Points clés
- L'action Roku a clôturé à 159 $, soit moins de 1 % en dessous de l'offre de 160 $ par action de Fox, signalant que le marché s'attend à ce que l'opération de 22 milliards de dollars aboutisse.
- Le chiffre d'affaires du T2 a augmenté de 22 % pour atteindre 1,35 milliard de dollars, et le BPA dilué de 1,08 $ a presque doublé l'estimation de 0,61 $.
- La deuxième demande du ministère de la Justice prolonge l'examen antitrust, le streaming gratuit financé par la publicité étant le point de focalisation probable.
- Roku publiera ses résultats du T3 le 2 novembre sans conférence téléphonique ni prévisions, donc toute mise à jour du DOJ pourrait importer davantage que les chiffres.
Le deuxième trimestre de Roku ferait normalement bouger une action. Cette fois, le marché l'a à peine remarqué.
Roku (ROKU) a clôturé vendredi à 159 $, un cheveu en dessous de son plus haut sur 52 semaines de 160 $. Plus important encore, elle se situe à moins de 1 % en dessous du prix de 160 $ par action que Fox (FOXA) a accepté de payer en juin.
L'opération de 22 milliards de dollars associe environ 14,2 milliards de dollars en espèces à des actions de classe A de Fox. Depuis l'annonce, Roku s'échange comme un arbitrage de fusion, et l'écart mince indique que les investisseurs s'attendent à ce que les régulateurs laissent passer l'opération.
Washington ralentit l'horloge
Le 8 septembre, le ministère de la Justice a émis une deuxième demande aux deux entreprises. Cela prolonge la période d'attente antitrust jusqu'à 30 jours après que Fox et Roku se soient conformés de manière substantielle. Les deux parties s'attendent toujours à finaliser l'opération au premier semestre 2027, sous réserve des approbations réglementaires et des actionnaires.
Le président et directeur de l'exploitation de Fox, John Nallen, a décrit ce contrôle supplémentaire comme "tout à fait attendu" et a déclaré que l'opération restait sur la bonne voie.
Le point de focalisation probable est le streaming gratuit financé par la publicité, où l'opération combinerait Tubi avec The Roku Channel. Tubi atteint environ 110 millions d'utilisateurs actifs mensuels, et Roku atteint plus de 100 millions de foyers de streaming. Combinés, Fox deviendrait le deuxième distributeur américain par audience, derrière YouTube, détenu par Alphabet (GOOGL).
Que devient une action une fois qu'un acheteur a fixé son prix ?
Depuis juin, les actions ont collé aux 160 $, et la deuxième demande n'a provoqué qu'une brève baisse.
Fox achète une plateforme en accélération
La dernière divulgation complète de Roku a montré une entreprise qui continue de prendre de la vitesse. Le chiffre d'affaires du T2 a augmenté de 22 % pour atteindre 1,35 milliard de dollars, dépassant le consensus d'environ 1,30 milliard de dollars. Le chiffre d'affaires de la plateforme a augmenté de 25 % pour atteindre 1,22 milliard de dollars, porté par 673 millions de dollars de publicité.
Le bénéfice a progressé encore plus vite. Le résultat net a atteint 164,2 millions de dollars, et le BPA dilué de 1,08 $ a presque doublé l'estimation de 0,61 $. L'EBITDA ajusté a bondi de 225 % pour atteindre 254,3 millions de dollars.
L'engagement a progressé plus lentement mais régulièrement, avec les heures de streaming en hausse de 7 % à 37,9 milliards. La direction a également déployé un écran d'accueil repensé, que la lettre aux actionnaires a qualifié de "l'un des biens immobiliers les plus précieux de la télévision".
La plateforme fait désormais presque tout le travail.
La plateforme représentait environ 90 % du chiffre d'affaires du T2, et cette composition à marge élevée est ce que Fox souhaite associer à l'inventaire publicitaire de Tubi.
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Peu de potentiel de hausse, beaucoup de risque de baisse
À 159 $, Roku se négocie à 49,2 fois les bénéfices anticipés et 26,6 fois l'EBITDA anticipé, avec 2,08 milliards de dollars de trésorerie nette. L'objectif moyen de la place de 162 $ se situe presque exactement sur le prix de l'opération.
La valorisation suppose déjà une opération finalisée...
Ce multiple ne tient que si la fusion aboutit. Une contestation du DOJ ou des mesures correctives strictes, telles que des limites sur la promotion par Fox de son propre contenu sur Roku, pourraient renvoyer les actions vers des niveaux autonomes.
Il y a d'autres bruits. Roku a publié des divulgations supplémentaires sur la fusion après avoir reçu des lettres de demande d'actionnaires, et des dirigeants, dont le directeur financier et directeur de l'exploitation Dan Jedda, ont vendu des actions ces derniers mois.
Mon avis : l'activité de Roku semble saine, donc une opération bloquée ne renverrait probablement pas l'action à son plus bas de 79 $. Néanmoins, le calcul est déséquilibré pour de nouveaux capitaux. Vous récoltez environ 0,9 % si l'opération aboutit, mais vous risquez une baisse bien plus importante si elle échoue. Je ne la détiendrais ici qu'avec une opinion solide sur le DOJ.
Roku publiera ses résultats du T3 après la clôture le 2 novembre, sans conférence téléphonique ni prévisions. Le consensus se situe près de 0,53 $ de BPA sur 1,41 milliard de dollars de chiffre d'affaires, mais toute mise à jour sur la conformité du DOJ importera davantage.
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