Principales statistiques pour l'action Intel
- Cours actuel : 129,44
- Prix cible (moyen) : ~$248
- Objectif de la Bourse : ~84
- Rendement total potentiel : ~92%
- TRI annualisé : ~15% / an
- Réaction aux bénéfices : +23,60% (publié le 23/04/26)
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Qu'est-ce qui s'est passé ?
Intel (INTC) a clôturé à 129,44 $ le 11 mai 2026, soit plus de 55 % au-dessus de l'objectif consensuel de Wall Street d'environ 84 $, selon TIKR. L'action est en hausse de plus de 250 % depuis le début de l'année. Les partisans de la hausse affirment que la Bourse est toujours en train de rattraper une entreprise fondamentalement différente. Les "baissiers" pointent du doigt un fabricant de puces qui affiche toujours des pertes GAAP et un flux de trésorerie disponible négatif. La question en suspens : Intel est-il en train de fixer le prix d'une entreprise à trois ans de son potentiel de bénéfices, ou le rallye a-t-il déjà consommé cet avenir ?
Deux événements survenus au cours des trois dernières semaines ont aiguisé ce débat. Le 23 avril, Intel a publié des résultats pour le premier trimestre 2026 qui ont dépassé de 1,4 milliard de dollars le point médian de ses propres prévisions, selon le directeur financier David Zinsner lors de la conférence téléphonique sur les résultats, avec un bénéfice par action non GAAP de 0,29 $ contre un consensus de seulement 0,01 $, selon TIKR. L'action a fait un bond de 23,60 % la séance suivante, sa meilleure progression en une seule journée depuis octobre 1987. Puis, le 8 mai, le Wall Street Journal a rapporté qu'Apple et Intel avaient conclu un accord préliminaire pour qu'Intel fabrique des puces pour les appareils Apple en utilisant son nœud de processus 18A. L'action Intel a bondi de près de 14 % à la suite de cette nouvelle.
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Pourquoi l'accord avec Apple change la donne pour les fonderies
L'accord avec Apple est préliminaire et n'a pas été confirmé par l'une ou l'autre entreprise. Mais pour Intel Foundry, les enjeux sont clairs.
Intel Foundry a enregistré un chiffre d'affaires de 5,4 milliards de dollars au premier trimestre 2026, en hausse de 20 % par rapport au trimestre précédent, avec une perte d'exploitation de 2,4 milliards de dollars, selon Zinsner lors de la conférence téléphonique sur les résultats. Les revenus externes des puces de fonderie fabriquées pour des clients autres qu'Intel n'ont été que de 174 millions de dollars au cours du trimestre. Ce chiffre constitue le principal problème structurel. Presque tous les scénarios haussiers pour Intel Foundry dépendent de l'obtention de clients externes qui absorbent les coûts fixes et valident l'investissement. Sans eux, la fonderie continuera à peser sur les marges bénéficiaires pendant des années.
Apple serait le client externe le plus important qu'Intel pourrait signer. Comme l'a déclaré l' analyste Ben Bajarin de Creative Strategies à CNBC après l'article du WSJ : "Ils ont surmonté les difficultés et peuvent désormais être considérés comme une deuxième source crédible" Apple s'appuie actuellement entièrement sur TSMC, qui subit la pression de Nvidia, AMD et d'autres clients dans le domaine de l'intelligence artificielle. Un accord signé résoudrait le plus grand problème de crédibilité d'Intel Foundry en une seule annonce.
Les sceptiques de la fonderie n'ont pas tort de rester prudents. Zinsner a reconnu lors de l'appel qu'il faudra "plusieurs, plusieurs trimestres" avant que les marges brutes des fonderies n'atteignent la moyenne de l'entreprise. Point positif : les rendements du 18A sont en avance sur les objectifs internes et devraient atteindre les objectifs de fin d'année à la mi-2026, avec environ deux trimestres d'avance. Intel 14A, le nœud après 18A, dépasse 18A à un stade de développement comparable, et les engagements de conception des clients externes devraient commencer dans la seconde moitié de 2026, selon Zinsner.
Ce que la transcription révèle sur le retour des processeurs
Le PDG Lip-Bu Tan a déclaré lors de l'appel du premier trimestre que "le CPU sert désormais de couche d'orchestration et de plan de contrôle critique pour l'ensemble de la pile d'IA". Les données derrière cela : le ratio CPU/GPU dans les déploiements d'IA, qui était d'environ 1 pour 8 dans les environnements de formation, a déjà été réduit à environ 1 pour 4 dans les charges de travail d'inférence et devrait se rapprocher de la parité à mesure que l'IA agentique, où les systèmes gèrent des tâches de manière autonome et coordonnent plusieurs processus, devient le modèle de charge de travail dominant, d'après Tan et Zinsner.
Cette évolution est visible dans les chiffres d'Intel. Les activités combinées d'Intel basées sur l'IA ont représenté 60 % du chiffre d'affaires total et ont augmenté de 40 % par rapport à l'année précédente au premier trimestre, a déclaré Zinsner lors de la conférence téléphonique sur les résultats. DCAI (le segment du centre de données et de l'IA) a généré 5,1 milliards de dollars au premier trimestre, en hausse de 22 % par rapport à l'année précédente, selon la conférence téléphonique sur les résultats. L'activité ASIC personnalisée - silicium optimisé pour les charges de travail spécifiques des clients - a presque doublé par rapport à l'année précédente et a augmenté de plus de 30% en séquentiel, atteignant déjà un taux annualisé supérieur à 1 milliard de dollars, selon Zinsner. Intel a également signé un accord pluriannuel avec Google au premier trimestre, couvrant les processeurs Xeon pour les charges de travail d'IA et d'inférence, structuré avec des engagements de volume et de prix pour trois à cinq ans, selon Zinsner.
Lorsqu'on lui a demandé combien de revenus Intel perdait à cause des contraintes d'approvisionnement, M. Zinsner a déclaré aux analystes que le chiffre "commençait par un B", ce qui signifie des milliards de dollars de demande non satisfaite pour le seul premier trimestre. Il s'agit d'un problème de capacité, pas d'un problème de concurrence, et la capacité peut être résolue.
Les résultats d'AMD pour le premier trimestre 2026, publiés le 5 mai, apportent une confirmation indépendante. La direction d'AMD a revu à la hausse ses perspectives concernant le marché des processeurs de serveurs lors de sa conférence téléphonique sur les résultats, prévoyant que le marché dépassera les 120 milliards de dollars d'ici 2030. Les résultats d'AMD confirment que l'évolution de la demande de CPU dans l'IA concerne l'ensemble du secteur.
En ce qui concerne les PC, le directeur financier Zinsner a prévu une baisse à deux chiffres du marché total adressable de l'industrie en 2026, ce qui correspond à la projection d'International Data Corporation d'une baisse de 11,3 % du marché mondial des PC. Le chiffre d'affaires du CCG (Client Computing Group) s'est élevé à 7,7 milliards de dollars au premier trimestre, soit une baisse de 6 % par rapport à la même période de l'année précédente. La direction s'attend à ce que le CCG reste à peu près stable à partir du deuxième trimestre, un plancher stable, mais pas un moteur de croissance.
Le prix de 129 dollars est-il raisonnable ?
La réponse de la Bourse, en date du 11 mai, est non. TIKR affiche un objectif moyen consensuel d'environ 84 $, avec une répartition des analystes de 11 achats, 2 surperformances, 30 conservations, 3 sous-performances, 2 ventes et 3 sans opinion.
Les baissiers ont de sérieux arguments à faire valoir. Le flux de trésorerie disponible était négatif de 2,54 milliards de dollars au premier trimestre 2026, selon TIKR, Intel investissant massivement pour combler l'écart d'approvisionnement. L'analyste de Bank of America, Vivek Arya, a une note de sous-performance et un objectif de 56 $, évaluant l'activité interne des puces à 45 $ et Intel Foundry à 11 $ dans un cadre de somme des parties, selon TheStreet. Sa principale préoccupation : sans un important client externe pour les plaquettes, la fonderie reste un frein, quelles que soient les performances du processeur.
Les optimistes soutiennent que les modèles de Street sont ancrés dans les bénéfices historiques, et non dans ce à quoi Intel ressemble si le changement de CPU et la montée en puissance de la fonderie se concrétisent tous les deux. Mark Lipacis, analyste chez Evercore ISI, a relevé la note d'Intel à Surperformance avec un objectif de 111 dollars. HSBC a été relevé à Achat avec un objectif de 95 dollars. Morgan Stanley est passé à Surpondérer avec un objectif de 73 $, prévoyant une croissance de 30 % d'une année sur l'autre dans le segment des centres de données d'Intel en 2026, selon TheStreet. Aucun de ces objectifs n'est supérieur à 129 dollars. Telle est la réalité.
En ce qui concerne les multiples de valorisation, Intel se négocie à 33,11x NTM EV/EBITDA selon TIKR, contre une médiane d'environ 18x pour ses pairs dans le secteur des semi-conducteurs. AMD se négocie à 45,11 fois et NVIDIA à 21,02 fois, également selon TIKR. La prime d'Intel par rapport à la médiane reflète la prise en compte par le marché d'une réévaluation de la fonderie, similaire à la façon dont TSMC a commandé des multiples élevés pendant sa propre phase de mise à l'échelle de la fonderie.
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Analyse du modèle avancé TIKR
- Prix actuel : 129,44
- Prix cible (moyen) : ~$248
- Rendement total potentiel : ~92%
- TRI annualisé : ~15% / an
Le modèle TIKR de cas moyen suppose un TCAC des revenus annuels d'environ 8 % jusqu'au 31/12/30. Deux moteurs de revenus sous-tendent cette hypothèse : la croissance continue de DCAI, les déploiements d'IA agentique accélérant la demande de CPU, et l'augmentation des revenus externes d'Intel Foundry à partir de sa base trimestrielle actuelle de 174 millions de dollars, à mesure que les engagements des clients 18A et 14A se convertissent, Apple étant le point d'ancrage potentiel. Le moteur de la marge est l'absorption des coûts fixes de la fonderie : à mesure que les volumes externes augmentent les revenus par rapport à une base de coûts déjà déployée, les marges bénéficiaires augmentent et le revenu net se rétablit vers le niveau supposé de ~15% du modèle.
Le principal risque est que l'accord avec Apple ne soit pas conclu et qu'il n'y ait pas d'autre grand client externe pour le remplacer, ce qui laisserait les pertes des fonderies à un niveau élevé plus longtemps que ne le prévoit le modèle. Dans l'hypothèse basse, le modèle TIKR indique un prix d'environ 246 dollars d'ici au 31/12/30. L'hypothèse haute atteint environ 400 dollars, en supposant qu'Apple ferme, que d'autres clients de la fonderie s'engagent en 2027 et que la croissance de DCAI reste supérieure au consensus. À 129,44 $, l'objectif intermédiaire d'environ 248 $ implique un rendement total d'environ 92 % au cours des 4,6 prochaines années, soit environ 15 % sur une base annuelle.
Conclusion
Le paramètre à surveiller lors de la prochaine publication des résultats d'Intel, attendue autour du 24 juillet 2026, est le chiffre d'affaires externe d'Intel Foundry. Au premier trimestre, il s'élevait à 174 millions de dollars. Tout accord de fonderie signé combiné à une accélération significative des revenus externes au-dessus de ce niveau confirme que la thèse de la fonderie est en train de passer du stade du pipeline à celui de la réalité. Si les revenus externes stagnent et que l'accord avec Apple est refusé, la prime par rapport à l'objectif de la Bourse d'environ 84 $ devient très difficile à maintenir à 129 $.
"Il y a un an, la conversation sur Intel portait sur notre capacité à survivre", a déclaré le PDG Lip-Bu Tan lors de la conférence téléphonique sur les résultats du premier trimestre 2026. Aujourd'hui, il s'agit de savoir à quelle vitesse nous pouvons augmenter notre capacité de production". À 129,44 dollars, les investisseurs ne paient pas pour l'histoire de la survie, mais pour celle de la capacité. Ils paient pour l'histoire de la capacité et parient sur le fait qu'elle arrivera à temps.
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