Le bénéfice par action est le chiffre sur lequel le marché tend à s'ancrer le plus fortement lorsqu'il fixe le prix d'une action. C'est le dénominateur du ratio cours/bénéfice, le chiffre que les analystes revoient à la hausse ou à la baisse en fonction des nouvelles informations, et la mesure qui tend à provoquer la réaction la plus immédiate des cours lorsqu'une entreprise publie ses résultats trimestriels. Comprendre comment le BPA est susceptible de croître au cours des prochaines années n'est pas seulement un exercice académique. C'est le fondement de presque toutes les approches d'évaluation qui fonctionnent.
La difficulté réside dans le fait que la prévision du bénéfice par action nécessite de formuler des hypothèses sur la croissance du chiffre d'affaires, l'expansion ou la compression des marges, l'évolution du nombre d'actions et les taux d'imposition, autant d'éléments qui interagissent selon des modalités qui ne sont pas toujours évidentes. Si l'une de ces données est significativement erronée, votre estimation du BPA peut être très éloignée de la réalité, même si l'entreprise dans son ensemble se comporte à peu près comme prévu. C'est pourquoi le fait de partir des données du consensus des analystes, puis de les confronter aux tendances historiques de l'entreprise, donne de meilleurs résultats que l'une ou l'autre de ces approches prises isolément.
Cet article explique comment établir une prévision pratique du BPA, où les estimations des analystes sont les plus utiles, où elles ont tendance à se tromper et comment intégrer vos propres hypothèses pour obtenir un chiffre qui vous convainc.
Les estimations des analystes en matière de BPA constituent un point de départ utile, mais les investisseurs qui les utilisent le mieux sont ceux qui comprennent exactement quelles hypothèses sont intégrées et où ces hypothèses sont le plus susceptibles d'être infirmées.
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Les moteurs de la croissance du BPA
La croissance du BPA provient de trois sources, et la compréhension de la contribution relative de chacune d'elles en dit long sur la qualité de la trajectoire des bénéfices. La première est la croissance du chiffre d'affaires, qui augmente le chiffre d'affaires et se répercute sur les bénéfices en fonction de la structure des marges.
Le deuxième est l'expansion des marges, qui permet à une entreprise de gagner un pourcentage plus important de chaque dollar de revenu sous forme de bénéfice, grâce à l'effet de levier opérationnel, à la discipline en matière de coûts ou à une modification de la composition de l'activité. Le troisième est la réduction du nombre d'actions, où les rachats réduisent le dénominateur du calcul du BPA, augmentant mécaniquement les bénéfices par action même sans changement dans le revenu net total.
La croissance la plus durable du BPA provient des deux premières sources. Une entreprise dont le chiffre d'affaires augmente de 15 % par an et dont les marges s'accroissent accroît sa base de bénéfices d'une manière qui peut durer des années. La croissance du BPA due principalement aux rachats d'actions est réelle mais plus fragile, car elle dépend du fait que l'entreprise continue d'allouer du capital aux rachats plutôt que de réinvestir dans la croissance ou dans la gestion d'une période difficile.
Lorsque vous évaluez les prévisions de BPA d'un analyste, il est utile de décomposer lequel de ces trois moteurs fait le gros du travail. Une prévision qui suppose une expansion agressive des marges sans raison opérationnelle claire mérite d'être examinée de plus près qu'une prévision fondée sur une tendance bien établie de croissance du chiffre d'affaires.
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Comment lire les estimations du consensus des analystes
Les estimations des analystes de Wall Street représentent les points de vue agrégés des chercheurs du côté de la vente qui couvrent de près une entreprise, modélisent ses finances en détail et mettent régulièrement à jour leurs prévisions en fonction des communiqués de presse sur les résultats, des orientations de la direction et des données sectorielles. Le consensus, généralement exprimé comme l'estimation moyenne ou médiane de tous les analystes qui couvrent la société, est la meilleure estimation collective du marché concernant les bénéfices d'une société.
Les estimations consensuelles sont plus fiables dans les entreprises stables, matures, avec des flux de revenus prévisibles et des structures de coûts bien comprises. Elles deviennent moins fiables pour les entreprises à forte croissance, pour lesquelles de petites modifications des hypothèses de revenus entraînent d'importantes variations du BPA, pour les entreprises qui traversent des transitions structurelles et pour toute entreprise dont les prévisions de la direction sont limitées ou historiquement peu fiables.
Les révisions d'estimations comptent autant que les estimations elles-mêmes. Un titre pour lequel les analystes ont constamment revu à la hausse leurs prévisions de BPA au cours des derniers trimestres est très différent d'un titre pour lequel les estimations ont été revues à la baisse.
La dynamique de révision tend à persister dans les deux sens, et le suivi de l'évolution du consensus est souvent plus instructif que le niveau absolu de l'estimation.
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Élaborer vos propres prévisions de BPA
L'approche la plus pratique consiste à partir du consensus des analystes comme base de référence, puis à ajuster les données spécifiques en fonction de votre propre lecture de l'entreprise. Il n'est pas nécessaire de reconstruire l'ensemble du modèle à partir de zéro. Vous devez identifier les deux ou trois hypothèses les plus importantes et déterminer si le consensus est trop optimiste ou trop prudent pour chacune d'entre elles.
La croissance du chiffre d'affaires est généralement la donnée la plus importante. Relevez le taux de croissance historique du chiffre d'affaires de l'entreprise sur trois à cinq ans, examinez son évolution et comparez-la aux prévisions des analystes. Si le consensus table sur une accélération significative des taux de croissance actuels, comprenez ce qui motive cette hypothèse. S'il s'agit d'une décélération progressive, évaluez si l'entreprise a la position concurrentielle nécessaire pour maintenir son taux de croissance à un niveau supérieur aux attentes du marché.
Les tendances de la marge brute et de la marge d'exploitation constituent le niveau suivant. Une entreprise dont les marges brutes augmentent régulièrement depuis plusieurs années bénéficie d'un vent arrière structurel qui se répercute directement sur le BPA. Une entreprise dont les marges se réduisent doit augmenter ses recettes plus rapidement pour maintenir ses bénéfices au même niveau.
Prévoyez un scénario de marge raisonnable sur la base de la tendance historique, appliquez-le aux prévisions de recettes et vous obtiendrez un modèle de bénéfices simplifié mais fonctionnel que vous pourrez comparer directement au consensus des analystes.
Les lacunes des estimations des analystes
Les analystes sont systématiquement plus aptes à prévoir les résultats à court terme qu'à long terme, ce qui est intuitif étant donné que les orientations à court terme de la direction sont plus spécifiques et que les données récentes sont plus pertinentes. Pour les estimations à un an et un trimestre, le consensus est généralement dans la bonne moyenne.
Pour les estimations à deux et trois ans, l'éventail des résultats est suffisamment large pour que le chiffre du consensus soit davantage considéré comme un indicateur directionnel que comme une prédiction précise.
Les analystes ont également tendance à sous-estimer la durabilité des entreprises solides et la gravité des problèmes dans celles qui se détériorent. Le retour à la moyenne est une force puissante dans les prévisions financières, et les modèles construits sur la base de moyennes historiques manqueront systématiquement les entreprises qui améliorent ou perdent réellement leur position concurrentielle.
C'est précisément dans ces situations que le fait d'effectuer son propre travail sur l'entreprise, plutôt que de se contenter d'accepter le consensus, permet d'obtenir la vision la plus différenciée.
Une vérification pratique consiste à examiner l'historique de l'entreprise en termes de résultats positifs et négatifs. Si les résultats réels ont toujours été supérieurs aux prévisions des analystes, vous avez affaire à une entreprise qui a tendance à dépasser les attentes.
Si les résultats sont constamment inférieurs aux prévisions, il convient d'en tenir compte dans vos propres prévisions. Le sous-onglet Beats & Misses de TIKR, dans l'onglet Estimates, fait directement apparaître cet historique, en montrant comment les résultats déclarés ont été comparés au consensus au fil du temps pour le chiffre d'affaires, l'EBITDA et le bénéfice par action (BPA).
Comment utiliser TIKR pour établir des prévisions de BPA ?
L'onglet Estimations de TIKR est l'outil le plus direct pour ce type de travail. La section Actuals and Forward Estimates montre l'historique du BPA publié ainsi que les prévisions du consensus des analystes pour les prochaines années, le nombre d'analystes ayant contribué à chaque estimation étant visible, de même que la moyenne et la médiane. Le sous-onglet Management Guidance indique les prévisions de l'entreprise elle-même en matière de chiffre d'affaires, de marges et de bénéfices, ce qui constitue l'élément le plus direct de toute prévision à court terme.
Le Hub du modèle d'évaluation va encore plus loin. Vous pouvez construire un modèle guidé en répondant à trois questions : croissance du chiffre d'affaires, marges d'exploitation et multiple de sortie. TIKR génère automatiquement une base de référence en utilisant le consensus de Wall Street et les données historiques, et vous pouvez ajuster n'importe quelle entrée pour refléter vos propres hypothèses.
Le modèle se met à jour en temps réel, vous indiquant le prix et le rendement cibles implicites dans le cadre de votre scénario spécifique. Pour un travail plus précis, le modèle avancé vous permet de modifier des postes individuels, notamment le nombre d'actions, les dividendes et les marges EBIT, afin de produire des prévisions de bénéfices pluriannuelles complètes que vous pouvez comparer directement au consensus.
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Ce qu'il faut retenir de TIKR
Prévoir le BPA ne consiste pas à prédire l'avenir avec précision. Il s'agit de construire une vision structurée des hypothèses les plus importantes qui déterminent la trajectoire des bénéfices d'une société et de tester ces hypothèses par rapport à ce que le marché évalue actuellement. Les données consensuelles des analystes constituent une base de référence crédible. Votre propre analyse des tendances des revenus, de la structure des marges et de la qualité de l'entreprise vous indique où la base de référence est la plus susceptible d'être erronée.
TIKR vous fournit ces deux données dans une seule plateforme. L'onglet Estimations présente la vue consensuelle avec un contexte historique complet, et le Valuation Model Hub vous permet de construire votre propre scénario directement à partir de ces données. Que vous validiez une thèse existante ou que vous en élaboriez une nouvelle à partir de zéro, la combinaison des estimations des analystes et d'un outil de modélisation flexible rend le processus de prévision nettement plus efficace que l'assemblage des mêmes données à partir de sources multiples.
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Avec le nouvel outil de modèle d'évaluation de TIKR, vous pouvez estimer le prix potentiel d'une action en moins d'une minute.
Tout ce qu'il faut, ce sont trois données simples :
- Croissance des revenus
- Marges d'exploitation
- Multiple P/E de sortie
Si vous n'êtes pas sûr de ce qu'il faut saisir, TIKR remplit automatiquement chaque entrée en utilisant les estimations consensuelles des analystes, ce qui vous donne un point de départ rapide et fiable.
TIKR calcule ensuite le prix potentiel de l'action et le rendement total dans le cadre de scénarios haussier, baissier et de base, ce qui vous permet de voir rapidement si une action est sous-évaluée ou surévaluée.
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Avis de non-responsabilité :
Veuillez noter que les articles de TIKR ne sont pas destinés à servir de conseils financiers ou d'investissement de la part de TIKR ou de notre équipe de contenu, et qu'ils ne constituent pas non plus des recommandations d'achat ou de vente d'actions. Nous créons notre contenu en nous basant sur les données d'investissement de TIKR Terminal et sur les estimations des analystes. Notre analyse peut ne pas inclure des nouvelles récentes de l'entreprise ou des mises à jour importantes. TIKR n'a aucune position dans les actions mentionnées. Nous vous remercions de votre lecture et vous souhaitons de bons investissements !
