Le cours d'une action est, à la base, une déclaration sur l'avenir. Le marché fait constamment des prévisions sur le montant des bénéfices d'une entreprise, sur sa vitesse de croissance et sur la durabilité de cette croissance. Lorsque vous achetez une action, vous vous ralliez à ces prévisions ou vous en faites d'autres. L'évaluation consiste à déterminer de quel côté de ce pari vous vous situez.
Il existe deux grandes façons pour les investisseurs d'aborder la question de l'évaluation. La première, la valeur intrinsèque, consiste à construire un modèle qui projette les flux de trésorerie futurs et les actualise. La seconde est l'évaluation relative, qui consiste à comparer les multiples d'une entreprise à son propre historique, à ses pairs ou à l'ensemble du marché pour déterminer si le prix semble raisonnable. Les deux approches ont un réel intérêt et les analyses les plus utiles tendent à les combiner plutôt qu'à s'appuyer exclusivement sur l'une ou l'autre.
Le présent article se concentre sur l'évaluation relative à l'aide de multiples, qui constitue le point de départ de la plupart des analyses d'actions. Cette méthode est plus rapide, plus intuitive et plus facile à tester qu'un modèle complet d'actualisation des flux de trésorerie. Si elle est bien appliquée, elle offre un cadre clair pour comprendre le prix d'une action, les points sur lesquels le marché peut se tromper et les hypothèses à formuler pour justifier le prix actuel.
L'évaluation ne consiste pas à trouver le chiffre exact. Il s'agit de comprendre ce que le marché évalue et de décider si vous êtes d'accord avec lui.
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Ce que les multiples de valorisation mesurent réellement
Un multiple d'évaluation exprime la relation entre le prix d'une société et une mesure de sa performance financière, telle que les bénéfices, les revenus, les flux de trésorerie ou la valeur comptable. Le plus connu est le ratio P/E, qui divise le cours de l'action par le bénéfice par action. Il en existe d'autres, tels que le ratio VE/EBITDA, le ratio prix/chiffre d'affaires et le ratio prix/flux de trésorerie disponible.
Ce que chaque multiple représente réellement, c'est le montant que les investisseurs sont prêts à payer pour chaque unité de production financière. Une entreprise dont les bénéfices sont multipliés par 30 est évaluée à 30 dollars pour chaque dollar de bénéfice annuel. Le caractère onéreux ou bon marché de ce prix dépend entièrement de l'évolution attendue de ces bénéfices au fil du temps, raison pour laquelle les hypothèses de croissance sont indissociables de l'analyse des multiples.
Un multiple élevé n'est pas automatiquement cher, et un multiple faible n'est pas automatiquement bon marché. Une entreprise dont les bénéfices augmentent de 30 % par an mérite un multiple plus élevé qu'une entreprise dont les bénéfices augmentent de 5 %, car le flux de bénéfices futurs est plus important et arrive plus tôt. La discipline consiste à relier le multiple à une hypothèse de croissance crédible et à déterminer si les attentes implicites sont réalistes.
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Multiples de suivi et multiples prévisionnels
Les multiples de suivi sont calculés sur la base des résultats réels publiés au cours des douze derniers mois. Les multiples prévisionnels utilisent les estimations des analystes pour les douze prochains mois. Les deux sont utiles, et il est important de savoir lequel vous regardez.
Les multiples de suivi sont fondés sur les chiffres publiés, ce qui les rend fiables mais rétrospectifs. Dans le cas d'une entreprise à croissance rapide, les bénéfices de fin d'exercice peuvent sous-estimer considérablement le taux de croissance des bénéfices actuels, ce qui fait que le ratio cours/bénéfice de fin d'exercice semble exagéré, même si le ratio à terme est raisonnable.
Les multiples prospectifs exigent que vous fassiez confiance à l'exactitude des estimations des analystes, ce qui introduit de l'incertitude. Mais pour les entreprises en croissance, dont la trajectoire des bénéfices est déterminante, le multiple prévisionnel est presque toujours le plus pertinent. Lorsque les investisseurs disent qu'une action semble bon marché ou chère, ils se réfèrent généralement aux multiples prévisionnels, et c'est donc sur ce chiffre qu'il convient d'ancrer votre analyse.
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Comment comparer une action à ses pairs
L'une des applications les plus pratiques de l'évaluation basée sur les multiples consiste à comparer une entreprise à ses pairs les plus proches. Si toutes les entreprises d'un secteur se négocient entre 15 et 25 fois les bénéfices futurs et que l'entreprise que vous visez se négocie à 12 fois avec une croissance similaire ou supérieure, cet écart mérite d'être étudié. Il peut signifier que l'action est réellement sous-évaluée ou que le marché perçoit un risque qui n'est pas reflété dans les chiffres clés.
Les comparaisons entre pairs fonctionnent mieux lorsque les entreprises comparées sont réellement similaires en termes de taux de croissance, de profil de marge et de modèle d'entreprise. Comparer une entreprise SaaS à forte croissance à une entreprise de logiciels mature sur la base du ratio cours/bénéfice produit un résultat trompeur, car le marché paie à juste titre plus cher pour l'entreprise à croissance plus rapide. Les groupes de référence les plus utiles sont étroits et délibérés, et ne se limitent pas à ce que l'indice classe dans le même secteur.
L'autre dimension qui mérite d'être suivie est la fourchette historique des multiples d'une entreprise. Si un titre s'est négocié entre 20 et 30 fois les bénéfices futurs au cours des cinq dernières années et qu'il se négocie actuellement à 18 fois avec des fondamentaux qui s'améliorent, cette compression peut représenter une opportunité. Si elle se situe à 35x avec une croissance ralentie, la fourchette historique constitue un avertissement.
Relier les multiples aux hypothèses de croissance
L'exercice d'évaluation le plus utile ne consiste pas simplement à examiner le multiple actuel. Il s'agit de travailler en amont pour déterminer le taux de croissance que le prix actuel implique et de décider si ce taux est réellement réalisable.
Un moyen simple d'y parvenir est le ratio PEG, qui divise le ratio cours/bénéfice par le taux de croissance attendu des bénéfices. Une entreprise dont les bénéfices sont multipliés par 30 et qui connaît une croissance annuelle de 30 % a un ratio PEG de 1,0, que de nombreux investisseurs utilisent comme référence approximative de la juste valeur. Une entreprise dont les bénéfices augmentent de 10 % avec un multiple de 30 fois a un PEG de 3,0, ce qui signifie que le marché évalue soit une ré-accélération de la croissance, soit une sous-estimation des bénéfices actuels.
Une approche plus rigoureuse consiste à élaborer un modèle de bénéfices de base : prendre les bénéfices d'aujourd'hui, appliquer une hypothèse de croissance sur trois à cinq ans, appliquer un multiple final et actualiser cette valeur future à sa valeur actuelle en dollars d'aujourd'hui. Il n'est pas nécessaire d'utiliser une feuille de calcul complexe. Même une version approximative vous oblige à expliciter vos hypothèses et à tester ce qui se passe si la croissance n'est pas à la hauteur des attentes.
Comment utiliser TIKR pour une évaluation basée sur des données multiples ?
L'onglet Valorisation de TIKR est conçu exactement pour ce type d'analyse. La section Multiples présente les multiples à long terme et à terme sur plusieurs années, ce qui vous permet de voir d'un coup d'œil où se situe l'évaluation actuelle par rapport à l'historique de l'entreprise. Cliquez sur un multiple pour générer un graphique montrant son évolution dans le temps, ce qui permet de voir immédiatement si le prix actuel représente une compression ou une expansion par rapport aux normes historiques.
La section "Concurrents" de l'onglet "Évaluation" présente une analyse des sociétés comparables directement à côté de la société que vous étudiez. Les multiples, les taux de croissance et les profils de marge des sociétés comparables sont présentés dans un tableau unique, ce qui permet d'évaluer facilement si une prime ou une décote par rapport au groupe est justifiée. Si vous ajoutez à cela l'onglet Estimations, qui permet d'établir des projections de revenus et de bénéfices, vous disposez de tous les éléments nécessaires pour relier le multiple actuel à une hypothèse de croissance crédible, sans avoir à passer d'une plateforme à l'autre.
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TIKR à retenir
L'évaluation d'un titre à l'aide de multiples n'est pas une question de précision. Il s'agit d'établir un cadre clair des attentes du marché et de déterminer si ces attentes sont raisonnables compte tenu de l'activité sous-jacente. Les multiples historiques et prospectifs, les comparaisons avec les pairs et les ratios ajustés à la croissance, comme le PEG, permettent tous d'aborder la même question sous des angles différents, et leur utilisation conjointe permet d'obtenir une image plus complète que n'importe quel indicateur pris isolément.
L'onglet Valorisation de TIKR regroupe toutes ces analyses en un seul endroit. Les multiples historiques, les estimations à terme, les comparaisons avec les pairs et les objectifs de prix des analystes sont organisés pour vous aider à passer d'une vérification de l'évaluation de haut niveau à un examen fondamental détaillé sans perdre la continuité. Pour les investisseurs qui souhaitent évaluer si le prix d'une action a du sens par rapport à sa trajectoire de croissance et de marge, il s'agit de l'un des flux de travail les plus efficaces offerts par la plateforme.
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Avec le nouvel outil Valuation Model de TIKR, vous pouvez estimer le prix potentiel d'une action en moins d'une minute.
Tout ce qu'il faut, ce sont trois données simples :
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- Multiple P/E de sortie
Si vous n'êtes pas sûr de ce qu'il faut saisir, TIKR remplit automatiquement chaque entrée en utilisant les estimations consensuelles des analystes, ce qui vous donne un point de départ rapide et fiable.
TIKR calcule ensuite le prix potentiel de l'action et le rendement total dans le cadre de scénarios haussier, baissier et de base, ce qui vous permet de voir rapidement si une action est sous-évaluée ou surévaluée.
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Avis de non-responsabilité :
Veuillez noter que les articles de TIKR ne sont pas destinés à servir de conseils financiers ou d'investissement de la part de TIKR ou de notre équipe de contenu, et qu'ils ne constituent pas non plus des recommandations d'achat ou de vente d'actions. Nous créons notre contenu en nous basant sur les données d'investissement de TIKR Terminal et sur les estimations des analystes. Notre analyse peut ne pas inclure des nouvelles récentes de l'entreprise ou des mises à jour importantes. TIKR n'a aucune position dans les actions mentionnées. Nous vous remercions de votre lecture et vous souhaitons de bons investissements !
