Chiffres clés de l'action Kinder Morgan
- Fourchette de 52 semaines : 23,9 $ à 34,7
- Prix actuel : 33
- Objectif supérieur de la rue : 43
Que s'est-il passé ?
Kinder Morgan(KMI), l'opérateur de gazoducs basé à Houston qui achemine quotidiennement environ 40 % de la production totale de gaz naturel aux États-Unis, a enregistré un EBITDA ajusté record de 8,4 milliards de dollars en 2025, tandis que son carnet de commandes a bondi à 10 milliards de dollars, l'action se négociant à 32,97 dollars, près de son plus haut niveau de 52 semaines de 34,73 dollars.
TD Cowen a relevé son objectif de prix à 35 $ contre 34 $ le 22 janvier après que KMI ait publié un BPA ajusté de 0,39 $ au quatrième trimestre, dépassant le consensus LSEG de 0,37 $, avec des revenus de 4,51 milliards de dollars au quatrième trimestre, dépassant l'estimation de 4,31 milliards de dollars avec une marge de 5 %.
Les volumes de transport de gaz naturel, le débit sur lequel KMI gagne des revenus basés sur les frais lorsque le gaz se déplace à travers son réseau de gazoducs de 80 000 miles, ont augmenté de 9% au quatrième trimestre pour atteindre 48,4 TBtu par jour, grâce à l'augmentation des livraisons de gaz d'alimentation en gaz naturel liquéfié (GNL) sur le Tennessee Gas Pipeline, une artère critique reliant l'approvisionnement national aux terminaux d'exportation de la côte du golfe du Mexique.
L'augmentation du carnet de commandes a également déclenché un relèvement de la note de crédit : S&P a relevé la note de KMI à BBB+ le 16 janvier, reconnaissant le ratio dette nette/EBITDA de 3,8 fois, proche de la limite inférieure de la fourchette cible de 3,5 à 4,5 fois fixée par la direction.
Le PDG Kimberly Dang a déclaré lors de la conférence téléphonique sur les résultats du quatrième trimestre 2025 que "nous avons un carnet de commandes de 10 milliards de dollars de projets approuvés et un énorme potentiel au-delà, nous sommes prêts pour un avenir très excitant", ancrant la confiance dans la capacité de l'entreprise à financer toute la croissance à partir du flux de trésorerie d'exploitation annuel de 5,92 milliards de dollars sans faire appel aux marchés boursiers.
La position concurrentielle de KMI au cours des trois à cinq prochaines années repose sur trois piliers qui se renforcent mutuellement : La demande en gaz d'alimentation GNL devrait presque doubler, passant de 19,8 milliards de pieds cubes par jour en 2026 à plus de 34 milliards de pieds cubes par jour d'ici 2030, un ensemble d'opportunités de projets fictifs dépassant 10 milliards de dollars au-delà du carnet de commandes sanctionné, et trois projets de gazoducs phares, dont Mississippi Crossing et South System 4, qui respectent déjà le budget et avancent leurs dates de mise en service à partir du deuxième trimestre 2028.
Le point de vue de Wall Street sur l'action KMI
Le carnet de commandes record de 10 milliards de dollars, entièrement financé par les 5,92 milliards de dollars de flux de trésorerie d'exploitation annuels de KMI, permet à l'entreprise d'ajouter plus de 500 millions de dollars d'EBITDA annuel au fur et à mesure que les projets entrent en service, ce qui amène TIKR à prévoir que l'EBITDA normalisé atteindra 10,24 milliards de dollars d'ici décembre 2030.
TIKR estime que le BPA normalisé pour 2026 sera de 1,38 $ et atteindra 1,46 $ en 2027, grâce à l'augmentation des volumes de transport, la demande de gaz d'alimentation en GNL atteignant une moyenne record de 19,8 milliards de pieds cubes par jour cette année, soit une augmentation de 19 % par rapport à la moyenne de 16,6 milliards de pieds cubes par jour en 2025.
Dix analystes considèrent KMI comme un achat ou une surperformance, contre dix qui restent sur leur position et un qui sous-performe, avec un objectif de prix moyen de 34,82 $, soit une hausse de 5,6 % par rapport à 32,97 $, alors que les analystes attendent la preuve que Mississippi Crossing et South System 4 transforment les dollars du carnet de commandes en EBITDA dans les délais prévus.
L'objectif le plus élevé de 43,00 $ reflète l'exécution complète du carnet de commandes de 10 milliards de dollars et la poursuite de la montée en puissance du gaz d'alimentation GNL, tandis que l'objectif le plus bas de 26,00 $ correspond à un scénario dans lequel des retards de projets ou un ralentissement du cycle de sanction du GNL bloquent la trajectoire de croissance de l'EBITDA.
Que dit le modèle d'évaluation ?
Au cours actuel, KMI se négocie à environ 11,4 fois l'EBITDA 2026E de 8,68 milliards de dollars, soit une prime modeste par rapport à sa fourchette historique sur cinq ans de 10x à 11x, mais l'objectif intermédiaire de TIKR de 42,74 dollars reflète un TCAC normalisé du BPA de 7,3 % jusqu'en 2030, ce qui rend l'action équitablement évaluée aujourd'hui avec une tendance à la hausse si l'exécution du carnet de commandes se maintient.
À environ 11,4 fois l'EBITDA 2026E de 8,68 milliards de dollars, KMI se négocie à une prime modeste par rapport à sa moyenne historique EV/EBITDA sur cinq ans d'environ 10x à 11x, mais le CAGR normalisé du BPA de 7,3 % jusqu'en 2030, ancré par 500 millions de dollars d'ajouts annuels à l'EBITDA provenant du carnet de commandes sanctionné, rend l'action KMI équitablement évaluée avec une voie crédible vers une réévaluation à la hausse au fur et à mesure que les projets entreront en service.
L'objectif de prix moyen de TIKR de 42,74 $ suppose que le carnet de commandes sanctionné de 10 milliards de dollars se convertit à un multiple de construction de 5,6 fois et que les contrats de gaz d'alimentation en GNL, dont la structure est essentiellement de type "take-or-pay", garantissent la croissance de l'EBITDA de 8,68 milliards de dollars en 2026 à 10,24 milliards de dollars d'ici à 2030.
Le signal opérationnel le plus fort est l'utilisation des pipelines, qui atteint déjà 90 % sur les cinq plus grands pipelines de KMI, contre 74 % en 2016, car le resserrement des capacités oblige les expéditeurs à signer des contrats d'une durée moyenne de 7 à 8 ans, contre 5 à 6 ans auparavant.
Le principal risque de modèle est un ralentissement des sanctions pour les nouveaux projets de GNL sur la côte américaine du Golfe du Mexique, ce qui comprimerait le carnet de commandes fictif et plafonnerait la trajectoire de croissance de l'EBITDA au-delà de 2027.
Le certificat final de la FERC pour Mississippi Crossing, attendu pour le 31 juillet, est l'événement à surveiller à court terme, car une décision dans les délais confirmerait la date de mise en service du deuxième trimestre 2028 et validerait la cadence de construction du carnet de commandes qui sous-tend l'objectif de 42,74 $ de TIKR.
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