Les rémunérations à base d'actions représentent un coût important, mais souvent mal compris, pour les entreprises modernes. Bien que les entreprises ajoutent souvent cette dépense à leurs bénéfices ajustés afin qu'elle ne réduise pas les bénéfices déclarés, elle reste un coût économique réel pour les actionnaires.
Chaque action émise aux employés par le biais de la SBC dilue effectivement les actionnaires existants. Comprendre le fonctionnement de ce mécanisme permet de déterminer si une entreprise est réellement rentable ou si elle ne fait que transférer ses coûts salariaux des dépenses d'exploitation vers la dilution par le biais de la rémunération à base d'actions.
L'objectif de cette analyse est d'identifier où les incitations des employés s'alignent sur les intérêts des actionnaires. Si une entreprise émet un nombre excessif d'actions sans que la valeur de l'entreprise n'augmente en conséquence, ce sont les actionnaires qui en pâtissent. Une approche disciplinée de la rémunération en actions vous aide à distinguer les modèles d'entreprise durables de ceux qui dépendent d'une dilution continue pour survivre.
Suivi de l'ampleur de la charge de rémunération à base d'actions
La première étape de cette analyse consiste à mesurer la rémunération à base d'actions en pourcentage du chiffre d'affaires et de la marge brute d'autofinancement. Cette section est incluse parce qu'elle révèle la part de la productivité de l'entreprise qui revient réellement aux employés plutôt qu'aux propriétaires. Les entreprises technologiques à forte croissance ont souvent recours à des fonds propres pour attirer des talents, mais ce coût doit finir par se normaliser pour que l'entreprise puisse créer de la valeur pour vous.
Vous devez comparer cette dépense au résultat net de l'entreprise pour déterminer si celle-ci serait rentable sans la rémunération en actions. De nombreuses entreprises affichent un EBITDA ajusté positif alors qu'elles restent largement déficitaires si l'on tient compte du coût de l'émission d'actions. Cet écart est important car le marché évalue finalement les entreprises sur la base de leurs véritables bénéfices économiques, et non sur des chiffres ajustés qui ne tiennent pas compte des coûts réels.
Le suivi de la tendance sur plusieurs années permet de savoir si la direction devient plus disciplinée ou plus agressive en matière d'attribution d'actions. Si les dépenses augmentent plus rapidement que les recettes, il se peut que le modèle d'entreprise soit structurellement défectueux. Une entreprise qui ne peut pas attirer ou retenir les talents sans augmenter constamment le taux de dilution est confrontée à un chemin difficile vers la capitalisation à long terme.
Conseil TIKR: Utilisez les données financières détaillées de TIKR pour trouver la rémunération à base d'actions dans le tableau des flux de trésorerie et comparez sa taille aux revenus et au bénéfice net au cours des dix dernières années pour des sociétés telles que Plug Power(PLUG).
Analyse de l'impact dilutif sur les actionnaires
La manière la plus directe de mesurer l'impact de la rémunération à base d'actions est de contrôler le nombre d'actions en circulation. Cette section explique pourquoi vous devez tenir compte du nombre d'actions lorsque vous évaluez le coût réel de l'attribution des actions aux salariés. Si le nombre d'actions augmente chaque année, votre participation aux bénéfices futurs de l'entreprise diminue.
L'augmentation du nombre d'actions est un frein à la croissance du bénéfice par action. Même si une entreprise augmente son revenu net total de 10 %, votre rendement sera nul si le nombre d'actions augmente également de 10 %. Vous devez vous assurer que la croissance de l'entreprise est suffisamment rapide pour compenser la dilution due à ses pratiques de rémunération.
Les investisseurs doivent s'assurer qu'il n'y a pas de décalage entre les "retours de capitaux" déclarés et la réduction réelle du nombre d'actions. Certaines entreprises dépensent des milliards en rachats d'actions, mais ne parviennent à maintenir le nombre d'actions que parce qu'elles rachètent des actions qu'elles viennent de donner à leurs employés. Cette section vous aide à déterminer si un programme de rachat constitue un véritable retour sur investissement ou simplement une dépense de main-d'œuvre cachée.
Conseil TIKR: Examinez la ligne Actions en circulation dans les états financiers détaillés de TIKR pour voir si le total des capitaux propres diminue ou augmente au fil du temps.
Évaluer l'alignement de la gestion et les incitations
La rémunération à base d'actions devrait idéalement transformer les employés en propriétaires qui pensent comme vous. Cette section est incluse parce que la structure de ces attributions détermine si la direction est incitée à créer de la valeur à long terme. Vous devez vérifier si les attributions sont liées à des objectifs de performance spécifiques ou s'il s'agit simplement d'attributions basées sur le temps qui sont acquises quels que soient les résultats.
Les actions basées sur la performance qui récompensent la rentabilité du capital (ROC) ou la croissance du flux de trésorerie disponible par action alignent les intérêts de la direction sur les vôtres. Les attributions qui exigent seulement que le cadre reste employé pendant trois ans ne protègent pas les actionnaires. Si la direction reçoit des attributions massives d'actions alors que le cours de l'action est en baisse, le système d'incitation est défaillant.
Un niveau élevé d'actions détenues par des initiés indique généralement que le programme de rémunération a fonctionné comme prévu. Lorsque les dirigeants conservent leurs actions acquises au lieu de les vendre immédiatement, ils montrent qu'ils sont convaincus de l'avenir de l'entreprise. L'observation des achats sur le marché libre par les initiés constitue la confirmation ultime que l'équipe dirigeante estime que l'action est sous-évaluée.
Conseil TIKR: Utilisez l'onglet Propriété de TIKR pour surveiller les actions détenues par les initiés et voir si les dirigeants conservent les actions qu'ils reçoivent dans le cadre des programmes de rémunération.
Évaluer l'impact sur les multiples d'évaluation
Le marché attribue souvent des multiples différents aux entreprises en fonction de la manière dont elles gèrent la rémunération en actions. Cette section explique comment la rémunération à base d'actions influence le prix que vous devriez être prêt à payer pour une action. Une entreprise fortement diluée devrait se négocier avec une décote par rapport à une entreprise équivalente qui finance entièrement ses coûts salariaux avec des liquidités.
Lorsque vous utilisez un ratio C/B, vous utilisez un dénominateur qui exclut souvent l'impact de la dilution future. Si vous ne tenez pas compte des actions que l'entreprise émettra l'année prochaine, vous surévaluez la valeur de votre participation actuelle. En ajustant vos modèles d'évaluation pour tenir compte de la dilution en cours, vous vous assurez de ne pas surpayer une entreprise dont la structure de coûts est cachée.
Le calcul du rendement du flux de trésorerie disponible "dilué" donne une image plus claire de l'opportunité d'investissement. Pour ce faire, vous devez soustraire les charges de rémunération à base d'actions des flux de trésorerie provenant des activités avant de calculer le rendement. Cette approche prudente permet de comparer les entreprises sur un pied d'égalité, indépendamment de la manière dont elles rémunèrent leurs employés.
Conseil TIKR: Vérifiez l'onglet Estimations dans TIKR pour voir si les prévisions des analystes pour le BPA tiennent compte des augmentations prévues du nombre d'actions au cours des trois prochaines années.
Ce qu'il faut retenir de TIKR
La rémunération à base d'actions est une dépense réelle qui nécessite une analyse minutieuse pour éviter les pièges de l'évaluation. Bien que les entreprises la considèrent souvent comme un élément hors trésorerie, la dilution qui en résulte a un impact permanent sur votre participation dans l'entreprise. En suivant le nombre d'actions et en comparant la rémunération en actions à la rentabilité réelle, vous pouvez identifier les entreprises qui créent réellement de la valeur pour les actionnaires.
Les meilleures entreprises utilisent la rémunération en actions avec parcimonie et veillent à ce qu'elle génère des rendements plus élevés pour tous les propriétaires. Lorsque la direction utilise les actions pour aligner les intérêts sans diluer le nombre d'actions, elle crée un puissant moteur de capitalisation. TIKR vous fournit les données historiques et les tendances de l'actionnariat nécessaires pour vérifier que la structure de rémunération d'une entreprise travaille pour vous, et non contre vous.
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