Points clés
- Petrobras a chuté de 15% aujourd'hui après la victoire de Lula au second tour au Brésil dimanche avec 51,8% des voix. MercadoLibre, Ambev et LATAM Airlines ont également reculé.
- Le gouvernement contrôle Petrobras, donc un quatrième mandat de Lula maintient les mêmes personnes aux commandes de ses dépenses et de ses dividendes.
- Les dépenses d'investissement de Petrobras ont plus que doublé depuis 2022, et sur la même période, ses dividendes sont passés de 94% du flux de trésorerie disponible à moins de 40%.
- Surveillez le rapport du troisième trimestre de Petrobras dans les prochaines semaines pour voir si le dividende se maintient.
Les investisseurs pariaient sur une victoire de Bolsonaro au Brésil. Ils ont perdu ce pari, et Petrobras (PBR) est en baisse de 15% ce matin.
Le président Luiz Inácio Lula da Silva a remporté le second tour de dimanche avec 51,8% des voix contre 48,2% pour Flávio Bolsonaro, quelques semaines après avoir perdu le premier tour. Aucun candidat brésilien n'avait jamais perdu le premier tour pour ensuite gagner la finale.
Les actions brésiliennes cotées aux États-Unis ont chuté dans leur ensemble. MercadoLibre (MELI), dont le plus grand marché est le Brésil, a chuté de 12%, Ambev (ABEV) a chuté de 12%, et la chilienne LATAM Airlines (LTM), avec son importante activité domestique brésilienne, a chuté de 9%.
Petrobras répond à Brasília
Le gouvernement contrôle Petrobras, donc le vote décide qui fixe ses priorités pour quatre années supplémentaires. Et le mandat actuel de Lula, qui a débuté en 2023, montre déjà à quoi ressemblent ces priorités.
Les dépenses d'investissement de Petrobras ont plus que doublé depuis 2022…
… tandis que son flux de trésorerie disponible a chuté de plus de moitié, et les dividendes qu'il verse sur cette trésorerie ont diminué encore plus rapidement :
En 2022, dernière année de Jair Bolsonaro au pouvoir, les dividendes absorbaient 94% du flux de trésorerie disponible. En 2024 et 2025, ils représentaient moins de 40%. Les investisseurs pariaient qu'une victoire de Bolsonaro inverserait cette tendance. Un autre mandat de Lula ressemble à une poursuite du même scénario.
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Le multiple peut encore baisser
Avant aujourd'hui, Petrobras se négociait à 4,5x les bénéfices futurs, un peu au-dessus de sa moyenne sur cinq ans de 4,0x…
Au prix de ce matin, il est plus proche de 3,6x, soit environ la moitié de son sommet d'avril à 7,3x. Mais le plus bas sur cinq ans, 1,5x, a été atteint le 3 janvier 2023, deux jours après le début du troisième mandat de Lula.
Le reste du groupe a chuté en raison du risque pays. Pour MercadoLibre et Ambev, une baisse de 10% du réal, que des rapports jugent possible, réduirait la valeur en dollars de leurs ventes brésiliennes. LATAM a moins chuté : c'est une compagnie aérienne chilienne, et le Brésil ne représente qu'une partie de ses activités.
Je patienterais sur Petrobras
La victoire de Lula a touché toutes ces actions, mais Petrobras est celle dont le dividende est menacé. Je n'achèterais pas encore ce repli. Un multiple moins cher n'aide pas beaucoup si les dépenses d'investissement continuent de grignoter la trésorerie qui allait autrefois aux actionnaires, et le multiple était bien plus bas la dernière fois que Lula est arrivé au pouvoir.
Bien sûr, Lula fera face à un congrès de droite, et le rapport du troisième trimestre de Petrobras dans les prochaines semaines montrera si le dividende se maintient.
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