Le cours de l'action Onsemi a chuté de 34 % par rapport à son plus haut niveau atteint en juin, après son acquisition la plus importante jamais réalisée. Cette chute est-elle une bonne affaire ou un signal d'alerte ?

Chiffres clés de l'action onsemi

• Cours actuel : 94,54 $
• Cours cible (moyen) : environ 154 $
• Cours cible du marché : environ 113 $
• Rendement total potentiel : environ 63 % (jusqu'en 2030)
• Taux de rendement interne (TRI) annualisé : environ 11 % par an
• Réaction aux résultats : +0,62 % (1er trimestre 2026, publiés le 4 mai 2026)
• Perdes maximales : 33,87 % (29 juin 2026)

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Que s'est-il passé ?

onsemi (ON) a été l’une des plus belles réussites du secteur des semi-conducteurs au premier semestre 2026, avant de perdre un tiers de ses gains en l’espace d’une semaine. L'action avait atteint son plus haut niveau sur 52 semaines, à 134,92 dollars, grâce à un retournement de tendance et à la croissance rapide du chiffre d'affaires lié aux centres de données d'IA. Puis la direction a annoncé la plus grande acquisition de l'histoire de l'entreprise, et le marché a réagi comme s'il avait vu un fantôme.

La question que se posent actuellement les investisseurs est simple : s'agissait-il d'une réévaluation rationnelle d'une entreprise plus risquée, ou le marché a-t-il simplement offert aux acheteurs patients une décote sur l'action onsemi en 2026 ?

Que s’est-il réellement passé avec l’action ?

Le 25 juin, onsemi a conclu un accord pour acquérir Synaptics (NASDAQ : SYNA), un fabricant de puces pour l’IA en périphérie et la connectivité, dans le cadre d’une opération entièrement en actions d’une valeur d’environ 7 milliards de dollars. Les investisseurs ont d’abord vendu, puis posé des questions. Le titre ON a chuté d’environ 19 % à 22 % en cours de séance le 26 juin, l’une de ses plus fortes baisses journalières depuis des années, et la correction s’est aggravée pour atteindre 33,87 % par rapport au plus haut de juin dès le 29 juin, selon les données de TIKR. Il est à noter que le marché a interprété cette opération comme une victoire pour l’autre partie : l’action Synaptics a bondi d’environ 13 % à l’annonce de la nouvelle, alors même que celle d’onsemi s’effondrait.

Deux éléments ont alimenté ces craintes. Il s’agit d’une opération entièrement en actions, ce qui entraîne une dilution pour les actionnaires existants, et la finalisation n’est pas prévue avant mi-2027. C’est une longue période d’attente avant de voir les retombées, tout en supportant le risque lié à l’intégration.

Puis le ton a changé. Le titre ON a rebondi de 6,74 % le 30 juin pour clôturer à 94,54 dollars, s’inscrivant dans le mouvement général de reprise du secteur des semi-conducteurs. Ce rebond était modeste par rapport à la chute, mais il a marqué le premier véritable signe indiquant que la panique avait atteint un seuil plancher.

Pourquoi le marché a sanctionné une opération plébiscitée par la direction

C’est là que réside le décalage au cœur de cette action. La direction présente l’opération Synaptics comme une offensive, et non comme un acte de désespoir. L’activité principale d’onsemi s’améliore réellement, ce qui justifie que l’on s’interroge sur cette vague de ventes.

L’entreprise mise sur l’« IA physique », c’est-à-dire des systèmes d’IA capables de percevoir leur environnement et d’agir dans le monde réel, à l’instar des robots et des véhicules autonomes. Cette acquisition ajoute la plateforme Astra de Synaptics, une franchise spécialisée dans le calcul IA en périphérie, aux atouts existants d’onsemi en matière d’alimentation électrique et de capteurs. La direction affirme que cela élargit son marché potentiel total de 30 milliards de dollars pour le porter à 243 milliards de dollars d’ici 2030.

Le PDG Hassane El-Khoury a directement réfuté l’idée selon laquelle onsemi cherchait à combler une lacune. « Il s’agit vraiment d’un complément, si vous voulez, et non pas de combler une lacune que nous aurions », a-t-il déclaré lors de la conférence téléphonique sur la fusion-acquisition du 26 juin, arguant que cette alliance élargit le marché plutôt que de pallier une faiblesse. Cela a son importance, car le scénario pessimiste repose sur l’hypothèse qu’onsemi paierait un prix excessif pour acquérir une croissance qu’elle ne pourrait pas générer elle-même.

Le moment le plus révélateur est survenu lorsque Harlan Sur, de JPMorgan, a demandé quelle part de la nomenclature d’un système la société issue de la fusion pourrait couvrir. La réponse de M. El-Khoury a été sans détour. À travers les quatre piliers que sont l’alimentation, la détection, l’informatique connectée et le contrôle, « ensemble, nous sommes en mesure de couvrir 100 % de ces quatre piliers sans chevauchement ». Si cela se vérifie, onsemi ne vend plus des composants. Elle vend le système intelligent dans son ensemble, et c’est là tout le fondement de cette surévaluation.

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Les chiffres derrière les craintes et les opportunités

Les arguments des optimistes comme des pessimistes s’appuient tous deux sur les mêmes données financières ; c’est donc le modèle qui permettra de trancher.

onsemi est moins chère que la quasi-totalité de ses pairs du secteur. Elle se négocie à un ratio EV/EBITDA de 16,62x sur les douze prochains mois, contre une moyenne de 28,46x et une médiane de 25,23x chez des sociétés telles que NVIDIA, Applied Materials et Texas Instruments. En termes de ratio valeur d’entreprise/chiffre d’affaires sur les douze prochains mois, onsemi s’établit à 5,66x contre une médiane de 7,08x pour ses pairs. Cette décote est réelle, et elle existait déjà avant cette opération.

Le hic, c’est que cette décote est en partie justifiée. Les trois dernières années d’onsemi ont été catastrophiques, avec un chiffre d’affaires en recul à un taux de croissance annuel composé de 10,4 % et un BPA en baisse encore plus rapide. Le secteur automobile, qui représente toujours plus de la moitié du chiffre d’affaires, a été atone, et la demande industrielle a été irrégulière. Un multiple bon marché sur une activité en déclin n’est pas automatiquement une bonne affaire.

Ce qui change la donne, ce sont les perspectives d’avenir. Le chiffre d’affaires d’onsemi lié aux centres de données d’IA a progressé de plus de 30 % en glissement trimestriel au premier trimestre et devrait doubler d’ici 2026 selon les prévisions. La marge brute s’est améliorée pendant trois trimestres consécutifs, grâce à la plateforme Treo qui, selon la direction, affiche des marges comprises entre 60 % et 70 %, bien supérieures à la moyenne de l’entreprise. Le pari est que l’évolution du mix produit vers l’IA et Treo fera progresser l’ensemble de la structure des marges à mesure que le cycle se redressera.

Les analystes ne se sont pas encore prononcés. Dans les jours qui ont suivi l’opération, TD Cowen a abaissé la note d’ON à « Hold », invoquant la complexité que l’acquisition ajoute au modèle de résultats, tandis que Needham a relevé son objectif à 130 dollars et Susquehanna à 140 dollars. Le 29 juin, Cantor Fitzgerald a relevé son objectif à 110 dollars tout en conservant une note « Neutre », selon les informations de TipRanks. Cet écart, entre les recommandations prudentes de « Hold » et les prévisions optimistes à 140 dollars, illustre bien le désaccord qui règne autour de ce chiffre.

Les calculs de synergies sont modestes, mais réels. Le directeur financier Thad Trent a tablé sur 200 millions de dollars de synergies annuelles, dont 85 % à 90 % proviendraient des charges d’exploitation plutôt que du coût des marchandises. Il s’agit d’une opération de rationalisation, et non d’une opération axée sur la fabrication, ce qui réduit le risque de mise en œuvre du côté des coûts, même si les synergies de chiffre d’affaires prennent plus de temps à se concrétiser.

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Analyse avancée du modèle TIKR

• Cours actuel : 94,54 $
• Cours cible (moyen) : ~154 $
• Rendement total potentiel : ~63 % (jusqu'en 2030)
• Taux de rendement interne (TRI) annualisé : environ 11 % par an

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Le modèle d’évaluation TIKR, qui repose sur des hypothèses de scénario intermédiaire se réalisant fin 2030, indique un cours cible d’environ 154 $. Par rapport au cours de clôture du 30 juin, à 94,54 $, cela implique un rendement total potentiel d’environ 63 % sur un peu plus de quatre ans et demi, soit un rendement annualisé d’environ 11 % par an.

Le scénario central repose sur deux moteurs de chiffre d’affaires : la croissance des centres de données d’IA, dont le chiffre d’affaires devrait doubler d’ici 2026, et l’expansion de l’IA physique issue de l’intégration de Synaptics, qui porte le marché potentiel à près de 243 milliards de dollars d’ici 2030. Les facteurs influant sur les marges sont mitigés, car les produits Treo et les solutions d’IA, qui génèrent des marges plus élevées, font grimper la marge d’exploitation vers environ 25 % dans le scénario central, en forte hausse par rapport au faible niveau de 16,1 % affiché par l’entreprise en 2025.

Le principal risque concerne le secteur automobile. Avec plus de la moitié du chiffre d’affaires lié à la demande automobile et industrielle, un ralentissement de la reprise cyclique ou une faiblesse des volumes de véhicules électriques en Europe compromettrait l’ensemble de la thèse d’expansion des marges avant que l’IA ne puisse la compenser.

Le scénario optimiste : si les centres de données d’IA et l’IA physique se développent conformément aux prévisions tandis que le cycle automobile s’inverse, le scénario haut du modèle laisse entrevoir un cours de l’action supérieur à 230 dollars à plus long terme.

Le scénario pessimiste : si l’intégration rencontre des difficultés et que le secteur automobile reste atone, le rendement du scénario pessimiste se ramène à un taux annuel à un chiffre moyen, et la décote actuelle persiste.

Conclusion

La vague de ventes était rationnelle en tant que première réaction, mais probablement excessive en tant que verdict final. onsemi a subi une véritable dilution et doit faire face à une longue attente pour une transaction qui ne sera conclue qu’à la mi-2027, et le marché a eu raison d’intégrer ce risque dans le cours. Mais une correction de 34 % pour une entreprise dont le chiffre d’affaires lié aux centres de données d’IA devrait doubler cette année, qui affiche trois trimestres de progression de sa marge et dont le multiple est parmi les plus bas du secteur, semble indiquer que la peur l’emporte sur les fondamentaux.

Le seul élément à surveiller est le rapport du deuxième trimestre, prévu le 3 août. Un résultat positif consisterait à voir la marge brute poursuivre sa progression vers le taux de clôture d’environ 42 % annoncé par la direction, avec un chiffre d’affaires lié aux centres de données IA toujours en passe de doubler sur l’année. Le scénario défavorable serait une faiblesse du secteur automobile, entraînant une baisse des marges, et un assouplissement du ton de la direction concernant les prévisions annuelles. Ce rapport, et non les gros titres sur l’accord, vous dira si le rebond à partir de 94 $ marque le début d’une reprise ou une pause avant la prochaine phase baissière.

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