Chiffres clés
- Prix actuel : ~434
- Chiffre d'affaires du T1 2026 : 4,5 milliards d'euros, +8% en glissement annuel (4,2 milliards d'euros au 1er trimestre 2025)
- BPA ajusté du T1 2026 : 3,45 $, +222 % en glissement annuel (1,07 $ au T1 2025)
- Prévisions de chiffre d'affaires pour le T2 2026 : ~4,8 milliards d'euros (+15% en glissement annuel)
- Objectif de prix du modèle TIKR : 673
- Hausse implicite : ~55%
L'action Spotify vient de réaliser son meilleur trimestre de marge depuis des années
L'action Spotify(SPOT) a réalisé un chiffre d'affaires de 4,5 milliards d'euros au T1 2026, en hausse de 8 % en glissement annuel par rapport à 4,2 milliards d'euros, ainsi qu'un BPA ajusté de 3,45 $ contre 1,07 $ au trimestre de l'année précédente.
Le chiffre d'affaires premium a augmenté d'environ 15% en glissement annuel, grâce à l'augmentation du nombre d'abonnés à 293 millions et à l'expansion de l'ARPU de 5,7% en glissement annuel, selon le directeur financier Christian Luiga lors de la conférence téléphonique sur les résultats du T1 2026.
Les utilisateurs actifs mensuels ont atteint 761 millions, dépassant les prévisions de 2 millions et accélérant la croissance à 12 % d'une année sur l'autre, contre 11 % au 4ème trimestre.
Les revenus publicitaires ont augmenté d'environ 3 % d'une année sur l'autre, toujours sous la pression de la transition en cours des ventes directes traditionnelles vers les canaux programmatiques avec appels d'offres, qui représentent maintenant plus de 30 % des revenus publicitaires, selon M. Luiga.
Alex Norström, codirecteur général, a abordé directement cette question : la société a reconstruit sa pile technologique publicitaire de bout en bout au cours des 18 derniers mois et s'attend à ce que le second semestre 2026 reflète une amélioration de la croissance à mesure que les canaux automatisés prennent de l'ampleur.
Le résultat d'exploitation s'est élevé à 750 millions d'euros, soit 55 millions d'euros de plus que le point médian des prévisions de 660 millions d'euros, avec une marge d'exploitation atteignant 15,8 %, selon Luiga lors de l'appel.
Pour le deuxième trimestre 2026, la direction a prévu un chiffre d'affaires de 4,8 milliards d'euros (croissance de 15%) et un résultat d'exploitation de 630 millions d'euros, avec une marge brute de 33,1%, soit environ 160 points de base de plus que le trimestre de l'année précédente.
Spotify a racheté 361 millions de dollars d'actions au cours du premier trimestre et a réglé son billet échangeable de 1,5 milliard de dollars dû en mars avec des liquidités, terminant le trimestre avec 8,8 milliards d'euros de liquidités et aucune dette en dehors des passifs de location, selon Luiga.
L'action Spotify : Ce que montre le compte de résultat
L'action Spotify est sur une trajectoire claire de levier opérationnel, la marge brute et la marge d'exploitation ayant toutes deux augmenté de façon constante au cours des sept derniers trimestres, même si la société a accéléré ses investissements dans l'IA et les nouvelles catégories de produits.
La marge brute a atteint 33% au T1 2026, en hausse par rapport à 31,6% au T1 2025 et à peu près stable en séquentiel par rapport à 33,1% au T4 2025, reflétant 133 points de base d'expansion d'une année sur l'autre.
La marge brute a atteint 1,73 milliard d'euros au T1 2026, en hausse de 20 % en glissement annuel par rapport à 1,43 milliard d'euros au T1 2025, maintenant un rythme de croissance à deux chiffres malgré le frein aux coûts à court terme du segment publicitaire.
Le résultat d'exploitation a atteint 830 millions d'euros au 1er trimestre 2026, en hausse de 50 % en glissement annuel par rapport aux 550 millions d'euros du 1er trimestre 2025, poursuivant une progression régulière par rapport aux 280 millions d'euros du 2ème trimestre 2024.
La marge d'exploitation a augmenté pour atteindre 15,8 % au T1 2026, contre 12,1 % au T1 2025 et 7 % au T2 2024, soit une expansion d'environ 880 points de base en moins de deux ans.
Les dépenses d'exploitation totales se sont maintenues à 900 millions d'euros au T1 2026, stables en séquentiel par rapport au T4 2025 et en baisse par rapport à 1,08 milliard d'euros au T2 2025, reflétant la discipline en matière de coûts que Luiga a attribuée à la stabilité des effectifs et à un réinvestissement délibéré plutôt qu'à des dépenses non plafonnées.
Que dit le modèle d'évaluation ?
Le modèle TIKR évalue l'action Spotify à 672,66 $, ce qui implique une hausse d'environ 55 % par rapport au cours de clôture du 28 avril d'environ 434 $.
Le modèle moyen suppose un TCAC des revenus de 9,1 % et une marge bénéficiaire nette de 15,1 % jusqu'en 2035, ce qui représente un progrès significatif par rapport à la marge bénéficiaire nette de 7,3 % que Spotify a affichée au cours des douze derniers mois.
La marge d'exploitation de 15,8 % du premier trimestre se situe déjà dans la cible de marge moyenne du modèle, et la direction a réitéré que la marge brute et la marge d'exploitation s'amélioreront en année pleine en 2026, renforçant ainsi la crédibilité de la trajectoire de marge exigée par le modèle.
Les résultats du premier trimestre renforcent légèrement les arguments d'investissement pour l'action Spotify : le levier d'exploitation est supérieur au rythme de l'année précédente, la reconstruction publicitaire a dépassé la phase d'infrastructure et l'ARPU des abonnés augmente sans désabonnement inhabituel à la suite de l'augmentation des prix aux États-Unis en janvier.
La tension centrale pour l'action Spotify est de savoir si l'accélération des investissements dans l'IA se traduira par une expansion durable des marges, ou si l'augmentation des dépenses informatiques et marketing réduira l'effet de levier opérationnel construit ces deux dernières années.
Ce qui doit aller bien
- La marge d'exploitation de 15,8% au premier trimestre doit être maintenue ou améliorée au cours des trimestres restants de 2026, comme l'a prévu la direction ; le revenu d'exploitation de 630 millions d'euros prévu pour le deuxième trimestre implique une expansion continue d'une année sur l'autre.
- Le chiffre d'affaires de la publicité sur invitation, qui représente désormais plus de 30 % du chiffre d'affaires publicitaire total, doit continuer à augmenter au second semestre 2026, alors que Luiga prévoit explicitement une accélération de la croissance de la publicité.
- Les fonctions d'IA, notamment DJ (94 millions d'utilisateurs), SongDNA (52 millions d'utilisateurs en quatre semaines) et Prompt to Playlist, doivent convertir les gains d'engagement en une augmentation mesurable de l'ARPU ou de la fidélisation.
- La croissance du nombre d'abonnés doit se poursuivre jusqu'au second semestre 2026, que la direction a qualifié de demi-pondéré pour l'ensemble de l'année.
Ce qui pourrait encore mal tourner
- Les dépenses d'exploitation totales sont restées à 900 millions d'euros au premier trimestre et la direction a prévu que les dépenses d'exploitation élevées se poursuivront au cours des deux prochains trimestres, les coûts de calcul et de marketing de l'IA augmentant tous deux.
- La marge brute financée par la publicité a diminué par rapport à l'année précédente au 1er trimestre en raison de l'augmentation des coûts de contenu dépassant la croissance des revenus publicitaires, une dynamique que Luiga a décrite comme étant à court terme mais non résolue.
- L'objectif de 299 millions d'abonnés pour le deuxième trimestre ne se traduit que par 6 millions d'ajouts, ce qui est inférieur à la performance du trimestre précédent, qui avait bénéficié d'un ajustement favorable de l'application iOS aux États-Unis.
- L'hypothèse de 9,1 % de croissance annuelle moyenne des revenus du modèle TIKR nécessite une croissance soutenue à deux chiffres des primes et une reprise significative des annonces au second semestre ; un échec sur l'une ou l'autre de ces deux jambes comprimerait le chemin vers 672 $.
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