Présentation des modèles de valorisation! 
Netflix (NASDAQ : NFLX), le géant mondial de la diffusion en continu, a fait un bond de plus de 90 % au cours de l’année écoulée, son action se négociant récemment autour de 1 253 dollars et sa capitalisation boursière s’élevant désormais à plus de 530 milliards de dollars. L’entreprise est devenue une composante essentielle des portefeuilles de nombreux investisseurs grâce à sa position dominante sur le marché, à la croissance constante du nombre d’abonnés et à l’amélioration de sa rentabilité.
Le modèle peu capitalistique de l’entreprise, son contenu attrayant et son expansion mondiale continue ont ravivé le sentiment haussier, ce qui en fait l’un des noms les plus remarquables de la reprise générale de la technologie.
Mais les performances ne suffisent pas à elles seules à rendre compte de la situation.
En examinant la structure de l’actionnariat de Netflix, nous obtenons une image plus claire des investisseurs qui soutiennent l’action avec ampleur et conviction. Comprendre qui tient les rênes, qu’il s’agisse de mastodontes de la gestion indicielle, de gestionnaires actifs ou de fonds spéculatifs à forte conviction, peut offrir des signaux puissants sur le sentiment du marché, la concentration du risque et les catalyseurs potentiels. Cette optique de propriété permet aux investisseurs individuels de savoir dans quelle direction le vent souffle en coulisses.
Elle reflète également l’évolution de la structure du capital au fur et à mesure que les entreprises se développent. Alors que le cofondateur Reed Hastings détenait autrefois la majorité du capital de Netflix, sa participation a diminué au fil du temps en raison de la dilution liée à l’introduction en bourse, de la rémunération à base d’actions, de la vente d’actions personnelles et d’une importante donation à une œuvre de charité en 2024. Aujourd’hui, il ne détient plus qu’environ 0,5 % de l’entreprise, une évolution prévisible puisque Netflix est passée du statut de startup dirigée par son fondateur à celui d’entreprise publique internationale.
Les plus gros actionnaires
D’après les derniers documents déposés, Netflix est principalement détenue par de grands investisseurs institutionnels, dont beaucoup sont des gestionnaires d’actifs passifs. Les 10 premiers actionnaires détiennent 36 % de la société. Le groupe Vanguard arrive en tête, avec une position de 47,3 milliards de dollars représentant 8,88 % des actions en circulation de Netflix. BlackRock suit de près, avec 27,6 milliards de dollars (5,19 %). Ces deux sociétés gèrent des produits indiciels et des ETF de grande envergure, de sorte que leurs positions reflètent l’intérêt global des investisseurs plutôt qu’une conviction active.
Parmi les autres détenteurs importants figurent Fidelity (26,8 milliards de dollars, 5,03 %) et State Street Global Advisors (21,4 milliards de dollars, 4,01 %), qui complètent le “Big Three” de l’actionnariat passif. Ensemble, ces entreprises contrôlent plus de 18 % des actions de la société. Bien que ces actions soient très prisées, elles ne reflètent pas nécessairement une thèse haussière. Elles sont souvent simplement fonction de l’inclusion de Netflix dans des indices majeurs tels que le S&P 500.
Les gestionnaires actifs se distinguent également par leur taille. Capital World Investors détient 14,4 milliards de dollars (2,71%) et T. Rowe Price 13,9 milliards de dollars (2,61%). Jennison Associates conserve notamment une participation de 1,53 % d’une valeur de 8,2 milliards de dollars, mais cette position représente 3,90 % de son portefeuille total, ce qui suggère une exposition plus intentionnelle.
Parmi les détenteurs plus modestes, mais tout de même importants : Geode Capital, Invesco QQQ Trust et Norges Bank (le fonds souverain norvégien) détiennent tous plus de 5 milliards de dollars d’actions NFLX, tandis qu’AllianceBernstein et Capital Research complètent la liste des principales institutions.
Fonds spéculatifs à forte conviction
Si les positions les plus importantes appartiennent souvent à des géants diversifiés, la conviction peut être mieux mesurée par le pourcentage du portefeuille d’un fonds détenu par un seul nom. Une poignée de fonds spéculatifs et de gestionnaires de fortune ont fait des paris audacieux sur Netflix.
Barton Investment Management et Ogborne Capital ont tous deux plus de 25 % de leur portefeuille dans NFLX, même si les valeurs en dollars sont relativement modestes (312 millions de dollars et 93,8 millions de dollars, respectivement). Ces positions représentent 28,6 % et 26,9 % du portefeuille de chaque société, ce qui témoigne d’une très forte conviction.
SRS Investment Management, avec une position de 2,5 milliards de dollars (0,48 % des actions en circulation), a alloué 25,4 % de son fonds à Netflix, ce qui en fait une position de base. De même, Styrax Capital détient 17,3 % de son portefeuille dans NFLX, et Everstar Asset Management 16,2 %.
Parmi les autres fonds notables, on peut citer
- Technology Crossover Ventures : 473,9 millions de dollars (11,6 % des actifs sous gestion)
- Jericho Capital : 723,9 millions de dollars (9,8%)
- Teewinot Capital et Surgocap Partners, tous deux au-dessus de 7,8%.
Ces entreprises ne rivalisent peut-être pas avec BlackRock en termes de taille, mais leurs paris concentrés suggèrent qu’elles voient des avantages asymétriques ou qu’elles sont profondément convaincues de la trajectoire stratégique de Netflix.
Ce que nous dit la propriété
L’actionnariat de Netflix est un hybride de domination passive et de conviction active. D’une part, les trois grands gestionnaires d’indices contrôlent collectivement une part importante du flottant, en fonction des flux des ETF plutôt que des opinions fondamentales. Cette propriété passive peut rendre l’action moins sensible aux nouvelles spécifiques à l’entreprise et plus corrélée aux mouvements généraux du marché.
Dans le même temps, la présence de positions concentrées et à forte conviction parmi les fonds spéculatifs et les gestionnaires d’actifs axés sur la croissance révèle une histoire plus nuancée. Ces investisseurs n’achètent pas Netflix par obligation. Ils achètent parce qu’ils en ont envie. Ils croient donc à l’expansion des marges de l’entreprise, à son pouvoir de fixation des prix ou à son fossé concurrentiel dans le domaine du contenu original.
Comme indiqué plus haut, Hastings ayant réduit sa participation au fil du temps, l’actionnariat d’initiés est minime, ce qui est typique d’une entreprise publique mature mais mérite d’être souligné en termes d’alignement. Aucun initié ou fondateur ne figure actuellement parmi les principaux détenteurs.
Ce mélange de stabilité passive et de conviction active peut contribuer à atténuer la volatilité tout en laissant une marge de manœuvre pour des hausses si les thèses des fonds spéculatifs se concrétisent. Mais il présente également des risques : les rachats de fonds à forte conviction ou les sorties d’ETF pourraient peser de manière disproportionnée sur le titre.
Le TIKR à emporter
La structure de l’actionnariat de Netflix témoigne d’un large soutien institutionnel et d’une conviction profonde. Il s’agit d’un titre trop important pour être ignoré, ancré dans les indices mais surpondéré de manière sélective par des fonds qui croient en sa prochaine étape de croissance. Pour les investisseurs qui surveillent les flux de capitaux, le suivi de ces changements à l’aide de TIKR peut fournir des informations précieuses sur les mouvements de l’argent intelligent et sur ce que cela peut signifier pour les rendements futurs.
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