Points clés
- Jensen Huang, le PDG de Nvidia, a déclaré qu'il ne serait pas surpris si les dépenses annuelles pour construire et renouveler l'infrastructure IA atteignaient environ 10 000 milliards de dollars. Il affirme que le monde dépense environ 1 000 milliards de dollars par an pour les déploiements informatiques, ce qui représente donc environ 10 fois plus.
- L'ancienne capacité est remplacée tous les quelques années, de sorte que le marché de Nvidia se renouvelle constamment, ce qui laisse de la marge de croissance même si la construction de nouvelles infrastructures ralentit.
- Les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires de Nvidia passe de 216 milliards de dollars pour l'exercice clos en janvier 2026 à 903 milliards de dollars pour l'exercice clos en janvier 2029, bien que le financement de ces déploiements constitue le principal risque.
- Nvidia se négocie à 18 fois les bénéfices anticipés, près de son niveau le plus bas en trois ans et bien en dessous de sa moyenne triennale de 30x.
La construction de centres de données est sur le point de s'accélérer à nouveau, et Nvidia (NVDA) PDG Jensen Huang estime que les dépenses qui la sous-tendent ont encore beaucoup de chemin à parcourir.
SemiAnalysis prévoit désormais que les ajouts annuels de capacité informatique dans les centres de données hors Chine vont plus que doubler l'année prochaine, pour atteindre environ 51 gigawatts contre 25 gigawatts cette année. En septembre, elle prévoyait 43 gigawatts. (Huang a déclaré que chaque deux gigawatts valent environ 80 milliards de dollars pour Nvidia, donc c'est beaucoup de puces.)
Lors d'un récent épisode du podcast BG2, Huang a été beaucoup plus ambitieux :
« Si vous me disiez que la capacité annuelle de construction d'infrastructures, la combinaison de nouveaux déploiements et de renouvellements d'anciens équipements tourne autour de 10 000 milliards de dollars, je ne serais même pas un peu surpris. »
Il estime le déploiement informatique annuel total dans le monde à environ 1 000 milliards de dollars, ce qui représente donc 10 fois moins.
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Le renouvellement est l'élément clé
L'argument de Huang est que ce marché ne s'arrête jamais. Chaque année, de nouvelles capacités sont construites, et tous les cinq ans environ, une partie des anciens équipements est amortie, désactivée et remplacée. En plus de cela, il a déclaré que l'industrie doit encore construire quelques milliers de milliards de dollars d'infrastructures informatiques.
C'est pourquoi le chiffre de 10 000 milliards de dollars est important pour les actionnaires de Nvidia. Si les centres de données ont besoin de nouvelles puces tous les quelques années, les ventes de Nvidia ne dépendent pas d'une construction à plein régime éternellement. Un ralentissement dans la construction de nouvelles infrastructures laisse toujours place au cycle de renouvellement.
Pour donner une idée de l'échelle, Nikolaj Lippmann de Morgan Stanley a déclaré sur le podcast de la firme Thoughts on the Market que son cadre d'analyse mondial suggère que « les dépenses d'investissement annuelles pourraient passer d'environ 2 500 milliards de dollars à environ 5-6 000 milliards de dollars alors que les entreprises déploient l'IA à l'échelle mondiale. » Le chiffre de Huang est bien supérieur, même au sommet de cette fourchette. (Son chiffre inclut les renouvellements et n'est assorti d'aucune date précise.)
Les analystes en attendent déjà beaucoup
Wall Street s'attend à ce que le chiffre d'affaires de Nvidia double presque cette année fiscale et continue d'augmenter pendant les trois années suivantes.
Même les 1 100 milliards de dollars que les analystes attendent pour l'exercice clos en janvier 2030 (seulement huit d'entre eux font cette prévision) représenteraient environ un neuvième des 10 000 milliards de dollars de Huang. Et la prévision plus élevée de SemiAnalysis pour 2027 ne leur donne aucune raison de réduire leurs estimations.
L'argent est le problème
Plus tôt ce mois-ci, le PDG de Broadcom (AVGO), Hock Tan, a déclaré que le capital pourrait être une limite plus importante au déploiement de l'IA que les pénuries de puces, comme l'a rapporté Jim Cramer sur Mad Money. Les inquiétudes sur la façon dont les centres de données sont financés ont contribué à la vente massive de la semaine dernière dans le secteur technologique.
Cela touche Broadcom autant que Nvidia : les clients qui ne peuvent pas lever les fonds ne peuvent pas acheter les puces.
Le financement de Nvidia lui-même n'est cependant pas le problème. Sa trésorerie disponible est passée de 3,8 milliards de dollars pour l'exercice clos en janvier 2023 à 96,7 milliards de dollars pour l'exercice clos en janvier 2026.
Valorisé pour beaucoup moins
Malgré toute cette croissance, Nvidia se négocie à 18 fois les bénéfices anticipés, près du bas de sa fourchette triennale…
…et bien en dessous de sa moyenne de 30,3x sur cette période, sans parler de son pic de 46,7x en juin 2024.
Mon analyse : Huang n'a pas besoin d'atteindre 10 000 milliards de dollars pour que Nvidia paraisse bon marché. Si le cycle de renouvellement fonctionne comme il le décrit, une fraction de ces dépenses soutiendrait toujours la croissance que les analystes attendent déjà. Pendant ce temps, l'action se négocie bien en dessous du niveau où elle a été pendant la majeure partie des trois dernières années.
Bien sûr, le déploiement doit réellement se matérialiser. Brad Gerstner d'Altimeter Capital a estimé en septembre que l'industrie ajouterait plutôt environ 25 gigawatts l'année prochaine, pas plus vite que cette année. Si le crédit reste serré, il pourrait avoir raison.
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