Principales données
- Prix actuel : ~79
- Chiffre d'affaires du T1 2026 : 43,6 milliards de dollars, en baisse de ~1 % par rapport à l'année précédente
- BPA ajusté du T1 2026 : 3,70 $, en hausse de 33 % par rapport à l'année précédente (de 2,78 $ au T1 2025)
- EBIT ajusté du T1 2026 : 4,3 milliards de dollars, en hausse de ~750 millions de dollars par rapport à l'année précédente.
- Guidance sur l'EBIT ajusté pour l'ensemble de l'année 2026 : 13,5 milliards de dollars à 15,5 milliards de dollars (relevé de 13 milliards de dollars à 15 milliards de dollars).
- Guidance sur le BPA dilué ajusté pour l'année 2026 : 11,50 $ à 13,50 $ (relevé de 11 $ à 13 $)
- Objectif de prix du modèle TIKR : ~ 88
- Hausse implicite : ~11 %
L'action General Motors affiche un bénéfice supérieur à celui de l'année précédente grâce à l'atténuation de l'impact des véhicules électriques
L'action General Motors(GM) a ouvert le T1 2026 avec un BPA ajusté de 3,70 $, dépassant de 33% les 2,78 $ du trimestre de l'année précédente et dépassant de plus de 40% les attentes de la Bourse de 2,64 $.
Le chiffre d'affaires total s'est élevé à 43,6 milliards de dollars, essentiellement en ligne avec les estimations de 43,5 milliards de dollars et en légère baisse par rapport aux 44,0 milliards de dollars du T1 2025, la baisse étant due à la diminution des volumes de vente en gros de véhicules électriques, GM ayant délibérément redimensionné sa capacité électrique.
L'Amérique du Nord est restée le moteur de la rentabilité de GM, avec un EBIT ajusté de 3,7 milliards de dollars et une marge EBIT de 10,1 %, selon le directeur financier Paul Jacobson lors de la conférence téléphonique sur les résultats du T1 2026.
Cette marge globale inclut un bénéfice de 1,5 point provenant d'un ajustement comptable des tarifs lié à une récente décision de la Cour suprême sur les tarifs IEEPA, ce qui donne une marge sous-jacente de 8,6 %.
Les pertes liées aux véhicules électriques ont contribué de manière significative à l'amélioration de l'EBIT en glissement annuel, en diminuant de plusieurs centaines de millions de dollars par rapport au premier trimestre 2025, grâce à la baisse des volumes, à l'efficacité de la fabrication et à la réduction des coûts fixes, selon M. Jacobson.
GM a également enregistré 1,1 milliard de dollars supplémentaires de charges de restructuration liées aux véhicules électriques au cours du premier trimestre, principalement en raison de l'annulation de contrats avec des fournisseurs, dont environ 1 milliard de dollars devrait avoir un impact futur sur les liquidités.
GM Financial a réalisé un EBT ajusté de 700 millions de dollars, tandis que GM International, à l'exclusion de la Chine, a généré un EBIT ajusté d'environ 40 millions de dollars malgré les perturbations liées au conflit iranien dans la dernière partie du trimestre.
Le revenu des capitaux propres de la Chine s'est élevé à 100 millions de dollars pour le trimestre, à l'exclusion d'un gain lié à la vente d'une usine, marquant ainsi le sixième trimestre rentable consécutif dans la région.
Les revenus reconnus des services numériques d'OnStar ont dépassé 750 millions de dollars au premier trimestre, en hausse de plus de 20 % par rapport à l'année précédente, selon M. Jacobson, et les revenus reconnus pour l'ensemble de l'année 2026 devraient atteindre 3,1 milliards de dollars, soit une hausse de 15 % par rapport à l'année précédente.
La direction a relevé ses prévisions d'EBIT ajusté pour l'ensemble de l'année de 13,5 à 15,5 milliards de dollars et ses prévisions de BPA dilué ajusté de 11,50 à 13,50 dollars, citant l'ajustement tarifaire de l'IEEPA comme le principal moteur de l'augmentation.
GM a maintenu son objectif de flux de trésorerie disponible ajusté pour l'automobile de 9 à 11 milliards de dollars, avec une pondération plus importante au second semestre, et a exclu le remboursement tarifaire de l'IEEPA de cette fourchette en raison de l'incertitude sur le calendrier.
La société a racheté 800 millions de dollars d'actions au cours du premier trimestre à un prix moyen d'environ 75 dollars par action et a terminé le trimestre avec 19 milliards de dollars de liquidités et 5,5 milliards de dollars restants sur son autorisation de rachat.
L'action General Motors : Ce que montre le compte de résultat
L'action General Motors raconte une histoire de rétablissement des marges qui est réelle mais inégale, avec un levier d'exploitation qui revient à des niveaux du premier trimestre jamais vus depuis la mi-2024, tandis que la marge brute reste sous pression par rapport aux sommets de l'année précédente.
Le bénéfice brut au T1 2026 était de 5,0 milliards de dollars, en baisse par rapport aux 5,35 milliards de dollars du T1 2025, avec une marge brute qui s'est comprimée de 12,2 % à 11,5 %.
Cette compression reflète l'environnement de coûts mitigé : les économies de garantie et les pertes inférieures des véhicules électriques ont été partiellement compensées par des coûts tarifaires supplémentaires de 200 millions de dollars et des dépenses de marchandises et de logistique plus élevées liées au conflit iranien.
Les quatre trimestres précédents illustrent à quel point les marges ont chuté : la marge d'exploitation a atteint 2,2 % au T3 2025, contre 8,7 % au T2 2024, avant de remonter à 6,5 % au T4 2025 et de se stabiliser à 6,7 % au T1 2026.
Le résultat d'exploitation au T1 2026 était de 2,93 Md$, en baisse par rapport aux 3,44 Md$ du T1 2025, reflétant la baisse de 14,9 % en glissement annuel visible dans le compte de résultat.
Cependant, le chiffre ajusté de l'EBIT de 4,3 milliards de dollars, qui comprend les revenus des actions de la Chine et d'autres ajustements qui ne sont pas entièrement pris en compte dans la ligne d'exploitation GAAP, a dépassé le trimestre de l'année précédente d'environ 750 millions de dollars, selon Jacobson lors de l'appel à propos des résultats.
La divergence entre la tendance du résultat d'exploitation GAAP et l'amélioration de l'EBIT ajusté illustre la raison pour laquelle la discipline de la direction en matière de coûts sur la garantie, la rentabilité de l'EV et les dépenses réglementaires est l'élément porteur de la thèse 2026.
Que dit le modèle d'évaluation ?
Le modèle de TIKR évalue l'action General Motors à un objectif d'environ 88 $, ce qui implique une hausse d'environ 11 % par rapport au prix actuel d'environ 79 $.
Les hypothèses moyennes qui sous-tendent cet objectif sont un TCAC des revenus de 2,5 % jusqu'en 2035 et une marge bénéficiaire nette de 5,9 %, ce qui correspond à la rentabilité démontrée de GM au cours de la dernière décennie.
Le bénéfice par action ajusté de 3,70 dollars au premier trimestre, par rapport à un objectif de 12,50 dollars pour l'ensemble de l'année, suggère que le moteur des bénéfices sous-jacents fonctionne mieux que prévu, même avant toute résolution du conflit avec l'Iran ou toute amélioration du coût des matières premières.
Le dossier d'investissement est légèrement plus solide après ce rapport : Les charges de restructuration d'EV se terminent plus rapidement que prévu, le segment des services numériques se développe avec des paramètres d'abonnés et de revenus meilleurs que prévu, et la direction a relevé ses prévisions au lieu de les réduire face à la pression macroéconomique.
La hausse implicite du modèle TIKR est limitée à 11 %, ce qui reflète une évaluation qui tient déjà compte de la poursuite de l'exécution plutôt que de laisser de la place à une expansion significative des multiples.
L'activité principale de General Motors dans le domaine des moteurs à combustion interne et des services est en avance sur les prévisions, mais le conflit iranien et la hausse des coûts des matières premières rendent impossible l'évaluation de la surperformance sur l'ensemble de l'année.
Cas d'école
- Les charges de restructuration des véhicules électriques sont réglées à environ 90 %, selon M. Jacobson, et la plupart des sorties de fonds restantes sont attendues au deuxième trimestre 2026, ce qui élimine une charge de plusieurs trimestres sur le compte de résultat.
- Le chiffre d'affaires des services numériques OnStar devrait atteindre 3,1 milliards de dollars en 2026, en hausse de 15 % par rapport à l'année précédente, avec des revenus différés approchant les 7,5 milliards de dollars d'ici la fin de l'année, un flux à forte marge qui est structurellement non cyclique.
- La marge ajustée de l'EBIT nord-américain a atteint 8,6 % sur une base sous-jacente au 1er trimestre, se situant déjà dans la fourchette cible de 8 % à 10 % pour l'ensemble de l'année, avec le lancement de la prochaine génération de pick-up de grande taille au second semestre 2026 comme catalyseur potentiel de volume.
- À ~79 $ par action, GM se négocie à environ 6 fois le point médian des prévisions de BPA ajusté pour l'année entière de 12,50 $, ce qui laisse une marge importante pour l'expansion multiple si l'exécution se maintient.
Scénario baissier
- GM a relevé ses prévisions de coûts de matières premières et de logistique de 500 millions de dollars pour atteindre une fourchette annuelle de 1,5 à 2 milliards de dollars, en raison de la hausse des prix de l'énergie liée au conflit iranien, la durée de cette pression étant explicitement incertaine selon la PDG Mary Barra lors de l'appel téléphonique du 1er trimestre.
- Le résultat d'exploitation GAAP du 1er trimestre de 2,93 milliards de dollars est en baisse de 14,9 % par rapport à l'année précédente, une détérioration que l'EBIT ajusté ne masque pas entièrement et qui signale une réelle compression de la marge brute de 5,35 milliards de dollars à 5,0 milliards de dollars.
- La stabilisation du marché des VE est lente : la direction a prévu une baisse des volumes de VE pour 2026 et a cité une pénétration de l'industrie tournant autour de 6% des ventes américaines, limitant la reprise de la rentabilité à court terme du segment.
- Le TRI moyen du modèle TIKR est de 3,7 % par an jusqu'en 2030, un profil de rendement mince pour les investisseurs exigeant une rémunération au niveau des actions, compte tenu de l'incertitude macroéconomique et opérationnelle à court terme.
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