Chiffres clés
- Prix actuel : ~$78
- Chiffre d'affaires du T1 2026 : 12,5 milliards de dollars, en hausse de 11 % par rapport à l'année précédente
- BPA comparable au 1er trimestre 2026 : 0,86 $, en hausse de 18 % par rapport à l'année précédente
- Croissance organique du chiffre d'affaires : 10 % au 1er trimestre
- Prévisions de chiffre d'affaires organique pour l'ensemble de l'année : 4 % à 5 % du chiffre d'affaires
- Prévisions de BPA comparable pour l'ensemble de l'année : en hausse de 8 % à 9 % par rapport à 3,00 $ en 2025 (relevé de 7 % à 8 %)
- Objectif de prix du modèle TIKR : ~102
- Hausse implicite : ~30%
L'action Coca-Cola affiche des résultats solides pour le 1er trimestre
L'action Coca-Cola(KO) a ouvert le T1 2026 avec un BPA comparable de 0,86 $, en hausse de 18% par rapport à 0,73 $ au trimestre précédent, sur un chiffre d'affaires de 12,5 milliards de dollars, en hausse de 11% en glissement annuel par rapport à 11,2 milliards de dollars.
Le chiffre d'affaires organique a augmenté de 10 %, avec un volume de caisses unitaires en hausse de 3 % dans tous les segments d'exploitation.
La croissance du volume de 3 % a été généralisée : L'Amérique du Nord a affiché une croissance en volume de 4 %, l'Amérique latine a progressé malgré la nouvelle taxe sur le sucre au Mexique, et l'Asie-Pacifique a augmenté son volume dans toutes les unités d'exploitation malgré une forte comparaison avec l'année précédente.
Le rapport prix/mix produits s'est établi à 2 %, grâce à environ 4 points d'actions sur les prix, compensés par 2 points de mix défavorable lié au calendrier de Pâques, au mix des catégories en Amérique du Nord et aux effets du mix géographique en Amérique latine.
Selon le directeur financier John Murphy lors de la conférence téléphonique sur les résultats du T1 2026, 5 des 6 jours calendaires supplémentaires du trimestre se sont traduits par des expéditions de concentrés supérieures aux ventes de caisses unitaires, ce qui a ajouté environ 5 points au chiffre des ventes de concentrés.
La croissance des volumes en Amérique du Nord a bénéficié de la vigueur générale des marques Coca-Cola, Fanta, FRESCA, BODYARMOR, POWERADE, DASANI, smartwater et Minute Maid.
L'Asie-Pacifique a enregistré une croissance des volumes dans toutes les unités d'exploitation, mais a affiché une baisse des bénéfices, en raison des pressions exercées par les matières premières sur le thé et le café et d'une réduction progressive et ponctuelle des coûts des stocks de jus en Chine, que Murphy a décrite comme unique au 1er trimestre.
La marge brute comparable a baissé d'environ 30 points de base, reflétant les coûts des matières premières et des stocks.
La marge d'exploitation comparable a augmenté d'environ 70 points de base, la société ayant réalisé des économies sur les dépenses d'exploitation tout en augmentant les investissements dans les marques.
Coca-Cola a relevé ses prévisions de croissance du BPA comparable pour l'ensemble de l'année à 8 % à 9 % par rapport à 3,00 $ en 2025, contre une fourchette précédente de 7 % à 8 %, grâce à une réduction d'un point du taux d'imposition effectif sous-jacent prévu, qui s'établit à 19,9 %.
Les prévisions de chiffre d'affaires organique pour l'ensemble de l'année ont été réaffirmées entre 4 % et 5 %, les cessions devant créer un effet négatif d'environ 4 points sur le chiffre d'affaires net comparable.
La direction a noté que la vente en cours de Coca-Cola Beverages Africa, qui devrait être finalisée au second semestre 2026, améliorera mécaniquement le profil de la marge consolidée de la société une fois qu'elle sera terminée.
Les finances de l'action Coca-Cola : L'effet de levier opérationnel émerge face à un vent contraire sur la marge brute
Le compte de résultat du T1 2026 montre que l'effet de levier opérationnel s'installe au niveau du P&L inférieur tandis que la marge brute absorbe une compression liée aux matières premières, un schéma que la trajectoire de l'année entière devra résoudre.
La marge brute a atteint 63% au T1 2026, en hausse par rapport aux 63% du T1 2025, bien que le chiffre de la marge brute comparable divulgué par la direction ait montré une baisse d'environ 30 points de base sur une base comparable, reflétant les vents contraires du thé, du café et des coûts des stocks en Chine.
Au cours des huit derniers trimestres, la marge brute a oscillé entre 60 % et 63 %, s'établissant entre 62 % et 63 % au cours des périodes saisonnières les plus fortes.
Le bénéfice d'exploitation s'est élevé à 4,4 milliards de dollars au premier trimestre 2026, soit une hausse de 17 % par rapport aux 3,7 milliards de dollars du premier trimestre 2025, la marge d'exploitation passant à 35 %, contre 34 % un an plus tôt.
La trajectoire de la marge d'exploitation au cours des huit derniers trimestres montre un schéma saisonnier clair : les marges ont culminé à 35 % au premier trimestre 2025, se sont comprimées à 25 % au quatrième trimestre 2025 et sont remontées à 35 % au premier trimestre 2026.
Selon Murphy, lors de la conférence téléphonique sur les résultats du premier trimestre 2026, environ deux tiers de la compression des marges au premier trimestre étaient imputables à l'élément ponctuel des stocks en Chine, les vents contraires structurels sous-jacents dans la région APAC devant s'améliorer au cours de l'année.
Murphy a également souligné que la cession de CCBA aura un effet mécanique positif sur les marges au second semestre 2026, en supprimant du compte de résultat consolidé une activité d'embouteillage à plus faible marge.
Que dit le modèle d'évaluation ?
Le modèle de TIKR évalue l'action Coca-Cola à environ 102 $, ce qui implique un potentiel de rendement total d'environ 30 % par rapport au prix actuel proche de 78 $, sur une période d'environ 4,7 ans.
Les hypothèses moyennes sont prudentes : taux de croissance annuel moyen des revenus de 2,8 % jusqu'en 2035, avec une marge de revenu net passant du niveau historique actuel de 27 % à 30 %, reflétant l'efficacité opérationnelle continue et la simplification du portefeuille en cours.
Les résultats du premier trimestre 2026 renforcent légèrement le scénario d'investissement : le relèvement des prévisions de BPA, la croissance des volumes dans tous les segments et l'expansion de la marge d'exploitation au niveau du groupe soutiennent tous la trajectoire d'expansion des marges intégrée dans le modèle.
Le risque principal est que l'hypothèse de 30% de marge de revenu net du modèle nécessite que les vents contraires des matières premières dans le thé et le café et le ralentissement structurel des marges de l'APAC se résolvent comme l'a indiqué la direction, et que l'environnement macroéconomique ne se détériore pas davantage.
Dans l'ensemble, les résultats du premier trimestre maintiennent intacte la thèse de l'évaluation de TIKR. L'action Coca-Cola est évaluée à une décote significative par rapport à la juste valeur moyenne, et le rapport sur les bénéfices renforce la confiance plutôt que de soulever de nouvelles inquiétudes.
La tension créée par ce rapport : Coca-Cola a enregistré une croissance des volumes et a relevé ses prévisions de BPA, mais le chemin vers l'expansion des marges dépend de la résolution du problème des matières premières et d'une cession qui n'a pas encore été conclue.
Ce qui doit aller bien
- Les pressions sur les matières premières du thé et du café restent "gérables" selon Murphy lors de l'appel du 1er trimestre, et le stock exceptionnel en Chine ne se reproduira pas du 2ème au 4ème trimestre.
- Coca-Cola Beverages Africa ferme en S2 2026 comme prévu, ce qui augmente mécaniquement la marge consolidée et valide l'hypothèse de marge de revenu net de 30 % dans le modèle TIKR.
- La dynamique des volumes en Amérique du Nord se poursuit avec l'activation de la Coupe du Monde de la FIFA au T2, où KO organise des activations d'emballages connectés sur les marchés des États-Unis et du Mexique.
- L'algorithme équilibré d'environ 3 % de volume et 2 % de prix/mix se maintient tout au long de l'année, ce qui maintient la croissance organique du chiffre d'affaires dans la fourchette de 4 à 5 % prévue pour l'ensemble de l'année.
Ce qui pourrait encore mal tourner
- Les tensions géopolitiques signalées par Murphy lors de l'appel du 1er trimestre pourraient faire passer les coûts des matières premières au-delà de la fourchette "gérable" et exercer une pression sur l'économie des embouteilleurs dans les marchés à forte intensité d'aluminium et de PET.
- Le bénéfice d'exploitation de l'APAC a baissé au 1er trimestre, les marges d'exploitation étant sous la pression à la fois de l'effet exceptionnel de la Chine et de l'effet structurel du mix géographique Japon contre marchés en développement, ce qui crée un risque d'exécution pour le second semestre.
- Le volume en Eurasie et au Moyen-Orient est devenu négatif en mars après le début du conflit, ajoutant un segment géographique qui pourrait peser sur la croissance du volume au T2 lorsque le vent arrière de Pâques et l'avantage calendaire ne s'appliqueront plus.
- Le volume du Mexique est confronté à la pression continue de la nouvelle taxe sur le sucre introduite au début de l'année 2026, avec un prix/mix LatAm déjà négatif de 6 points au T1 en raison du mix géographique et des investissements dans l'accessibilité.
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