Stats clés pour l'action Block
- Cours actuel : 72,33
- Prix cible (moyen) : ~$146
- Objectif de la rue : ~$90
- Rendement total potentiel : ~100%
- TRI annualisé : ~16% / an
- Réaction aux bénéfices : +6.72% (5/7/26)
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Qu'est-ce qui s'est passé ?
Bloc (XYZ) ont obtenu exactement ce qu'ils espéraient cette semaine. L'action a augmenté de 6,72 % le 7 mai après que Block a affiché des marges ajustées record et a augmenté ses prévisions pour l'année entière pour le deuxième trimestre consécutif. Les optimistes y voient la confirmation qu'une société Block allégée est structurellement plus rentable. Les "baissiers" soulignent qu'une perte nette importante selon les PCGR et une enquête en cours du ministère de la Justice prouvent que les chiffres ajustés masquent la complexité réelle. La question que se posent aujourd'hui les investisseurs est la suivante : la transformation de Block basée sur l'IA a-t-elle déjà été prise en compte dans le prix, ou les véritables bénéfices ne font-ils que commencer ?
D'une société de paiement à une société d'intelligence
Les bénéfices sont en tête d'affiche. Ce qui est plus important, c'est ce que le PDG Jack Dorsey a dit à propos de la direction que prend Block.
"Je pense que nous évoluons vers une société d'intelligence", a déclaré Dorsey lors de la conférence téléphonique, "Nous cherchons à comprendre nos vendeurs et nos clients Cash App et à leur fournir exactement ce dont ils ont besoin au bon moment". Block a maintenant des produits fonctionnels pour soutenir cette affirmation.
Moneybot, l'assistant financier IA de Block intégré à Cash App, a atteint la disponibilité générale au premier trimestre et a attiré 1 million d'utilisateurs actifs en une seule semaine, sans aucun marketing in-app ou externe. Selon Owen Jennings, responsable commercial, plus d'un tiers des clients qui effectuent un mouvement d'argent par l'intermédiaire de Moneybot s'attachent à un nouveau produit net au cours du processus, une opportunité de flux de trésorerie disponible enfouie dans une mesure d'engagement.
Managerbot, l'assistant IA pour les vendeurs de Square, a dépassé le million de vendeurs actifs et est en passe d'atteindre tous les vendeurs de Square d'ici juin. M. Jennings a déclaré que la rétention a "surpris à la hausse", les vendeurs revenant à un taux élevé après leur première session. Chaque vendeur bénéficie de plus de 100 agents d'intelligence artificielle qui agissent en son nom, recueillent des données sur les ventes, signalent les tendances en matière de revenus et automatisent les tâches de routine. Cette fidélisation a une incidence directe sur la rétention de la marge brute de Square.
Les chiffres de la vélocité interne confirment l'histoire du produit. Les modifications du code de production par ingénieur ont été multipliées par plus de 2,5 entre janvier et avril, et les contributions au code par des non-ingénieurs ont augmenté de près de 60 % au cours de la même période, selon la directrice financière Amrita Ahuja lors de la conférence téléphonique sur les résultats. M. Jennings a illustré ce changement par un exemple concret : une intégration Buy Now, Pay Later pour Cash App Pay (le lien de paiement marchand de Block, qui permet aux consommateurs de payer en plusieurs fois à la caisse) qui avait été prévue pour trois mois et cinq ingénieurs, et qui a été réalisée par deux ingénieurs en trois ou quatre semaines.
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La roue d'inertie des quartiers
Les quartiers sont peut-être le moteur de croissance le plus sous-estimé par le marché.
Le programme met en relation les consommateurs de Cash App avec les commerçants de Square par le biais d'un flux de fidélité et de découverte, permettant aux vendeurs de construire une base d'adeptes de Cash App qui reçoivent des offres ciblées. En mars 2026, Neighborhoods avait atteint 320 millions de dollars en volume de paiement brut annualisé (GPV), soit la valeur totale des transactions par carte traitées par la plateforme de Block, en hausse de 190 % depuis décembre. Au cours du seul mois d'avril, Block a ajouté plus de vendeurs à Neighborhoods qu'au cours de toute l'histoire antérieure du produit.
Ce qui rend ces données convaincantes, c'est l'effet de réseau. Lors de la conférence téléphonique, M. Jennings a fait remarquer que les adeptes de Neighborhoods représentaient environ 10 % du chiffre d'affaires total d'un vendeur dans les quelques trimestres qui suivaient son inscription. Environ la moitié de ces adeptes n'étaient pas des utilisateurs actifs de Cash App le mois précédant leur inscription, ce qui signifie que Neighborhoods élargit le réseau de Block, et ne se contente pas de le recycler. C'est exactement le type de fossé économique que les concurrents ne peuvent pas facilement reproduire : une boucle fermée qui monétise les deux côtés du compteur en utilisant l'infrastructure que Block possède déjà.
La direction a déclaré que Neighborhoods sera plus qu'une "erreur d'arrondi" pour les actifs transigeant mensuellement avec Cash App dans la seconde moitié de 2026. Les actifs n'ayant augmenté que dans une fourchette basse à un chiffre récemment, toute accélération constituerait un catalyseur significatif pour la réévaluation.
Des résultats ajustés solides, des risques réels en filigrane
Les chiffres du premier trimestre sont solides sur une base ajustée. Le bénéfice brut a augmenté de 27% en glissement annuel pour atteindre 2,91 milliards de dollars, grâce à une croissance de 38% de Cash App et de 9% de Square. Le résultat d'exploitation ajusté a augmenté de 56 % pour atteindre 728 millions de dollars, avec une marge record de 25 %. Le BPA dilué ajusté a atteint 0,85 $, en hausse de 52% et bien au-delà de l'estimation consensuelle de 0,68 $ par TIKR. Block a ensuite relevé ses prévisions pour l'ensemble de l'année 2026 à 12,33 milliards de dollars de marge brute (croissance de 19%), 3,34 milliards de dollars de bénéfice d'exploitation ajusté avec une marge de 27% et 3,85 dollars de BPA dilué ajusté, soit une croissance de 62% d'une année sur l'autre.
L'image des GAAP a un poids réel. Selon le communiqué de Block sur les résultats du premier trimestre 2026, la société a enregistré une perte nette due à d'importantes charges de restructuration liées à la réduction de plus de 40 % de ses effectifs et à des pertes élevées sur les transactions et les créances des consommateurs. Block a également provisionné 240 millions de dollars pour une résolution potentielle d'une enquête en cours du DOJ liée aux pratiques de conformité de Cash App, révélant que les pertes finales pourraient dépasser ce montant et être importantes. Il ne s'agit pas d'une note de bas de page, mais d'un risque juridique réel que les investisseurs devraient prendre en compte dans toute discussion d'évaluation.
Au-delà du risque juridique, la croissance de Block dépend de la normalisation de Borrow (son produit de prêt à la consommation à court terme) sans perturber les marges. Les prêts à la consommation ont augmenté de 82 % d'une année sur l'autre au premier trimestre. M. Ahuja a confirmé lors de l'appel que ce taux se normalisera au fur et à mesure que le produit atteindra de fortes comparaisons avec l'année précédente au cours du second semestre de 2026. Le maintien des taux de pertes dans les nouvelles cohortes d'emprunteurs dans les limites des objectifs - la cohorte la plus récente a atteint 3,16 % contre 2,67 % pour les clients ayant plus de 13 mois d'ancienneté sur la plateforme - déterminera si la trajectoire du flux de trésorerie disponible de Cash App se maintiendra.
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Analyse du modèle avancé TIKR
- Cours actuel : 72,33
- Prix cible (moyen) : ~$146
- Rendement total potentiel : ~100%
- TRI annualisé : ~16% / an
Le TIKR moyen s'appuie sur un TCAC des revenus d'environ 9% jusqu'en 2030, ce qui est prudent par rapport à la croissance de 27% des bénéfices bruts que Block vient d'afficher. Les deux moteurs de revenus sont l'écosystème de prêt et de commerce de Cash App qui s'approfondit à travers ses quelque 59 millions d'actifs effectuant des transactions mensuelles, et les canaux diversifiés de mise sur le marché de Square (ventes sur le terrain, partenariats ISO, Neighborhoods) qui soutiennent la croissance du GPV dans la fourchette basse à moyenne jusqu'en 2027 et 2028, conformément aux prévisions de la direction lors de la journée des investisseurs. Le moteur de la marge est l'effet de levier opérationnel : Block vient de convertir une croissance de 27 % de la marge brute en une croissance de 56 % du résultat d'exploitation ajusté, et le modèle suppose que ce ratio de conversion se modère mais se maintient.
Le risque principal est le crédit. Si les conditions macroéconomiques poussent les taux de pertes de la nouvelle cohorte Borrow significativement au-dessus des niveaux actuels, les marges bénéficiaires variables se compriment et l'expansion du flux de trésorerie disponible prévue par le modèle s'arrête. L'hypothèse haute, avec une croissance des revenus d'environ 10 % et des marges d'environ 12 %, implique une valeur d'environ 241 $ d'ici 2030. L'objectif moyen de Street se situe à environ 90 $, ce qui implique une hausse d'environ 24 %, soit moins d'un quart de ce que le scénario moyen de TIKR implique d'ici 2030.
Conclusion
L'indicateur à surveiller au T2 2026, attendu autour d'août 2026, est le nombre d'actifs transactionnels mensuels de Cash App. La direction a prévu une croissance à un chiffre jusqu'à la fin de l'année et a déclaré que Neighborhoods commencera à faire évoluer ce chiffre de manière significative au cours du second semestre. Si la croissance des actifs s'accélère au-delà de 5 % en glissement annuel d'ici le troisième trimestre, la thèse du volant d'inertie de Neighborhoods gagnera en crédibilité. Si elle stagne, l'hypothèse la plus pessimiste est que Block peut accroître ses bénéfices plus rapidement que ses revenus, mais qu'il ne peut pas faire croître son réseau. Block vient de prouver la première moitié de cette équation. Le reste de l'année 2026 sera consacré à la seconde moitié.
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