Chiffres clés de l'action Marvell
- Cours actuel : 297,89 $
- Cours cible (moyen) : environ 876 $
- Cours cible du marché : environ 250 $
- Rendement total potentiel : environ 194 %
- Taux de rendement interne annualisé : environ 26 % par an
- Réaction aux résultats : +18,35 % (5 mars 2026)
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Que s’est-il passé ?
Marvell Technology (MRVL) a passé la majeure partie du mois de juin à démontrer que son cours évolue désormais au gré d’une simple phrase prononcée par un seul analyste. Le 30 juin 2026, l’action a bondi de 7,25 % pour clôturer à 297,89 $. Cette hausse s’est inscrite dans le sillage d’un rebond généralisé du secteur des semi-conducteurs qui a porté l’ensemble du secteur ce jour-là, mais l’élément déclencheur spécifique à Marvell n’était ni la publication de résultats ni le lancement d’un produit. Il s’agissait d’une note d’analyse. Le marché ne débat plus pour savoir si Marvell est un acteur de premier plan dans le domaine de l’IA. Il s’interroge désormais sur le nombre réel de moteurs de croissance dont dispose l’entreprise, et se demande si un modèle a réussi à tous les recenser.
Ce débat s’est intensifié la veille. L’analyste d’UBS Timothy Arcuri a relevé son objectif de cours de 230 à 340 dollars et a mis en avant un secteur d’activité que la plupart des investisseurs suivent à peine : le CXL (Compute Express Link), une interconnexion de centres de données qui permet aux processeurs et à la mémoire de partager plus efficacement leurs ressources au sein de baies d’IA à haute densité. Les optimistes ont interprété cette note comme la preuve que Marvell ne cesse de découvrir de nouvelles sources de revenus plus rapidement que Wall Street ne parvient à les intégrer dans ses modèles. Les baissiers, quant à eux, analysent les mêmes données et y voient une action qui a pratiquement triplé en 2026, anticipant ainsi la perfection. Une question reste en suspens derrière ces deux points de vue : comment évaluer une entreprise qui ne cesse d’étendre ses activités, alors que le consensus n’a pas encore intégré ces éléments dans son estimation ?
Le segment CXL que les modèles ont négligé
Voici toute la tension résumée en un chiffre. UBS estime que le marché du CXL atteindra 4,5 milliards de dollars en 2027 et entre 7 et 10 milliards de dollars d’ici 2030. La société s’attend à ce que Marvell en capte environ 1 milliard de dollars en 2027 et environ 2 milliards de dollars en 2028, principalement grâce aux conceptions « XPU-attach », c’est-à-dire des puces d’accélération sur mesure associées à des circuits d’extension de mémoire. Fort de ces prévisions, UBS a relevé ses estimations de chiffre d’affaires pour Marvell pour l’exercice 2028 à environ 24 milliards de dollars. M. Arcuri a maintenu sa recommandation « Achat » et a présenté le CXL comme une voie de croissance venant s’ajouter au modèle existant des centres de données, et non comme un substitut à celui-ci.
Il ne s’agit pas d’un simple concept présenté dans une présentation PowerPoint. Marvell a racheté le fabricant de commutateurs CXL XConn Technologies pour environ 540 millions de dollars dans le cadre d’une transaction finalisée le 10 février 2026, et lors de la conférence OFC 2026 en mars, la société a lancé deux commutateurs à 260 voies basés sur cette technologie, l’un PCIe et l’autre CXL. La société prévoit que les produits XConn commenceront à générer du chiffre d’affaires au cours du second semestre de l’exercice 2027. En d’autres termes, la thèse d’UBS repose sur des puces qui existent déjà et dont des échantillons sont déjà disponibles.
Le PDG Matt Murphy s’est montré très franc quant à l’ampleur des opportunités de croissance qui dépassent encore les prévisions actuelles. Lors de la Global Technology Conference de Bank of America, le 3 juin 2026, alors qu’il évoquait la commutation à grande échelle – ce marché vierge que desserviront les nouvelles architectures telles que CXL et UALink –, il a déclaré : « Dans tous les chiffres que j’ai jamais communiqués, le montant attribué aujourd’hui à la transition des interconnexions est de 0 dollar. » C’est important, car cela signifie que l’un des aspects les plus récents de cette histoire n’apparaît pas encore du tout dans le chiffre d’affaires, ce qu’un objectif de cours de 340 dollars tente justement d’anticiper.
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Pourquoi la prime est réelle, et pourquoi elle est fragile
À 297,89 $, Marvell se négocie à environ 52 fois l’EV/EBITDA sur les 12 prochains mois et à environ 66 fois le PER sur les 12 prochains mois. D’après le tableau des concurrents de TIKR, NVIDIA se négocie à environ 16 fois sur la même base EV/EBITDA et Broadcom à environ 19 fois, la moyenne du groupe de référence s’établissant à près de 32 fois. Marvell affiche une forte prime par rapport aux entreprises avec lesquelles elle est à la fois partenaire et concurrente. Cette prime n’est justifiable que si l’entreprise affiche une croissance supérieure à celle de ses concurrents à partir d’une base plus modeste, ce qui est précisément le pari.
Les prévisions financières corroborent ce pari, si tant est que quoi que ce soit puisse le faire. Les données de TIKR indiquent que le chiffre d’affaires passera de 8,19 milliards de dollars pour l’exercice 2026 à environ 11,5 milliards de dollars pour l’exercice 2027, puis à environ 16,7 milliards de dollars pour l’exercice 2028. Cela correspond à un TCAC du chiffre d’affaires prévisionnel sur deux ans d’environ 43 %, le plus élevé parmi les entreprises de semi-conducteurs à grande capitalisation. Marvell a désormais relevé à plusieurs reprises son objectif de chiffre d’affaires pour l’exercice 2028, le dernier en date s’établissant à 16,5 milliards de dollars, contre 15 milliards il y a seulement trois mois. La société ne cesse de dépasser ses propres prévisions, ce qui explique pourquoi les objectifs individuels, tels que ceux d’UBS (340 dollars) et de KeyBanc (385 dollars), ne cessent de grimper.
Venons-en maintenant au point délicat. Les données « Street Targets » de TIKR indiquent que l’objectif consensuel moyen s’établit à 249,33 dollars, soit un niveau inférieur à celui auquel l’action se négocie aujourd’hui. L’analyste moyen estime que Marvell est déjà pleinement valorisée, alors même que les analystes les plus optimistes dépassent largement les 340 dollars. Cet écart constitue la ligne de fracture. Il reflète une action dont l’évolution a été plus rapide que ne le permettent la plupart des modèles, ce qui laisse peu de marge d’erreur. Murphy lui-même a souligné l’hypothèse clé de BofA : l’objectif de 16,5 milliards de dollars pour l’exercice 2028 repose sur une modération des dépenses d’investissement des hyperscalers d’environ 30 %. Si les budgets cloud restent élevés, Marvell devrait dépasser les prévisions. S’ils se refroidissent plus vite que prévu, un titre coté à 52 fois l’EBITDA a encore un long chemin à parcourir à la baisse.
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Analyse avancée du modèle TIKR
- Cours actuel : 297,89 $
- Cours cible (moyen) : ~876 $
- Rendement total potentiel : ~194 %
- Taux de rendement interne annualisé : ~26 % / an
Le scénario central de TIKR table sur un objectif de cours d’environ 876 $, atteint d’ici janvier 2031, pour un rendement total d’environ 194 % et un TRI annualisé d’environ 26 % sur une période d’environ 4,6 ans. Les deux moteurs de chiffre d’affaires sont la division Interconnect, où Marvell est leader dans les puces DSP optiques pour les émetteurs-récepteurs de 1,6 térabit, et la division des puces sur mesure, où les programmes XPU et XPU-attach devraient plus que doubler au cours de l’exercice 2028. Les technologies CXL et de commutation « scale-up » constituent des options supplémentaires ; le scénario de base est traité de manière prudente.
Le moteur de la marge est l’effet de levier opérationnel : le modèle table sur une progression des marges de résultat net vers environ 32 %, le chiffre d’affaires dépassant la croissance des effectifs. Le principal risque réside dans la concentration de la clientèle, associée à la sensibilité aux dépenses d’investissement, puisque deux clients représentaient chacun au moins 10 % du chiffre d’affaires au cours de l’exercice 2026. Le scénario optimiste est que le CXL et la transition vers des solutions « scale-up » sur de nouvelles installations génèrent un chiffre d’affaires que le modèle ne prend pas encore pleinement en compte, ce qui ferait passer les résultats au-delà du scénario central. Le scénario pessimiste est que les dépenses des hyperscalers ralentissent et que la prime de valorisation se resserre par rapport au groupe de référence, ce qui serait préjudiciable même si le chiffre d’affaires continuait d’augmenter.
Conclusion
Le prochain véritable test sera la publication des résultats du deuxième trimestre de l’exercice 2027, prévue vers la fin du mois d’août 2026. Surveillez avant tout un chiffre : le taux de croissance du chiffre d’affaires des centres de données. La direction a indiqué qu’elle s’accélérait vers les 55 % ; ainsi, des résultats confirmant ce rythme, accompagnés d’une réaffirmation de l’objectif de 16,5 milliards de dollars pour l’exercice 2028 et de commentaires précoces sur le CXL ou les commutateurs « scale-up », valideraient la thèse d’UBS et feraient probablement remonter le consensus à la traîne, actuellement fixé à 249 dollars. Un chiffre relatif aux centres de données qui glisserait vers le bas de la fourchette des 40 %, ou tout fléchissement dans la montée en puissance des solutions sur mesure, donnerait aux baissiers une action cotée à 52 fois l’EBITDA, avec un objectif moyen déjà en dessous du cours actuel. Revenez fin août. Le taux de croissance mettra fin à la polémique que les analystes ne parviennent pas à trancher.
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