La qualité de la gestion s'accroît au fil du temps d'une manière que les états financiers ne reflètent que partiellement. Alors que de nombreux investisseurs se concentrent sur les bénéfices trimestriels ou la croissance du chiffre d'affaires, le moteur le plus important des rendements à long terme est la manière dont les dirigeants choisissent de déployer les liquidités générées par une entreprise. Pour chaque dollar de bénéfice, il faut choisir entre réinvestir dans l'activité principale, procéder à des acquisitions, réduire la dette ou restituer le capital par le biais de dividendes et de rachats d'actions.
Le succès de ces décisions détermine si une entreprise reste bonne ou devient grande. Une équipe de direction qui alloue judicieusement ses capitaux se dote d'un avantage concurrentiel difficile à reproduire pour ses rivaux. À l'inverse, une équipe dirigeante qui gaspille ses liquidités dans de mauvaises acquisitions ou des rachats inopportuns peut détruire des années de valeur de l'entreprise en une seule transaction.
Pour évaluer la stratégie d'allocation du capital d'une entreprise, il faut aller au-delà des intentions déclarées et se pencher sur l'historique de l'exécution. Cette analyse aide les investisseurs à identifier les entreprises où l'équipe de direction agit comme un partenaire des actionnaires plutôt que comme un promoteur de ses propres intérêts. Il est essentiel de comprendre ce cadre pour distinguer les entreprises composées de manière durable de celles qui se contentent de profiter de forces héritées du passé.
Évaluer la justification stratégique des fusions et acquisitions
Les fusions et acquisitions constituent souvent le test ultime de la discipline de la direction. Si les acquisitions peuvent accélérer l'entrée sur de nouveaux marchés, elles comportent des risques élevés de surpaiement et d'échec de l'intégration. Cette section est essentielle car les fusions et acquisitions sont souvent l'occasion de multiplier ou de perdre les montants les plus importants du capital de l'actionnaire.
L'analyse des antécédents nécessite de réexaminer les opérations réalisées il y a plusieurs années afin de déterminer si elles ont créé de la valeur. Les investisseurs doivent vérifier si les entreprises acquises se sont développées et ont amélioré leurs marges après la transaction. Les acquéreurs en série qui ont déjà procédé à des dépréciations de goodwill ont fait preuve d'un manque de jugement qui persiste probablement.
La transparence dans la communication révèle si la direction traite les actionnaires comme des partenaires. Les dirigeants de qualité discutent ouvertement des défis à relever et admettent qu'ils ne savent pas quelque chose. Il est nécessaire de faire confiance aux actes plutôt qu'aux paroles lorsque la rhétorique de la direction sur l'"adéquation stratégique" est en contradiction avec la réalité.
Conseil TIKR: Utilisez la section Transcriptions de TIKR pour lire plusieurs années d'appels de résultats de sociétés telles que Hewlett-Packard(HPE) afin de comparer les promesses passées de la direction concernant les fusions et acquisitions de sociétés telles que Juniper aux résultats financiers réels obtenus par la suite.
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Les mathématiques et la discipline des rachats d'actions
Les rachats d'actions sont un pilier essentiel de l'allocation du capital car ils représentent un choix de réinvestissement dans les fonds propres de l'entreprise. Cette section est incluse parce que les rachats sont l'un des principaux moyens utilisés par les entreprises pour restituer des liquidités, mais ils ne créent de la valeur que si le prix payé est inférieur à la valeur intrinsèque. Si une entreprise paie trop cher, elle détruit du capital.
La discipline distingue les programmes créateurs de valeur des programmes mécaniques. De nombreuses entreprises achètent à prix élevé lorsque les liquidités sont abondantes et arrêtent lorsque les prix chutent, ce qui détruit la valeur. Les meilleurs allocataires sont anticycliques, accélérant les rachats lors des baisses de marché, lorsque leurs actions sont temporairement délaissées.
La réduction réelle du nombre d'actions est la seule véritable mesure de l'efficacité d'un programme de rachat. De nombreuses entreprises effectuent des rachats qui ne font que compenser la dilution due à la rémunération à base d'actions. Une entreprise qui a constamment réduit le nombre de ses actions en circulation pendant une décennie a véritablement restitué du capital à ses actionnaires.
Conseil TIKR: Examinez la moyenne pondérée des actions de base en circulation dans les états financiers détaillés de TIKR sur plusieurs années pour confirmer si les dépenses de rachat conduisent à une réduction réelle de la base des capitaux propres.
Priorité au réinvestissement et aux rendements internes
L'allocation de capital consiste en fin de compte à choisir entre plusieurs solutions. Une entreprise ne devrait envisager des rachats ou des fusions-acquisitions qu'après avoir épuisé les possibilités de réinvestissement interne à haut rendement. Cette section explique la hiérarchie des dépenses ; une entreprise doit donner la priorité à ses propres opérations si elle peut obtenir des rendements bien supérieurs à son coût du capital.
La mesure de la rentabilité du capital (RDC) offre une fenêtre essentielle sur l'efficacité de l'investissement. Un ROC élevé et stable indique que la direction défend avec succès son fossé concurrentiel. Les rachats sont plus judicieux lorsque la rentabilité du capital d'une entreprise est à maturité et que les possibilités d'investissement sont limitées.
La réduction de la dette offre également un rendement intéressant, en particulier lorsque les taux d'intérêt sont élevés. Une entreprise ayant un effet de levier important peut créer plus de valeur en remboursant sa dette qu'en rachetant des actions à des valorisations douteuses. La réduction de la dette améliore la flexibilité financière et diminue le risque en cas de ralentissement de l'activité.
Conseil TIKR: Examinez le rendement du capital (ROC) dans la section Ratios de TIKR en même temps que les tendances des dépenses d'investissement pour voir si l'expansion des marges est soutenue par un véritable réinvestissement opérationnel.
Aligner les incitations et la conviction des initiés
Les structures d'incitation façonnent le comportement des dirigeants de manière plus fiable que les intentions déclarées. Cette section est cruciale car si la rémunération des dirigeants est liée à des objectifs de bénéfice par action (BPA) à court terme, la direction peut utiliser les rachats pour déclencher le versement de primes. Cela peut se produire même si ces rachats détruisent la valeur à long terme.
Un actionnariat d'initiés significatif permet d'aligner les dirigeants sur les détenteurs d'actions à long terme. Un PDG ayant un intérêt personnel significatif pensera comme un propriétaire lorsqu'il prendra des décisions en matière d'allocation de capital. Il sera moins enclin à surpayer des acquisitions de prestige si sa propre valeur nette est en jeu.
Les transactions d'initiés révèlent les niveaux de confiance en temps réel. Les cadres qui achètent des actions pendant les périodes difficiles parient sur la reprise avec leur propre argent. À l'inverse, des ventes régulières, quel que soit le prix, peuvent indiquer que les initiés considèrent l'action comme une monnaie d'échange.
Conseil TIKR: Utilisez l'onglet Propriété de TIKR pour examiner les transactions d'initiés et déterminer si les dirigeants achètent personnellement des actions parallèlement à l'activité de rachat de l'entreprise.
Ce qu'il faut retenir de TIKR
L'allocation du capital est un processus continu qui consiste à choisir l'utilisation la plus rentable de chaque dollar de liquidités. Les meilleures équipes de gestion appliquent une discipline d'évaluation rigoureuse à chaque décision, qu'il s'agisse d'un nouveau projet, d'une acquisition ou d'un rachat. Cette discipline crée de la valeur à long terme et protège l'entreprise d'une dérive stratégique.
Comprendre ces décisions vous permet d'identifier les équipes de gestion qui gèrent votre capital. En suivant le ROC, les tendances du nombre d'actions et l'historique des fusions et acquisitions, vous pouvez distinguer les compositeurs des destructeurs de valeur. TIKR fournit les données nécessaires pour effectuer cette analyse avant d'engager votre capital.
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