Chiffres clés
- Prix actuel : ~15
- Chiffre d'affaires du T1 2026 : 19,4 milliards de dollars, +8,5 % en glissement annuel
- BPA ajusté du T1 2026 : 1,61 $, +8,8 % en glissement annuel
- Croissance organique du chiffre d'affaires au 1er trimestre 2026 : +2.6%
- Croissance du BPA core au T1 2026 : +9%
- Prévisions de chiffre d'affaires organique pour l'ensemble de l'année : +2% à +4% (avec une préférence pour le haut de la fourchette au second semestre)
- Objectif de prix du modèle TIKR : ~ 218 USD
- Hausse implicite : ~40% sur ~5 ans (environ 8% annualisé)
Ventilation des bénéfices de PepsiCo pour le 1er trimestre 2026
L'action PepsiCo (PEP) a réalisé un chiffre d'affaires de 19,4 milliards de dollars au T1 2026, en hausse de 8,5% en glissement annuel par rapport à 17,9 milliards de dollars au trimestre de mars de l'année précédente, avec un BPA de base de 1,61 $, en hausse de 8,8% par rapport à 1,48 $.
Le chiffre d'affaires organique a augmenté de 2,6 % au cours du trimestre, selon le directeur financier Steve Schmitt lors de la conférence téléphonique sur les résultats du 1er trimestre 2026.
Le fait marquant a été l'inflexion des volumes chez PepsiCo Foods North America (PFNA), qui a affiché une croissance des volumes de 2 % et une croissance des unités de 4 %, ajoutant 300 millions d'occasions de consommation supplémentaires par rapport à la période de l'année précédente, selon le président-directeur général Ramon Laguarta lors de la conférence téléphonique sur les résultats du 1er trimestre 2026.
Laguarta a mis en avant une stratégie commerciale holistique : ajustements de valeur sur les multipacks de base, réinitialisation des linéaires réalisée à près de 50 %, innovation désormais à 40 % ou 50 % de la valeur ajoutée brute dans les segments autorisés et fonctionnels, et accélération de l'activité Away From Home qui croît trois fois plus vite que la moyenne de l'entreprise.
PepsiCo Beverages North America (PBNA) a enregistré une croissance de 9% de son chiffre d'affaires, grâce à une croissance organique de 2% plus 7 points de pourcentage provenant des plateformes acquises et distribuées, y compris poppi et un portefeuille d'énergie élargi, selon Laguarta lors de la conférence téléphonique sur les résultats du 1er trimestre 2026.
Si l'on exclut la transition en cours de l'eau des caisses vers un tiers, qui se termine en un mois, le volume de PBNA est resté pratiquement stable et la direction s'attend à une croissance positive du volume au cours des prochains trimestres.
La dynamique internationale s'est poursuivie, aucun impact sur la demande n'ayant été observé suite au conflit iranien à la date de l'appel, la direction citant la redondance de la chaîne d'approvisionnement et les solides programmes d'activation estivale de la Coupe du monde comme moteurs commerciaux à court terme.
Du côté des coûts, les coûts unitaires de PFNA ont baissé au premier trimestre et les programmes de couverture systémique de PepsiCo (6 à 12 mois de couverture) offrent une visibilité sur l'inflation à court terme, bien que Schmitt ait reconnu que l'ampleur de la pression exercée sur les matières premières par le conflit n'a pas encore été déterminée.
Les prévisions de chiffre d'affaires organique pour l'ensemble de l'année ont été confirmées entre 2 % et 4 %, avec une tendance à la hausse au second semestre, la croissance du BPA de base de 9 % au premier trimestre étant conforme à cet engagement.
L'action PepsiCo : Ce que montre le compte de résultat
Le compte de résultat de l'action PepsiCo témoigne d'un redressement : les marges d'exploitation se sont comprimées au début de 2025, puis se sont infléchies à la hausse au cours des trois derniers trimestres.
La marge brute du trimestre de mars 2026 s'est établie à 55,3 %, en hausse par rapport aux 55,1 % du trimestre de juin 2025 et après un creux de 53,7 % au trimestre de décembre 2025.
Le bénéfice d'exploitation a atteint 3,3 milliards de dollars au premier trimestre 2026, en hausse de 16,4 % en glissement annuel par rapport aux 2,8 milliards de dollars du trimestre de mars de l'année précédente.
La marge d'exploitation a augmenté pour atteindre 17,0 % au T1 2026, contre 15,8 % au T1 2025, poursuivant ainsi l'arc de reprise entamé au T3 2025.
La marge d'exploitation du trimestre de décembre 2025 s'était comprimée à 14,1 %, reflétant les tendances saisonnières typiques du quatrième trimestre fiscal, mais le résultat de mars 2026 confirme que la trajectoire de la marge sous-jacente évolue dans la bonne direction.
Laguarta a noté lors de la conférence téléphonique sur les résultats du T1 2026 que la marge d'exploitation de base totale de la société a augmenté d'environ 10 points de base au T1, avec un gain de vente de propriété de l'année précédente dans PFNA créant un léger vent contraire à la comparaison déclarée.
Modèle d'évaluation
Le modèle d'évaluation de TIKR évalue l'action PepsiCo à environ 218 $, ce qui implique un rendement total d'environ 40 % par rapport au prix actuel d'environ 155 $ au cours des 4,7 prochaines années, soit environ 7,5 % sur une base annuelle.
Le modèle intermédiaire table sur un TCAC des revenus de 3,5 % jusqu'en 2035 et sur une marge bénéficiaire nette de 12,4 %, deux objectifs modestes par rapport à la récente marge bénéficiaire nette de PepsiCo sur un an, qui s'élève à 12,2 %.
Ce rapport du premier trimestre renforce le cas d'investissement à la marge : l'inflexion du volume chez PFNA, la croissance de 9 % du chiffre d'affaires déclaré de PBNA et la confirmation des prévisions pour l'ensemble de l'année confirment que la thèse du redressement s'exécute comme prévu.
A ~$155, l'action PepsiCo se négocie avec une décote par rapport à un modèle construit sur des hypothèses prudentes, ce qui rend le point d'entrée actuel plus convaincant que ne le laisserait supposer la sous-performance de l'année écoulée.
La tension centrale à laquelle l'action PepsiCo est confrontée aujourd'hui : la reprise des volumes de PFNA est visiblement en cours, mais l'inflation des matières premières due au conflit iranien pourrait comprimer la trajectoire d'expansion des marges sur laquelle repose le modèle.
Ce qui doit bien se passer
- Les réinitialisations des linéaires PFNA sont terminées à la fin du 2ème trimestre, entraînant une accélération séquentielle du chiffre d'affaires organique vers le haut de la fourchette des prévisions de 2 à 4 % pour l'ensemble de l'année.
- Le volume de PBNA devient positif hors eau d'emballage, la transition s'achevant en un mois, ce qui donne un élan à la croissance déclarée au deuxième trimestre et au-delà.
- Les couvertures des matières premières sur 6 à 12 mois absorbent la majeure partie de l'inflation de 2026, les gains de productivité (services partagés mondiaux, déploiement de l'IA, projet pilote d'intégration de la chaîne d'approvisionnement au Texas) apportant la compensation décrite par M. Schmitt.
- L'activation de la Coupe du monde en été génère des occasions supplémentaires sur les marchés internationaux, soutenant l'accélération internationale sans détérioration de la demande due aux conditions de conflit.
Ce qui pourrait encore mal tourner
- L'inflation des matières premières due au conflit iranien s'avère plus grave ou plus durable que la fenêtre de couverture, ce qui oblige à des ajustements de l'architecture des prix et des emballages qui ralentissent la reprise du volume de consommation chez PFNA.
- L'innovation à 40 % ou 50 % de la valeur ajoutée et le réaménagement des rayons à seulement 50 % au premier trimestre signifient que les résultats du premier semestre reflètent une exécution partielle ; tout retrait des partenaires de la vente au détail sur les engagements d'espace réduirait les prévisions pour l'ensemble de l'année.
- La croissance du chiffre d'affaires de PBNA à 9% dépend fortement des plateformes acquises/distribuées (poppi, énergie) ; la croissance organique à 2% et la quasi-stagnation des volumes hors emballage font que l'activité sous-jacente est toujours en cours de redressement.
- La planification du scénario 2027 a été signalée par Schmitt sans aucune visibilité ; si l'inflation ne diminue pas, l'expansion des marges supposée dans le modèle TIKR mid-case est confrontée à une pression significative dans les dernières années.
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