Toutes les actions finissent par donner de mauvaises nouvelles. Les bénéfices ne sont pas à la hauteur des estimations. La croissance du chiffre d'affaires ralentit. Un produit clé échoue. Un concurrent gagne des parts de marché. La direction revoit ses prévisions à la baisse. La question qui se pose aux investisseurs n'est pas de savoir si les mauvaises nouvelles vont arriver, mais comment réagir lorsqu'elles arrivent.
Vendre à chaque recul signifie bloquer constamment des pertes sur des positions qui se seraient redressées. Tenir bon à chaque baisse signifie suivre une véritable détérioration jusqu'au bout.
La distinction entre les problèmes temporaires et permanents est l'une des décisions les plus importantes qu'un investisseur puisse prendre. Les revers temporaires créent des opportunités d'achat parce que le marché réagit de manière excessive aux bruits à court terme, poussant les prix en dessous de la valeur intrinsèque.
Les déficiences permanentes détruisent une valeur qui ne reviendra jamais, ce qui fait des sorties anticipées la seule réponse rationnelle. Les graphiques boursiers semblent identiques sur le moment. Seul le temps révèle la situation à laquelle vous avez été confronté.
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La difficulté réside dans le fait que les problèmes temporaires et permanents sont souvent perçus de la même manière au moment où ils se produisent. La direction affirme toujours que les problèmes sont temporaires. Les analystes se demandent toujours si cette fois-ci est différente.
Le cours de l'action n'offre aucune indication car il reflète l'incertitude du marché et non la réalité sous-jacente. Vous devez vous forger votre propre opinion sur la base de données qui sont par nature incomplètes et ambiguës.
Heureusement, certains schémas permettent de distinguer les revers temporaires des dommages permanents. La nature du problème, la position concurrentielle de l'entreprise, la solidité de son bilan et la réaction de la direction sont autant d'indices.
Ce guide explique comment évaluer systématiquement les mauvaises nouvelles et comment utiliser le TIKR pour déterminer si une entreprise peut se remettre de ce qui a mal tourné.
La nature du problème
La première question à se poser est de savoir ce qui a exactement mal tourné et si cela affecte la capacité bénéficiaire à long terme de l'entreprise. Certains problèmes nuisent aux résultats actuels sans compromettre la capacité de l'entreprise à générer des bénéfices à l'avenir. D'autres touchent au cœur de ce qui fait la valeur de l'entreprise.
Les problèmes opérationnels tels que les perturbations de la chaîne d'approvisionnement, les pannes d'usine ou la faiblesse temporaire de la demande entrent généralement dans la catégorie des problèmes temporaires. Un fabricant qui perd un quart de sa production à la suite d'un incendie dans une installation clé publiera des résultats terribles, mais l'installation peut être reconstruite et la production peut reprendre. L'action peut chuter de 20 % à l'annonce de la nouvelle, créant ainsi une opportunité pour les investisseurs qui reconnaissent que la capacité de gain à long terme reste intacte.
Les questions de concurrence nécessitent une analyse plus approfondie. Une entreprise qui perd des parts de marché au profit d'un nouvel entrant se trouve dans une situation différente de celle d'une entreprise confrontée à un problème de production ponctuel. Si la perte de parts de marché reflète un véritable changement dans les préférences des clients ou un concurrent proposant un produit durablement meilleur, les dommages peuvent être permanents. S'il s'agit de facteurs temporaires, tels que des prix agressifs que le concurrent ne peut maintenir, la part de marché peut être récupérée.
Les changements structurels dans le secteur sont les plus dangereux parce qu'ils modifient l'économie fondamentale de l'entreprise, ce qu'IREN a appris au cours des derniers trimestres, comme le montre la transcription des résultats ci-dessous. Le chiffre d'affaires de l'entreprise est en baisse car elle extrait moins de bitcoins tout en transférant ses installations des anciennes machines axées sur le bitcoin vers des puces plus récentes qui peuvent être utilisées pour soutenir des initiatives d'intelligence artificielle.
Bien entendu, l'IREN n'est pas la seule entreprise dans ce cas, car un journal confronté à une baisse de la publicité imprimée n'est pas en train de subir un revers temporaire. Un détaillant qui perd des ventes au profit du commerce électronique est confronté à un changement permanent dans la manière dont les consommateurs font leurs achats. Ces changements ne s'inversent pas. Les entreprises peuvent s'adapter, mais l'ancien modèle commercial ne reviendra pas.
Le test consiste à déterminer si le problème porte atteinte aux avantages concurrentiels de l'entreprise. Un revers temporaire laisse les douves intactes. Un problème permanent l'affaiblit ou le détruit. Une marque qui subit un rappel de produit peut rétablir sa réputation au fil du temps. Une entreprise comme IREN, qui peut être largement dépendante de flux de revenus fluctuants tels que le minage de bitcoins, peut avoir du mal à générer des revenus, quelle que soit la qualité de son exécution.
Conseil de TIKR : Examinez les transcriptions des appels de résultats dans TIKR pour comprendre exactement ce qui n'a pas fonctionné. L'explication du problème par la direction et les questions complémentaires des analystes révèlent souvent si le problème est opérationnel ou structurel.
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Position concurrentielle après le revers
La capacité d'une entreprise à se remettre d'une mauvaise nouvelle dépend fortement de sa position concurrentielle. Les entreprises dotées d'une solide assise peuvent absorber les dommages temporaires et revenir à leur trajectoire antérieure. Les entreprises dont la position est faible constatent souvent que les revers révèlent des vulnérabilités que les concurrents exploitent, transformant des problèmes temporaires en un déclin permanent.
Examinez l'impact du revers sur les relations de l'entreprise avec ses clients. Une entreprise dont les coûts de changement de fournisseur sont élevés ou dont la fidélité à la marque est forte conservera ses clients malgré des difficultés temporaires. Les clients peuvent se plaindre d'une panne de service ou d'une pénurie de produits, mais ils ne partiront pas si l'adoption d'autres solutions nécessite un effort important. Une entreprise dont les offres sont banalisées et dont les coûts de changement sont faibles est confrontée à une réalité différente. Les clients qui partent pendant une perturbation peuvent ne jamais revenir, surtout si les concurrents profitent de la perturbation pour les reconquérir.
Les tendances des parts de marché avant et après la mauvaise nouvelle révèlent si la position concurrentielle se maintient. Une entreprise qui maintient ou regagne des parts de marché après un revers a démontré que ses avantages restent intacts. Une entreprise qui continue à perdre des parts de marché même après la résolution des problèmes opérationnels est confrontée à des dommages concurrentiels qui peuvent être permanents. La perte initiale de parts de marché peut être temporaire, mais l'incapacité à se redresser est le signe d'un problème plus profond.
Examinez la manière dont les concurrents ont réagi aux difficultés de l'entreprise. Dans les secteurs concentrés, les concurrents rationnels peuvent maintenir leurs prix et attendre que le leader se rétablisse, sachant qu'une concurrence destructive nuit à tout le monde. Dans les secteurs fragmentés où les acteurs sont agressifs, les concurrents peuvent saisir l'occasion d'attaquer, en réduisant les prix ou en intensifiant le marketing pour s'emparer définitivement des clients. La réaction de la concurrence détermine souvent si des problèmes opérationnels temporaires se transforment en dommages durables pour la position sur le marché.
Conseil de TI KR: Utilisez l'onglet "Concurrents" de TIKR pour comparer la croissance du chiffre d'affaires et les tendances des marges avec les entreprises comparables avant et après la mauvaise nouvelle. Une entreprise qui retrouve sa position relative est probablement confrontée à des problèmes temporaires. Une entreprise qui prend du retard est confrontée à quelque chose de plus grave.
Solidité du bilan
La solidité financière détermine si une entreprise peut survivre suffisamment longtemps pour que les problèmes temporaires soient résolus. Une entreprise disposant d'une trésorerie abondante, d'un faible niveau d'endettement et d'une forte génération de liquidités peut faire face à des difficultés prolongées sans prendre de mesures susceptibles d'altérer la valeur de manière permanente. Une entreprise endettée confrontée au même problème opérationnel pourrait être contrainte de procéder à des augmentations de capital dilutives, à des ventes d'actifs ou à des restructurations qui détruisent la valeur, même si l'activité principale finit par se redresser.
C'est en cas de perturbations prolongées que la marge de manœuvre en matière de trésorerie est la plus importante. Calculez le nombre de mois ou d'années pendant lesquels l'entreprise peut fonctionner avec une rentabilité réduite avant de manquer de liquidités. Une entreprise disposant d'une marge de manœuvre de deux ans peut faire face à un ralentissement cyclique ou à une reprise prolongée. Une entreprise disposant d'une marge de manœuvre de six mois est contrainte de prendre des mesures désespérées qui ne font souvent qu'aggraver la situation.
Les échéances de la dette créent des falaises qui peuvent transformer des problèmes temporaires en crises existentielles. Une entreprise dont la dette totale est gérable mais dont les échéances à court terme sont importantes risque de ne pas pouvoir se refinancer si les mauvaises nouvelles ont entamé son profil de crédit. Il convient d'examiner la date d'échéance des dettes et de vérifier si l'entreprise a la capacité de les rembourser ou de les refinancer dans des conditions difficiles. Le respect des clauses restrictives est également important, car le non-respect de ces clauses peut accélérer les obligations de remboursement ou restreindre la flexibilité opérationnelle.
La génération de flux de trésorerie disponible pendant la période difficile indique si l'entreprise peut autofinancer son redressement. Une entreprise dont le flux de trésorerie disponible reste positif même en cas de baisse des bénéfices peut investir dans le redressement sans faire appel à des capitaux extérieurs. Une entreprise qui brûle des liquidités pendant la période de recul dépend d'un financement externe qui peut être assorti de conditions défavorables ou qui peut ne pas être disponible du tout.
L'ironie de la chose, c'est que les entreprises dont le bilan est le plus solide sont souvent celles dont le cours de l'action réagit le moins aux mauvaises nouvelles, car les investisseurs sont convaincus qu'elles survivront. Les entreprises dont le bilan est fragile subissent des baisses plus marquées parce que des problèmes opérationnels temporaires font craindre des dommages financiers permanents. Ces craintes sont parfois justifiées.
Conseil de TIKR : Examinez le bilan dans les états financiers détaillés de TIKR pour connaître les liquidités, la dette totale et les échéances de la dette. Comparez la dette nette à l'EBITDA pour évaluer l'effet de levier, et examinez les tendances des flux de trésorerie disponibles pour voir si l'entreprise génère des liquidités même en cas de stress.
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Réaction de la direction et crédibilité
La façon dont la direction réagit aux mauvaises nouvelles en dit long sur sa compréhension du problème et sa capacité à le résoudre. Certaines équipes de direction reconnaissent honnêtement les problèmes, expliquent clairement leurs causes et présentent des plans crédibles pour y remédier. D'autres minimisent les problèmes, rejettent la faute sur des facteurs externes et donnent de vagues assurances que la situation va s'améliorer. La première réponse suggère que les problèmes temporaires sont gérés activement. La seconde suggère soit des problèmes permanents, soit une direction incapable de résoudre les problèmes temporaires.
La crédibilité est importante car les investisseurs doivent décider s'ils font confiance à l'évaluation de la direction. Une équipe dirigeante ayant fait ses preuves en matière de communication honnête et de prévisions précises a gagné le bénéfice du doute. Lorsqu'elle affirme qu'un problème est temporaire, vous pouvez accorder une grande importance à cette évaluation. Une équipe qui n'a cessé de faire des promesses exagérées et de ne pas tenir ses promesses a perdu sa crédibilité. Ses assurances ne signifient pas grand-chose, quoi qu'elle dise.
La spécificité de la réponse indique si la direction comprend réellement ce qui n'a pas fonctionné. Une explication détaillée des causes du problème, des mesures prises pour y remédier et du calendrier de résolution suggère une véritable compréhension. Des déclarations génériques telles que "exécuter notre stratégie" et "se concentrer sur l'excellence opérationnelle" suggèrent soit que la direction ne comprend pas le problème, soit qu'elle n'est pas disposée à en discuter honnêtement. Aucune de ces interprétations n'est encourageante.
Surveillez les changements dans les structures d'incitation ou l'affectation des capitaux à la suite d'une mauvaise nouvelle. Une équipe de direction qui annule les primes, réduit les coûts de manière appropriée et préserve les liquidités prend la situation au sérieux. Une équipe qui maintient la rémunération des dirigeants tout en licenciant des employés ou en réduisant les investissements donne la priorité aux initiés plutôt qu'à l'entreprise. De même, le fait que la direction achète des actions pendant le déclin indique qu'elle est réellement convaincue que les problèmes sont temporaires. Des ventes massives indiquent le contraire.
Conseil de TIKR : lisez les transcriptions des résultats de plusieurs trimestres dans TIKR pour évaluer les antécédents de la direction en matière de communication. Comparez ce qu'ils ont dit à propos des défis précédents à ce qui s'est réellement passé. L'exactitude du passé est le meilleur indicateur de la crédibilité actuelle.
Précédents historiques et modèles de redressement
La plupart des problèmes ne sont pas uniques. Les entreprises qui se trouvent dans des situations similaires ont déjà été confrontées à des défis comparables, et leurs expériences fournissent des modèles de ce à quoi pourrait ressembler le redressement. L'étude de la manière dont les situations antérieures ont été résolues permet de calibrer les attentes pour la situation actuelle.
Recherchez des situations comparables dans l'histoire de l'entreprise. L'entreprise s'est-elle déjà remise de revers similaires ? Une entreprise qui a traversé plusieurs crises sectorielles et en est ressortie plus forte à chaque fois a fait preuve de résilience, ce qui laisse supposer que les problèmes actuels sont également temporaires. Une entreprise confrontée à son premier défi sérieux fournit moins de preuves dans un sens ou dans l'autre.
Les précédents industriels révèlent la durée habituelle de la reprise et les facteurs qui déterminent le succès. Lorsque des concurrents ont été confrontés à des problèmes similaires, combien de temps leur a-t-il fallu pour se stabiliser ? Qu'est-ce qui distingue les entreprises qui se sont rétablies de celles qui ne l'ont pas fait ? Ces modèles permettent de fixer des attentes réalistes et d'identifier les facteurs qui détermineront si l'entreprise suit la trajectoire de redressement ou de déclin.
Les effets du cycle économique doivent faire l'objet d'une attention particulière, car les ralentissements cycliques finissent par se terminer, même s'ils semblent permanents pendant qu'ils se produisent. Un fabricant de biens d'équipement confronté à l'effondrement de ses commandes pendant une récession est confronté à un problème temporaire qui se résorbera lorsque l'économie se redressera, à condition que l'entreprise survive suffisamment longtemps. Il est essentiel de distinguer la faiblesse cyclique du déclin structurel, car la réaction appropriée est opposée : acheter le creux cyclique, vendre le déclin structurel.
Le taux de base de la reprise importe plus que la description spécifique. La plupart des manques à gagner sont temporaires. La plupart des pertes de parts de marché se stabilisent. La plupart des problèmes opérationnels sont résolus. Le marché a tendance à surréagir aux mauvaises nouvelles car les histoires négatives sont plus convaincantes que les taux de base statistiques. Le fait de savoir que la plupart des revers sont temporaires constitue un contrepoids utile à la peur qui accompagne chaque baisse.
Conseil de TIKR : utilisez les données financières détaillées de TIKR pour examiner les performances de l'entreprise au cours des récessions précédentes ou des ralentissements sectoriels. Une entreprise qui est restée rentable en 2008 ou en 2020 a fait preuve d'une résilience qui permet de croire en sa capacité à surmonter les difficultés actuelles.
Drapeaux rouges suggérant des dommages permanents
Certaines tendances indiquent que les mauvaises nouvelles sont plus susceptibles de refléter une déficience permanente qu'un revers temporaire. Reconnaître ces signaux d'alarme permet d'éviter le piège qui consiste à conserver une valeur en dépit d'une détérioration réelle tout en espérant une reprise qui ne viendra jamais.
L'accélération des pertes de compétitivité suggère que le fossé est en train de s'éroder. Une entreprise qui perd un point de part de marché peut le récupérer. Une entreprise qui a perdu des parts de marché pendant trois années consécutives et qui ne montre aucun signe de stabilisation est confrontée à des dommages concurrentiels permanents. La tendance est plus importante que n'importe quelle période. Une détérioration qui se poursuit malgré les efforts de la direction pour y remédier indique des problèmes structurels que l'effort seul ne peut résoudre.
Les changements de comportement des clients peuvent être irréversibles. Un détaillant dont les clients ont opté pour les achats en ligne ne les verra pas revenir lorsque les opérations en magasin s'amélioreront. Un éditeur de logiciels dont les utilisateurs ont migré vers la plateforme d'un concurrent ne les fera pas revenir en corrigeant les bogues. Lorsque le comportement des clients change au lieu de s'arrêter temporairement, les recettes ne reviennent souvent pas, quelles que soient les améliorations opérationnelles.
Les bouleversements technologiques sont rarement réversibles. Une entreprise dont le produit principal a été remplacé par une nouvelle technologie risque des dommages permanents, même si les activités actuelles restent rentables. L'entreprise existante peut générer des liquidités pendant des années tout en déclinant progressivement, mais elle ne renouera pas avec la croissance. L'identification précoce des perturbations permet de sortir de l'entreprise avant que le déclin ne s'accélère.
Des restructurations répétées sans amélioration indiquent que les problèmes sont plus profonds que la direction ne le reconnaît. Une entreprise qui s'est restructurée à plusieurs reprises et qui est toujours confrontée aux mêmes problèmes traite les symptômes plutôt que les causes. Chaque restructuration apporte un soulagement temporaire alors que les problèmes sous-jacents persistent. Si les solutions précédentes n'ont pas fonctionné, la solution actuelle ne fonctionnera probablement pas non plus.
Conseil TIKR : Suivez les recettes, les marges et la position sur le marché sur plusieurs années dans TIKR pour identifier les tendances plutôt que les résultats d'une seule période. Un mauvais trimestre est souvent temporaire. Trois années de détérioration des indicateurs sont généralement permanentes.
Ce qu'il faut retenir de TIKR
Distinguer les revers temporaires des dommages permanents est l'une des compétences les plus précieuses qu'un investisseur puisse développer. La capacité à résister à des difficultés récupérables tout en sortant d'une véritable détérioration sépare les investisseurs qui composent la richesse de ceux qui bloquent les pertes ou surfent sur les baisses jusqu'au fond.
L'analyse nécessite l'examen de multiples dimensions : la nature du problème et la question de savoir s'il porte atteinte aux avantages concurrentiels, la position de l'entreprise sur le marché et sa capacité à résister au revers, la solidité du bilan et la capacité à survivre à des difficultés prolongées, la réaction et la crédibilité de la direction, les précédents historiques en matière de redressement et les signaux d'alerte qui suggèrent une détérioration permanente.
TIKR fournit les données nécessaires pour mener cette analyse de manière systématique. L'historique financier révèle comment l'entreprise a surmonté les difficultés passées. Les comparaisons avec les concurrents montrent si la position relative se maintient ou se détériore. Les mesures du bilan indiquent la résilience financière. La transcription des résultats permet de recueillir les explications et les réponses de la direction. Ensemble, ces outils vous aident à prendre la décision qui compte le plus lorsque de mauvaises nouvelles arrivent : conserver les actions pour les remettre sur pied ou les vendre avant que la situation ne s'aggrave.
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