Présentation des modèles de valorisation! 
Li Lu, fondateur d’Himalaya Capital, est l’un des investisseurs les plus énigmatiques et les plus respectés de notre époque. Bien que son nom n’apparaisse pas sur CNBC ou sur Twitter, son parcours en dit long. Survivant des manifestations de la place Tiananmen et diplômé de l’université Columbia en économie, en droit et en commerce, Li Lu s’est forgé une réputation pour ses recherches approfondies, ses paris concentrés et ses réflexions à long terme. Son bailleur de fonds le plus connu est feu Charlie Munger, qui lui a confié une part importante de sa fortune. Au fil des ans, Li Lu a tranquillement composé sa fortune en suivant les principes intemporels de l’investissement axé sur la valeur.
Himalaya Capital s’inscrit dans la tradition Graham-Buffett-Munger en investissant dans des entreprises de grande qualité, dotées d’une solide assise économique, d’une direction digne de confiance et de perspectives favorables à long terme. La société évite la spéculation, les positions courtes et les transactions fréquentes. Au contraire, elle prend des positions concentrées dans des entreprises qu’elle comprend parfaitement et qu’elle détient souvent depuis des années. Les déclarations 13F d’Himalaya reflètent cette philosophie. Li Lu ne considère pas les actions comme des téléscripteurs sur un écran, mais comme des participations dans des entreprises réelles.
Le dernier document 13F de la société, déposé pour le trimestre se terminant le 31 mars 2025, ne mentionne que neuf positions et continue de refléter l’approche très concentrée de Lu. Alphabet, Bank of America, Berkshire Hathaway et East West Bancorp restent des positions de base, tandis que d’autres, comme Apple et Occidental Petroleum, semblent jouer un rôle plus modeste mais délibéré dans le portefeuille. Himalaya a également révélé une participation importante dans Postal Savings Bank of China par le biais d’une déclaration séparée datée de mai 2025. Ces informations nous donnent un aperçu de la manière dont Lu positionne son capital aujourd’hui.
Qu’est-ce que la dernière déclaration d’Himalaya Capital nous apprend sur l’état d’esprit de Li Lu ? Analysons ses principales participations et voyons dans quelle mesure elles s’inscrivent dans sa stratégie d’investissement de longue date.
Alphabet Inc. (GOOGL & GOOG)
Valeur combinée : 776,3 millions de dollars
Nombre total d’actions : 4,994,300
Alphabet est la plus grande position américaine d’Himalaya Capital, répartie entre les classes d’actions GOOGL et GOOG. La société a réduit sa position au premier trimestre, mais l’importance de cette dernière témoigne d’une conviction continue malgré les questions soulevées par certains investisseurs quant à l’avenir de Google dans un monde dominé par l’intelligence artificielle. Malgré ces inquiétudes, Li Lu considère probablement Alphabet comme une société de composition durable, avec Google Search, YouTube et son activité Cloud formant un trio de moteurs de croissance à long terme. Malgré la concurrence croissante dans le domaine de l’IA et les vents contraires potentiels liés à la réglementation, Alphabet génère un flux de trésorerie disponible important, maintient un rendement du capital de haut niveau et développe son infrastructure d’IA de manière agressive.
M. Lu a déclaré qu’il recherchait des entreprises capables de survivre “contre vents et marées”, et Alphabet répond à ce critère. Bien qu’elle ne soit pas bon marché au regard des indicateurs de valeur traditionnels, Alphabet peut encore offrir une configuration risque/récompense attrayante au cours de la prochaine décennie. La participation d’Himalaya suggère que Lu est satisfait de laisser cette entreprise de haute qualité continuer à composer.
Banque d’épargne postale de Chine (1658.HK)
Valeur : 641,0 millions de dollars
Actions : 985,618,000
Variation : -192 584 000 actions (-16,4%)
Bien qu’elle ne soit pas incluse dans le 13F, Himalaya a divulgué cette participation cotée à Hong Kong par le biais d’une déclaration de transaction séparée. Postal Savings Bank of China est l’une des plus grandes banques de détail en Chine, avec une empreinte rurale profonde et une base de clientèle massive. Bien qu’elle ait réduit sa position, elle reste la plus grande participation du portefeuille publié d’Himalaya.
Li Lu a toujours été très convaincue par certaines sociétés financières chinoises, en particulier celles qui disposent de bases de financement stables et de réseaux bien établis. Bien que la situation macroéconomique de la Chine soit obscure, la franchise de PSBC pourrait être résistante. La récente réduction pourrait simplement refléter un rééquilibrage du portefeuille ou une gestion des risques, et non une thèse baissière.
Bank of America (BAC)
Valeur : 577,8 millions de dollars
Actions : 13,846,633
Variation : -4 234 500 actions (-23,4 %)
Bien que Bank of America reste une des principales participations, Lu a réduit sa position de manière significative au 1er trimestre. Il est possible que cela reflète une réallocation modeste plutôt qu’une perte de confiance. BAC a bénéficié de taux d’intérêt plus élevés et d’un consommateur américain résilient, mais avec l’incertitude économique à venir, Lu pourrait réduire l’exposition au risque cyclique.
Pourtant, la thèse de base reste probablement la même : Bank of America est un acteur d’envergure avec des dépôts à faible coût, des opérations numériques qui s’améliorent et un bilan bien capitalisé. Si l’économie américaine continue d’éviter un atterrissage brutal, BAC pourrait continuer à fournir des rendements réguliers. Mais compte tenu de la nature conservatrice de Li Lu, l’ajustement suggère un désir de gérer le risque de baisse dans un contexte de signaux macroéconomiques mitigés.
Berkshire Hathaway (BRK-B)
Valeur : 478,1 millions de dollars
Actions : 897,749
Comme nous l’avons déjà mentionné, Li Lu admire depuis longtemps Warren Buffett et feu Charlie Munger, de sorte que sa participation dans Berkshire est à la fois symbolique et stratégique. Berkshire est une forteresse diversifiée, dotée d’une activité d’assurance de premier ordre, d’un ensemble puissant de sociétés opérationnelles et d’un énorme portefeuille d’actions. Il offre une diversification intégrée et une protection contre les baisses, en particulier en période d’incertitude.
Lu a maintenu cette position, la considérant probablement comme une position de base conservatrice qui nécessite peu de surveillance. Avec l’annonce du départ de Buffett à la fin de l’année 2025, il sera intéressant de voir si Lu maintient sa position. Mais pour l’instant, Berkshire se négociant à une valeur proche de la juste valeur et continuant à accroître sa trésorerie, elle reste un point d’ancrage solide dans le portefeuille d’Himalaya.
East West Bancorp (EWBC)
Valeur : 249,2 millions de dollars
Actions : 2,776,351
East West Bancorp est une banque régionale qui occupe un créneau unique : servir les communautés sino-américaines et faciliter le commerce transfrontalier entre les États-Unis et l’Asie. C’est donc un choix naturel pour Li Lu, qui connaît parfaitement ces deux zones géographiques. EWBC se targue d’une excellente qualité de crédit, de mesures de rendement supérieures à la moyenne et d’une culture de prêt conservatrice.
Cette position est restée inchangée au premier trimestre. Alors que les banques régionales font face à une surveillance accrue et à une pression de financement, Lu pourrait considérer EWBC comme un acteur différencié et sous-apprécié. Sa position en capital reste solide et elle pourrait en bénéficier si les conditions de crédit restent favorables.
Ce que le portefeuille de Li Lu révèle sur ses perspectives de marché
Li Lu continue de gérer l’un des portefeuilles les plus ciblés du monde des fonds spéculatifs. Ses cinq principaux titres représentent la grande majorité des actifs déclarés d’Himalaya Capital. Le fonds est équilibré entre des valeurs technologiques et financières américaines durables, ainsi qu’une banque chinoise clé qui reflète son expertise mondiale.
Les récentes réductions de Bank of America et de Postal Savings Bank suggèrent un ton prudent, mais le portefeuille dans son ensemble témoigne d’une confiance dans la résistance à long terme des principaux titres. Li Lu n’est pas à la recherche de titres liés à l’intelligence artificielle ou de récits macroéconomiques. Il s’en tient aux entreprises qui génèrent des liquidités réelles, répondent à des besoins essentiels et sont dirigées par des gestionnaires dignes de confiance. Dans l’environnement imprévisible d’aujourd’hui, cette retenue en dit long.
