Chiffres clés de l'action Air Products
- Cours actuel : 293,18 $
- Cours cible (moyen) : environ 446 $
- Cours cible du marché : environ 328 $
- Rendement total potentiel : environ 52 % (sur environ 4,2 ans)
- Taux de rendement interne (TRI) annualisé : environ 10 % par an
- Réaction aux résultats : +8,04 % (30 juin 2026)
- Perdes maximales : 22,90 % (9 décembre 2025)
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Que s'est-il passé ?
Air Products and Chemicals, Inc. (APD) a pris le 30 juin une mesure qui pénalise généralement une action : elle a annoncé une charge avant impôts pouvant atteindre 2,9 milliards de dollars. Malgré tout, l’action a progressé de 8,04 %, surpassant largement le secteur de la chimie, qui n’a gagné qu’un peu plus de 1 % ce jour-là. Cette réaction résume toute l’histoire, car elle montre que le marché a cessé d’évaluer cette entreprise en fonction de ce qu’elle pourrait construire et a commencé à l’évaluer en fonction de ce à quoi elle est prête à renoncer.
L’entreprise a déclaré qu’elle ne donnerait pas suite au Louisiana Clean Energy Complex (LCEC), son projet phare d’hydrogène et d’ammoniac à faible empreinte carbone, ainsi qu’à une usine d’hydrogène vert à Casa Grande, en Arizona. Les dépréciations et les coûts de résiliation de contrats qui en découlent seront comptabilisés au troisième trimestre fiscal 2026, pour un montant pouvant atteindre 2,9 milliards de dollars avant impôts, soit environ 2,2 milliards de dollars après impôts. Les coûts en trésorerie sont plafonnés à 925 millions de dollars et pourraient s’avérer inférieurs. Les investisseurs ont considéré cette charge comme le prix à payer pour une entreprise plus propre et plus rigoureuse, et ils ont fait grimper le cours de l’action à l’annonce de cette nouvelle.
C’est là que réside la tension qui oppose les optimistes et les pessimistes. Les optimistes voient dans cette décision une équipe de direction qui met enfin un terme au type même de mégaprojet spéculatif qui a causé la chute de l’ancienne Air Products, et ils sont prêts à payer pour cette discipline. Les baissiers y voient un aveu, à hauteur de 2,9 milliards de dollars, que des milliards ont déjà été dépensés pour répondre à une demande en hydrogène qui ne s’est jamais concrétisée, alors que l’action se négocie toujours avec une prime. La question clé à laquelle le marché ne peut pas encore répondre est la suivante : s’agit-il de la fin des dépréciations, ou de la première d’une longue série ?
Pourquoi le marché a-t-il salué une charge de plusieurs milliards de dollars ?
Pour comprendre ce rebond, il faut saisir ce que le PDG Eduardo Menezes explique aux investisseurs depuis des mois. Lors de la Bernstein Strategic Decisions Conference du 27 mai, il a parlé sans détours du « péché originel » à l’origine de projets comme le LCEC. « Nous avons enfreint notre modèle en nous engageant dans des accords et des projets pour lesquels nous n’avions pas d’accords fermes avec les clients finaux », a déclaré M. Menezes. C’est important car cela met le doigt sur la cause profonde du problème, et non pas seulement sur le symptôme, et le retrait du projet LCEC est le remède appliqué aux yeux de tous.
M. Menezes avait déjà annoncé les grandes lignes de cette décision plusieurs semaines avant l’annonce officielle. « Si c’est un bon projet, nous le réaliserons. Si ce n’est pas un bon projet, nous ne le réaliserons pas », avait-il déclaré chez Bernstein, décrivant précisément comment l’entreprise allait traiter son important engagement concernant l’ammoniac en Louisiane. Le 30 juin, l’entreprise a agi exactement ainsi. Les investisseurs ont salué cette annulation comme une avancée vers une discipline financière plus rigoureuse et de meilleurs rendements à long terme, une interprétation qui correspond à l’évolution du cours de l’action.
Par ailleurs, l’entreprise est en train de finaliser un accord de commercialisation et de distribution avec Yara International ASA concernant l’ammoniac renouvelable issu du projet NEOM Green Hydrogen en Arabie saoudite. L’entreprise précise que cet accord est indépendant de la décision concernant le LCEC, mais qu’il répond à la même inquiétude sous-jacente. M. Menezes a expliqué chez Bernstein que NEOM n’existe que parce qu’Air Products s’est engagée dans un contrat de 30 ans pour acheter la totalité de la production d’ammoniac à un prix fixe, et que la société tente depuis lors de se décharger de ce risque de prix. En confiant à Yara le rôle de commercialisation mondiale, APD commence à se protéger de l’exposition à l’ammoniac qu’elle a identifiée comme sa principale préoccupation.
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L’activité principale porte l’essentiel de la charge
Si l’on fait abstraction du bruit autour de l’énergie propre, l’activité sous-jacente tient bon. Au cours du trimestre clos le 30 avril, Air Products a affiché un BPA ajusté de 3,20 $ contre une estimation de 3,06 $, soit un dépassement de 4,5 %, avec un chiffre d’affaires de 3 171,80 millions de dollars, et la direction a relevé ses prévisions de BPA ajusté pour l’ensemble de l’année, tablant désormais sur une croissance comprise entre 8 % et 10 %. Il s’agit du quatrième trimestre consécutif où le BPA ajusté dépasse les prévisions. Cette stabilité tient à la structure des contrats : environ la moitié du chiffre d’affaires provient de contrats « take-or-pay » à long terme sur site, ce qui signifie que les clients s’engagent à payer un volume donné, qu’ils l’utilisent ou non, et que des clauses de répercussion facturent directement aux clients les coûts volatils du gaz naturel.
C’est grâce à cette base défensive que le marché estime qu’APD peut absorber une charge de 2,9 milliards de dollars, en grande partie hors trésorerie, tout en maintenant son dividende, dont le rendement avoisine les 2,5 %, soit un niveau supérieur à la moyenne du secteur. Les investisseurs doivent toutefois garder à l’esprit une mise en garde : le rendement du dividende est couvert par les bénéfices avec un taux de distribution d’environ 75,6 %, mais le flux de trésorerie disponible déclaré a été négatif au cours de l’année écoulée, en raison de l’impact comptable d’importantes dépenses liées à des projets. La direction s’attend à ce que cette tendance s’inverse à mesure que les dépenses d’investissement diminueront.
Aux niveaux actuels, APD se négocie à un niveau plus élevé que ses pairs, et cette prime est au cœur de l’argument baissier. L’action se négocie à un ratio EV/EBITDA sur les douze prochains mois (NTM) proche de 15,1x, contre environ 18,3x pour Linde, tandis que L’Air Liquide se situe près de 13,6x et que la moyenne du secteur chimique dans son ensemble est plus proche de 8,7x. Cette prime par rapport au secteur se justifie compte tenu de la qualité des contrats d’APD et de sa position de premier fournisseur mondial d’hydrogène, mais elle ne se justifie pas si les dépréciations se poursuivent. C’est la seule variable qui déterminera si le multiple actuel constitue une bonne affaire ou un piège.
Analyse avancée du modèle TIKR
- Cours actuel : 293,18 $
- Cours cible (moyen) : ~446 $
- Rendement total potentiel : ~52 %
- Taux de rendement interne annualisé : ~10 % / an
En se basant sur le scénario central du TIKR réalisé à la fin de l’exercice 2030, le modèle indique un objectif de cours d’environ 446 $, soit un rendement total d’environ 52 %, ou environ 10 % annualisé sur les 4,2 prochaines années. Les deux moteurs du TCAC du chiffre d’affaires sont la demande en gaz pour semi-conducteurs – pour laquelle APD réalise actuellement environ 1 milliard de dollars de projets de séparation de l’air et d’hydrogène à travers l’Asie – et les volumes de transport d’hydrogène par gazoduc liés au secteur du raffinage américain, que M. Menezes a qualifiés de « très dynamiques ». Le moteur de la marge est le programme de productivité visant une réduction continue des coûts jusqu’à l’exercice 2027, la marge sur le résultat net devant, selon les prévisions, s’élever à environ 24 %. Le principal risque réside dans la faiblesse prolongée de la demande industrielle en Chine et en Europe, que Menezes a reconnue comme constituant « un environnement très difficile ».
Le scénario optimiste : si les gains de productivité se confirment et que le cycle de dépréciations est véritablement terminé, l’augmentation des marges permettra à l’action d’atteindre l’objectif de scénario intermédiaire sans nécessiter un multiple plus élevé.
Le scénario baissier : une nouvelle série de charges liées à d’anciens projets ou un ralentissement industriel plus marqué donnerait raison aux pessimistes et réduirait la prime dont bénéficie actuellement APD.
Conclusion
Le catalyseur à surveiller est la publication des résultats du troisième trimestre fiscal 2026, prévue fin juillet, et plus particulièrement deux éléments : le montant définitif de la charge liée au LCEC et la question de savoir si la direction annoncera de nouvelles sorties de projets. Un scénario favorable correspondrait à une charge inférieure ou égale au plafond de 2,9 milliards de dollars, sans annonce de nouvelles dépréciations, ainsi qu’à une réaffirmation d’une croissance du BPA comprise entre 8 % et 10 %. Un scénario défavorable se traduirait par une charge plus importante, de nouvelles surprises liées aux anciens projets ou une révision à la baisse des prévisions imputée à la Chine et à l’Europe. Le marché a salué ce recul, car il estimait qu’il s’agissait du dernier. Fin juillet, la direction confirmera ou infirmera cette conviction.
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