Principaux enseignements :
- CrowdStrike a généré 4,81 milliards de dollars de revenus au cours de son dernier exercice fiscal, avec des marges brutes d'environ 75 % et un chemin vers la rentabilité opérationnelle GAAP, tandis que SentinelOne a dépassé le milliard de dollars de revenus pour la première fois, avec des marges brutes équivalentes de 74 %, mais affiche toujours une perte d'exploitation GAAP d'environ 30 %.
- CrowdStrike se négocie à 18,58x NTM EV/Revenue et 63,09x NTM EV/EBITDA, une prime significative par rapport aux 3,52x NTM EV/Revenue et 31,57x NTM EV/EBITDA de SentinelOne, reflétant la confiance du marché dans l'historique d'exécution de CrowdStrike et l'étendue de sa plateforme.
- Les analystes s'attendent à ce que les deux sociétés augmentent leur chiffre d'affaires d'environ 20 % par an au cours des deux prochaines années, mais le bénéfice par action non GAAP de CrowdStrike est déjà de 4,85 $, tandis que celui de SentinelOne est de 0,34 $, ce qui montre où chaque société se trouve dans son arc de rentabilité.
- Selon les hypothèses moyennes, le modèle d'évaluation de TIKR implique un rendement annualisé de 22,3 % pour CrowdStrike et de 23,8 % pour SentinelOne, un écart étonnamment serré qui reflète l'évaluation de départ plus faible de SentinelOne, qui compense en partie la base de bénéfices plus élevée de CrowdStrike.
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La cybersécurité est l'une des rares catégories de dépenses d'entreprise qui sont essentiellement non discrétionnaires. Vous pouvez retarder la mise en œuvre d'un nouveau système ERP. Vous ne pouvez pas décider de protéger vos points d'accès de manière moins agressive. Cette dynamique confère à CrowdStrike(CRWD) et à SentinelOne(S) une toile de fond de demande durable pour laquelle la plupart des fabricants de logiciels feraient n'importe quoi.
La question n'est pas de savoir si les deux entreprises vont continuer à croître. Il est presque certain qu'elles le feront. La question est de savoir laquelle offre la meilleure combinaison de qualité, de croissance et d'évaluation par rapport à la situation actuelle de chaque action.
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Même catégorie, chapitres différents
CrowdStrike a été le pionnier de la protection des points d'accès dans le nuage et s'est depuis étendu à la sécurité des identités, à la protection des charges de travail dans le nuage et au SIEM. C'est l'opérateur historique dans cette catégorie, la société qui a établi la norme pour ce à quoi ressemble une plateforme moderne de sécurité des points d'accès, et elle a la base de revenus et les relations avec les clients pour le prouver.
L'histoire de SentinelOne est la même, quatre ans plus tard. Sa plateforme Singularity couvre la sécurité des points finaux, du cloud et des identités avec une architecture basée sur l'IA, et elle s'est développée de manière impressionnante à partir de zéro. Ce qu'elle n'a pas encore, c'est l'envergure de CrowdStrike, sa rentabilité ou sa décennie de relations avec les entreprises. Ce qu'elle a, c'est une valorisation plus faible et une plus grande marge de manœuvre pour se développer.
C'est au niveau des marges que les deux entreprises commencent à diverger
C'est ici que la comparaison devient intéressante, parce que les histoires se ressemblent en surface et sont très différentes en profondeur.
SentinelOne est passée d'un chiffre d'affaires de 46 millions de dollars pour l'exercice 2020 à un peu plus d'un milliard de dollars aujourd'hui, ce qui représente un taux d'expansion remarquable. Les marges brutes ont grimpé régulièrement de 60% à 74%, ce qui est un véritable signal d'amélioration de l'économie unitaire. La marge d'exploitation, toujours négative de 30 %, est la tâche inachevée. La trajectoire évolue dans la bonne direction, mais la rentabilité à grande échelle reste une prévision et non un fait.
Le graphique de CrowdStrike présente une version plus mature de la même histoire. Le chiffre d'affaires est passé de 481 millions de dollars à 4,81 milliards de dollars au cours de la même période, tandis que les marges brutes se sont maintenues à près de 75 % tout au long de la période.
La marge d'exploitation s'est améliorée, passant d'un niveau profondément négatif à un niveau proche de l'équilibre sur la base des GAAP, avec une rentabilité non-GAAP déjà bien établie. La panne de Falcon au milieu de l'année 2024 a entraîné un recul temporaire du sentiment des clients, mais la fidélisation s'est maintenue et l'activité a continué à se développer, ce qui souligne à quel point la plateforme est intégrée.
L'un se négocie à un prix élevé. L'autre se négocie à la baisse. Voici pourquoi les deux se justifient.
A 18,58x NTM EV/Revenue et 63,09x NTM EV/EBITDA, CrowdStrike est considéré comme une franchise de premier ordre. Cette prime reflète sa position sur le marché, la profondeur de sa plateforme et sa capacité éprouvée à se développer avec les clients existants. Elle n'est pas bon marché et ne prétend pas l'être.
SentinelOne à 3,52x NTM EV/Revenue et 42,05x NTM P/E semble être un point d'entrée très différent. Le multiple de revenus plus faible reflète à la fois sa plus petite taille et l'incertitude qui entoure encore son calendrier de rentabilité. Pour les investisseurs prêts à parier que SentinelOne continue à combler l'écart avec CrowdStrike, l'évaluation offre plus de possibilités. Pour les investisseurs qui recherchent une entreprise dont le modèle a déjà fait ses preuves, CrowdStrike est l'histoire la plus propre.
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Ce que les chiffres montrent réellement
Le consensus prévoit que CrowdStrike augmentera ses revenus de 5,9 milliards de dollars pour l'exercice 2026 à 7,2 milliards de dollars pour l'exercice 2027, soit un taux de croissance d'environ 21 %. Le BPA non GAAP devrait atteindre 4,85 $ cette année et 6,17 $ l'année prochaine.
Le ratio cours/bénéfice se comprime de manière significative sur deux ans à mesure que les bénéfices augmentent, ce qui permet à la thèse de fonctionner même avec les multiples actuels.
Pour sa part, SentinelOne devrait voir son chiffre d'affaires passer de 1,2 à 1,4 milliard de dollars au cours de la même période, soit une croissance annuelle d'environ 20 %. Le bénéfice par action non GAAP de 0,34 $ cette année, qui passera à 0,48 $ l'année prochaine, montre des progrès en matière de rentabilité, mais le résultat GAAP reste négatif pendant plusieurs années.
Le score de la règle des 40, qui combine la croissance du chiffre d'affaires et la marge de flux de trésorerie disponible, se rapproche du seuil qui signale une entreprise SaaS en bonne santé, mais ne le dépasse pas encore de façon constante.
Les modèles sont plus proches qu'on ne le pense
Le modèle moyen de TIKR pour CrowdStrike, utilisant une croissance des revenus de 20,2% et des marges de revenus nets de 23,9%, indique un prix cible de 1 174,11 $ et un rendement total potentiel de 162% au cours des 4,8 prochaines années, soit environ 22,3% annualisé. Le modèle suppose une compression modeste du ratio cours/bénéfice d'environ 1,1 % par an, ce qui signifie que les rendements sont tirés par la croissance des bénéfices plutôt que par l'expansion des multiples.
Le cas moyen de SentinelOne, qui utilise une croissance des revenus de 13,2 % et des marges de revenu net de 13,1 %, implique un prix cible de 39,53 $ et un rendement total de 177,6 % sur le même horizon, soit environ 23,8 % annualisé. Le modèle suppose une compression plus agressive du ratio cours/bénéfice de 2,6 % par an, reflétant le multiple de départ plus élevé par rapport aux bénéfices actuels.
Les modèles sont plus proches que ce à quoi la plupart des investisseurs s'attendraient. La base de bénéfices absolus plus élevée de CrowdStrike et le risque d'évaluation plus faible sont partiellement compensés par le point d'entrée plus bas de SentinelOne et le pourcentage d'augmentation plus élevé si l'arc de rentabilité se déroule comme prévu.
Alors, laquelle acheter ?
CrowdStrike est l'entreprise que vous achetez lorsque vous recherchez une exécution éprouvée, une plateforme profonde et une équipe de direction qui a déjà surmonté un grave problème de réputation et en est sortie indemne. La prime est réelle, mais les antécédents le sont tout autant.
SentinelOne est le pari que vous faites si vous pensez que le marché de la sécurité des points finaux est assez grand pour deux acteurs dominants et que le profil de marge brute de SentinelOne, qui correspond maintenant à celui de CrowdStrike, indique le même type de modèle d'entreprise durable fonctionnant avec environ quatre ans de retard sur la courbe de maturité. Le risque est que le calendrier de rentabilité s'éloigne ou que les avantages de la plateforme de CrowdStrike s'avèrent trop importants pour être surmontés sur le plan concurrentiel.
Pour un investisseur à long terme qui s'accommode d'un éventail de résultats, les deux entreprises ont des arguments raisonnables à faire valoir. Les modèles suggèrent des rendements annualisés similaires. La différence réside dans le degré d'incertitude que vous êtes prêt à accepter en parallèle de ces rendements.
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