendent de la réalisation des objectifs de volume par les partenaires. Cela crée un risque d'exécution sur plusieurs marchés.
1. Les solutions technologiques génèrent de la valeur à long terme
Les solutions technologiques restent au cœur de la stratégie à long terme d'Ocado. Les recettes récurrentes provenant des services, des logiciels et de l'assistance ont augmenté régulièrement. Les nouveaux modules entrant en service bloquent les revenus de la redevance pour plusieurs années. Cela crée une stabilité même lorsque les résultats de la vente au détail fluctuent. Le segment bénéficie également des mises à niveau de l'automatisation qui augmentent le temps de fonctionnement et réduisent les coûts de main-d'œuvre des partenaires.
Le principal risque réside dans les performances des partenaires. Ocado dépend des grandes chaînes d'épicerie qui agrandissent leurs sites pour prévoir les volumes. Les retards de montée en charge réduisent les revenus de commissions et ralentissent les progrès vers les objectifs de marge. La direction continue de travailler avec les partenaires pour améliorer le débit. Si les tendances de la montée en charge restent constantes, les revenus récurrents peuvent devenir le principal moteur de la croissance des marges.
2. La vente au détail progresse sur le plan opérationnel mais a besoin de cohérence
Ocado Retail a amélioré sa rentabilité grâce à un meilleur contrôle des coûts. L'augmentation de la densité des commandes et la stabilité de la demande ont contribué à la hausse de l'EBITDA. L'entreprise continue d'attirer des clients de grande valeur qui privilégient la commodité et la fiabilité. Ces facteurs favorisent la stabilité des revenus à long terme. Le commerce de détail reste une partie intégrante de l'écosystème plus large d'Ocado.
Le risque demeure la pression des coûts. Les frais de livraison, les coûts énergétiques et l'intensité des promotions peuvent accroître la volatilité. L'entreprise s'appuie sur l'échelle pour compenser ces défis. La direction s'attend à de nouvelles améliorations grâce à l'automatisation de la préparation des commandes et de l'efficacité des livraisons. Les progrès de la vente au détail sont essentiels pour les objectifs de flux de trésorerie du groupe.
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3. La discipline en matière de capital et les objectifs de flux de trésorerie façonnent la prochaine phase
Ocado continue de réduire ses dépenses d'investissement alors que les principaux projets de construction sont en voie d'achèvement. La réduction des dépenses d'investissement donne à l'entreprise une plus grande flexibilité pour gérer les besoins de trésorerie. Cela permet de réduire les sorties de trésorerie et de soutenir l'objectif d'atteindre un flux de trésorerie positif au cours de l'exercice 26. Le passage de la construction lourde aux services de soutien améliore également la composition des bénéfices à long terme.
Les coûts centraux restent une priorité. La société vise à réduire les coûts de soutien dans l'ensemble du groupe. Ces réductions seront nécessaires pour atteindre l'objectif de l'année fiscale 26. La voie est plus directe que les années précédentes, mais la société a besoin d'une exécution cohérente dans les sites de vente au détail et les sites partenaires pour atteindre l'objectif. L'exécution reste le thème clé des deux prochaines années.
Le TIKR à emporter
Ocado progresse à la fois dans la vente au détail et dans les solutions technologiques. Les revenus récurrents sont en hausse, les modules en direct augmentent et l'EBITDA du commerce de détail s'améliore. Ces tendances soutiennent le modèle à long terme et suggèrent une forte demande pour la plateforme d'automatisation du groupe. L'activité des partenaires reste saine et les dépenses d'investissement diminuent.
Des risques subsistent. Le flux de trésorerie reste négatif. Les coûts centraux sont élevés. Les performances de montée en puissance des partenaires varient d'un marché à l'autre. Ocado a un plan clair, mais le calendrier de livraison dépend de la cohérence entre les deux segments. La phase suivante exige de la discipline. La société évolue dans la bonne direction, mais les investisseurs devraient s'attendre à des progrès réguliers plutôt qu'à une amélioration rapide.
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Ocado offre un potentiel à long terme grâce à sa technologie d'automatisation et à ses revenus de services récurrents. La vente au détail se stabilise et les solutions technologiques continuent de croître. L'entreprise bénéficie également d'une trajectoire claire de réduction des coûts. Les préoccupations sont les flux de trésorerie, la pression sur les coûts et la dépendance à l'égard de l'exécution des partenaires. Les actions conviennent aux investisseurs qui souhaitent une exposition à long terme à l'automatisation, mais qui sont à l'aise avec un redressement mesuré et axé sur l'exécution.
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