Stats clés pour l'action Freeport-McMoran
- Prix actuel : 60,57
- Objectif de la rue (moyenne) : ~$68
- Prix cible TIKR (moyen) : ~$71
- Rendement total potentiel (moyen) : ~18%
- TRI annualisé : ~4% / an
- Réaction aux bénéfices du T1 2026 : -0,70% (23 avril 2026)
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Qu'est-ce qui s'est passé ?
Freeport-McMoRan (FCX) a publié des résultats solides pour le premier trimestre 2026 le 23 avril, et le marché a à peine réagi. Le BPA ajusté de 0,57 $ a battu le consensus de 0,47 $ de 21 %. Le chiffre d'affaires de 6,23 milliards de dollars a dépassé les estimations de près de 5 %. L'EBITDA de 2,47 milliards de dollars a dépassé les attentes de 24 %. Le bénéfice net ajusté a atteint 830 millions de dollars, soit 53 % de mieux que les prévisions.
Le cuivre réalisé s'est élevé en moyenne à 5,78 dollars la livre, et l'or à 4 889 dollars l'once. Les opérations minières américaines ont généré un revenu d'exploitation 2,5 fois supérieur à celui du même trimestre de l'année précédente.
Malgré tout, l'action a clôturé en baisse de 0,70 % sur la journée. La raison en est une réduction simultanée des prévisions, entièrement motivée par un seul actif : la mine Grasberg Block Cave en Indonésie, l'exploitation phare de Freeport pour le cuivre et l'or.
Kathleen Quirk, PDG, a expliqué lors de la conférence téléphonique sur les résultats du premier trimestre 2026 qu'une plus grande proportion de minerai humide dans le système de grottes souterraines ralentissait l'infrastructure de manutention des matériaux. Après la fermeture forcée due à la ruée vers la boue de septembre 2025, les points d'extraction humides sont passés de 30 % des 635 points d'extraction actifs de la mine à 45 %.
L'infrastructure de goulotte existante exige un rapport d'au moins 1:1 entre les matériaux secs et humides par panneau pour charger proprement le minerai sur les trains automatisés. Dix des 23 panneaux actifs ne respectent plus ce seuil, contre un seul avant la fermeture : "Il s'agit d'un problème de temps avec une solution conçue, pas d'un problème de coût significatif, et pas d'un changement dans la récupération finale de la ressource", a déclaré Quirk.
La solution consiste en un régulateur spécialisé appelé "spillminator", installé dans les galeries de la goulotte de chargement du minerai. Freeport a installé la première unité et l'a testée dès le jour de la publication des résultats. Coût supplémentaire total : 60 à 70 millions de dollars. La plupart des goulets d'étranglement devraient être résolus d'ici le milieu de l'année 2027. Les prévisions de ventes de cuivre pour l'année 2026 ont été ramenées de 3,4 milliards à 3,1 milliards de livres, et celles d'or de 800 000 à 650 000 onces.
Morgan Stanley a rétrogradé FCX à Equal Weight et a réduit son objectif de prix de 70 à 66 dollars le jour suivant, citant le risque d'exécution jusqu'en 2027. UBS a pris la direction opposée, en augmentant son objectif à 74 dollars.
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Freeport-McMoran est-il sous-évalué aujourd'hui ?
Le retard de Grasberg est réel, mais il s'agit d'une production différée et non d'une production perdue. Le plan quinquennal révisé de Grasberg prévoit une réduction d'environ 9 % pour le cuivre et de 7 % pour l'or, les impacts les plus importants se produisant en 2026 et 2027.
Lorsque les volumes se rétablissent, l'effet de levier opérationnel de Freeport est important : La directrice financière Maree Robertson a indiqué lors de la conférence téléphonique que chaque variation de 0,10 $ par livre de cuivre équivaut à environ 400 millions de dollars d'EBITDA annuel aux niveaux de production de 2027-2028.
Les chiffres illustrent l'histoire d'une reprise à rebours. Les estimations consensuelles de TIKR montrent que les recettes passent d'environ 27,7 milliards de dollars en 2026 à environ 34,1 milliards de dollars en 2027, soit une augmentation de 23 %, à mesure que les volumes de Grasberg augmentent. Le flux de trésorerie disponible devrait passer d'environ 4,1 milliards de dollars en 2026 à environ 7,7 milliards de dollars en 2027. Les opérations en Indonésie ont généré à elles seules un revenu d'exploitation de 3,84 milliards de dollars en 2025 avec une capacité réduite. Un retour à la pleine échelle augmenterait cette contribution de manière significative.
À 60,57 $, FCX se négocie à 8,10 fois la valeur EV/EBITDA NTM, selon TIKR. Cela se situe au-dessus de Rio Tinto à 6,43x et de Glencore à 6,20x, mais bien en dessous de Southern Copper à 14,55x, l'entreprise de cuivre pure la plus proche. La prime de Freeport par rapport aux mineurs diversifiés reflète sa concentration en cuivre et les réserves à longue durée de vie de Grasberg.
La décote par rapport à Southern Copper reflète le risque d'exécution encore pris en compte par les investisseurs, qui pourrait se réduire au fur et à mesure de la progression de l'exploitation de Grasberg jusqu'en 2027.
Le contexte structurel est important ici. Selon le Groupe d'étude international du cuivre, le marché du cuivre raffiné devrait devenir déficitaire en 2026. Le rapport Copper in the Age of AI de S&P Global prévoit une augmentation de la demande de cuivre jusqu'en 2040 en raison de l'électrification, des centres de données d'IA et de la modernisation du réseau.
M. Quirk a indiqué lors de l'appel que les clients américains signalent déjà une augmentation de la demande liée aux centres de données d'IA et à l'infrastructure énergétique, et que la Chine a affiché des dépenses importantes pour le réseau électrique avec des prélèvements sur les stocks d'échange au cours des dernières semaines. Le cuivre s'est établi en moyenne à plus de 5,80 dollars la livre depuis le début de l'année et a brièvement dépassé les 6 dollars la livre au premier trimestre.
Le risque de coût à court terme est réel. Les coûts unitaires nets sont désormais estimés à 1,95 $ la livre pour 2026, contre 1,75 $, en raison de la baisse des volumes de Grasberg et de la forte augmentation des coûts du diesel à la suite du conflit militaire entre les États-Unis et l'Iran à la fin du mois de février. Si les prix du diesel restent élevés en 2027, les coûts devront être réévalués.
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Analyse avancée du modèle TIKR
- Prix actuel : 60,57
- Prix cible TIKR (milieu) : ~$71
- Rendement total potentiel : ~18%
- TRI annualisé : ~4% / an
Le modèle TIKR moyen vise environ 71 $ au 31/12/30, ce qui implique un rendement total d'environ 18 % et un rendement annualisé d'environ 4 % par an. Il s'agit d'un rendement modeste et d'une base de référence honnête compte tenu de la réduction des prévisions et de l'environnement de coûts actuels. Le modèle utilise une marge de revenu net d'environ 17 %, conforme aux estimations consensuelles de TIKR.
Deux facteurs de croissance pourraient améliorer cette base. Premièrement, Freeport détient 42 milliards de livres de cuivre dans des stocks précédemment traités comme des déchets. La société déploie des additifs exclusifs et l'injection de solutions chauffées dans ses installations de Morenci, en Arizona, et vise une production annuelle supplémentaire de lixiviation de 300 à 400 millions de livres dans les années 2026-2027, avec une trajectoire vers 800 millions de livres par an dès 2030. Cette production supplémentaire s'accompagne de coûts unitaires très faibles. D'autre part, l'expansion de la friche industrielle de Bagdad, en Arizona, est sur le point d'obtenir le feu vert cette année, sans qu'il y ait d'obstacles à l'obtention des permis et avec un calendrier de construction prévu sur trois à quatre ans. L'un ou l'autre de ces catalyseurs, s'ils se concrétisent, permettraient d'accroître le volume à des conditions économiques établies et d'améliorer le rendement à mi-parcours.
Le principal risque est une baisse durable du prix du cuivre. La structure des coûts de Freeport est en grande partie fixe, de sorte qu'une évolution vers 4,50 à 5,00 dollars la livre de cuivre comprimerait considérablement le flux de trésorerie disponible et ralentirait le retour sur investissement de l'initiative de lixiviation et de l'expansion de Bagdad.
Conclusion
Le seul paramètre à surveiller lors de la publication des résultats du deuxième trimestre 2026, le 23 juillet 2026, est le débit de Grasberg en tonnes par jour. La direction a prévu un débit d'environ 60 000 tonnes par jour pour les blocs de production 2 et 3 au second semestre 2026. Tout progrès supérieur à ce niveau, car les installations de déversement s'achèvent plus tôt que prévu, indiquerait que le calendrier de mise en service complète à la mi-2027 est prudent.
FCX a réalisé un excellent trimestre, a défini une solution pour Grasberg et opère sur le marché des matières premières le plus structurellement soutenu de cette décennie. Le fait que l'action se négocie près de 11 % en dessous de l'objectif moyen de 68 $ reflète l'incertitude de l'exécution à court terme, et non une thèse à long terme qui ne tient pas la route.
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