Chiffres clés de l'action General Motors
- Fourchette de 52 semaines : 41,6 $ à 87,6
- Prix actuel : 72,5
- Objectif supérieur de la rue : 122
Que s'est-il passé ?
General Motors(GM), le plus grand constructeur automobile américain en termes de ventes, a réalisé un EBIT de 12,7 milliards de dollars ajusté pour 2025 tout en se négociant à 72,54 dollars, soit environ 17 % en dessous de son plus haut de 52 semaines, alors que Wall Street se demande si l'amélioration structurelle des bénéfices de l'entreprise est durable ou exposée aux droits de douane, le flux de trésorerie disponible s'élevant désormais à 10 milliards de dollars par an, contre une base historique de 3 milliards de dollars.
Barclays a réduit son objectif de prix le 30 mars de 110 à 105 dollars tout en maintenant sa note "surpondérée", signalant les vents contraires des coûts du premier trimestre dus aux tarifs douaniers, les coûts des puces liés aux semi-conducteurs de mémoire utilisés dans l'électronique des véhicules, et la hausse des prix de l'aluminium et du cuivre, mais l'objectif révisé de la société implique toujours une hausse de 43,9 % par rapport à la clôture de cette session.
La plateforme OnStar de GM, l'activité d'abonnement aux services connectés intégrée à chaque nouveau véhicule qui génère des revenus récurrents à forte marge bien après la vente initiale, a terminé l'année 2025 avec 12 millions d'abonnés et 5,4 milliards de dollars de revenus différés au bilan, la direction visant 7,5 milliards de dollars d'ici la fin de l'année 2026, un niveau qui dépasse déjà ce que 19 des 28 sociétés de courtage qui couvrent le marché semblent évaluer dans leurs modèles.
Le 30 mars, GM a confirmé qu'il ferait tourner l'usine de Flint Assembly dans le Michigan, qui fabrique ses camionnettes Silverado et Sierra rentables, six jours par semaine à partir de juin, une réponse directe à la demande que le directeur financier Paul Jacobson a décrite lors du sommet mondial de l'automobile de Bank of America le 18 mars comme : "nous sommes un peu confrontés à un faible stock dans certains produits clés, en particulier la Cadillac Escalade et certains camions de grande taille alors que nous nous rééquipons pour la prochaine génération de camions qui commencera plus tard cette année".
La trajectoire de General Motor jusqu'en 2026 et en 2027 repose sur trois moteurs: une augmentation de 400 millions de dollars du chiffre d'affaires OnStar et Super Cruise reconnu cette année, une amélioration du coût de la garantie de 1 milliard de dollars déjà prévue dans les prévisions, et 5 milliards de dollars d'investissements dans la délocalisation qui, selon la direction, devraient porter la production annuelle américaine à environ 2 millions d'unités tout en réduisant structurellement le fardeau tarifaire brut de 3 à 4 milliards de dollars qui pèse sur le multiple.
L'opinion de Wall Street sur l'action GM
L'objectif de prix de Barclays réduit le 30 mars de 110 à 105 dollars, bien qu'il implique une hausse de 43,9 %, capture la tension centrale de la rue : La structure des coûts de GM absorbe une deuxième année consécutive de 3 à 4 milliards de dollars de droits de douane bruts tout en finançant 1 à 1,5 milliard de dollars d'investissements dans la délocalisation et les logiciels qui ne commenceront à être rentabilisés qu'en 2027.
Pourtant, la trajectoire des bénéfices à venir reste intacte, avec un BPA normalisé estimé à 12,45 $ pour 2026 et 13,87 $ pour 2027, grâce à l'amélioration de la garantie de 1 milliard de dollars, à des économies de crédit réglementaire de 500 à 750 millions de dollars et à 400 millions de dollars de revenus supplémentaires comptabilisés pour OnStar et Super Cruise, l'activité d'abonnement aux véhicules connectés.
La conviction des analystes couvrant l'action General Motor s'est en fait renforcée ces derniers mois, avec 13 achats et 7 surperformances parmi 26 analystes au 2 avril, contre un objectif de prix moyen de 94,88 $ qui implique une hausse de 30,8 % par rapport aux 72,54 $ actuels, car la Bourse anticipe une reprise des marges en Amérique du Nord dans une fourchette de 8 % à 10 %.
L'écart entre l'objectif supérieur de 122 $ et l'objectif inférieur de 57 $ reflète exactement le scénario binaire que le marché évalue : le scénario haussier suppose que les investissements dans la délocalisation et l'augmentation des revenus différés d'OnStar se matérialisent comme prévu, tandis que le scénario baissier reflète le risque qu'une pression tarifaire soutenue et de faibles volumes de VE compriment les marges avant que le retour sur investissement du volume de 2027 n'arrive.
Que dit le modèle d'évaluation ?
Le modèle TIKR du cas moyen, qui suppose un TCAC de 2,3 % des revenus et un TCAC de 6,6 % du BPA jusqu'en 2031, soutenu par la réorientation de l'augmentation du FCF de la construction de VE à forte intensité de capital vers la couche de services logiciels à forte marge, évalue GM à 86,54 $ en décembre 2030 pour un rendement total de 19,3 % et un IRR annualisé de 3,8 %.
À 72,54 dollars, GM se négocie à environ 5,8 fois son flux de trésorerie disponible estimé à 10,45 milliards de dollars en 2026, ce qui représente une décote significative par rapport à la fourchette de 7 à 9 fois que les générateurs constants de flux de trésorerie disponible dans l'espace industriel et automobile ont historiquement commandée, ce qui rend l'action GM sous-évaluée par rapport à sa propre capacité de génération de trésorerie, d'autant plus que les marges de FCF se maintiennent à 5,6 % tout au long du cycle d'investissement.
L'objectif de 86,54 $ du modèle TIKR est fondé sur la capacité démontrée de l'entreprise à maintenir un flux de trésorerie disponible annuel de 10 milliards de dollars ou plus, tout en finançant des dépenses d'investissement annuelles de 10 à 12 milliards de dollars et un programme de rachat de 6 milliards de dollars nouvellement autorisé, réduisant ainsi le nombre d'actions qui a déjà diminué de 35 % depuis la fin de 2023.
L'intention déclarée du directeur financier Paul Jacobson d'achever les paiements en espèces au titre du règlement des fournisseurs, qui devraient totaliser environ 4,6 milliards de dollars de charges en espèces, d'ici la fin du deuxième trimestre, élimine le principal obstacle à la conversion du flux de trésorerie disponible en 2026 et confirme que la thèse d'investissement dépend de l'exécution et n'est pas structurellement compromise.
Le principal risque est une détérioration des prix des camions de grande taille aux États-Unis : Le redressement de la marge de GM en Amérique du Nord pour atteindre 8 à 10 % dépend du maintien des incitations à environ 200 points de base en dessous de la moyenne de l'industrie, et toute guerre des prix axée sur les stocks rompt directement avec cette hypothèse.
Le point de données le plus important à court terme est le rapport sur les résultats de GM pour le premier trimestre 2026, où les investisseurs devraient surveiller la marge EBIT de l'Amérique du Nord par rapport à l'estimation de 7,5 % pour l'ensemble de l'année et le rythme des paiements en espèces pour le règlement des fournisseurs par rapport à l'objectif d'achèvement du deuxième trimestre que la direction s'est engagée à atteindre publiquement.
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