Principales indicateurs pour l'action XOM
- Performance de la semaine passée : +0,8 %
- Fourchette sur 52 semaines : 110 $ à 176 $
- Prix cible du modèle de valorisation : 170 $
- Potentiel de hausse implicite : 4,3 % sur 2,3 ans
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Les tensions pétrolières maintiennent Exxon près de ses sommets
L'action ExxonMobil (XOM) a progressé d'environ 0,8 % la semaine dernière, clôturant près de 163 $ lundi. Les valeurs énergétiques ont augmenté ce jour-là alors que le brut gagnait après que le président Trump ait rejeté un accord de paix avec l'Iran. Cela a maintenu Exxon près de son plus haut sur 52 semaines à 176 $, couronnant un rendement total de 44 % sur l'année écoulée.
La hausse plus large remonte au Moyen-Orient. La fermeture du détroit d'Ormuz, une voie maritime clé pour le pétrole du Golfe, a resserré l'offre mondiale et fait monter les prix. Mais elle a aussi affecté la propre production d'Exxon, puisque la société prévoit une baisse de sa production au Moyen-Orient de 750 000 barils équivalent pétrole par jour au T3.
Malgré cela, le T2 a montré à quel point le portefeuille absorbe bien les chocs. Exxon a gagné 14,5 milliards de dollars et généré 17,2 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible, l'argent restant après les dépenses d'investissement. Lors de la conférence téléphonique sur les résultats, le PDG Darren Woods a déclaré : « Bien que nous n'ayons pas anticipé la situation actuelle, nous y étions préparés. » Cette résilience a financé 9,4 milliards de dollars de dividendes et de rachats d'actions au cours du trimestre.
Les nouvelles opérationnelles cette semaine étaient majoritairement positives. Exxon a redémarré sa raffinerie Joliet de 264 000 barils par jour après qu'une panne de courant l'ait arrêtée pendant près de deux semaines. Un juge fédéral a également rejeté le procès antitrust climatique du Michigan contre Exxon et d'autres majors pétrolières. À l'avenir, la question clé est de savoir dans quelle mesure le prix actuel dépend du maintien du pétrole à des niveaux élevés.
Le prix d'Exxon suppose déjà que le pétrole reste fort
Selon les hypothèses du modèle de valorisation réalisées jusqu'au 31/12/28, l'action est modélisée en utilisant :
- Croissance du chiffre d'affaires (TCAC) : 6,9 %
- Marges opérationnelles : 15,3 %
- Multiple P/E de sortie : 13,1x
Sur la base de ces entrées, le modèle estime un prix cible de 170 $, ce qui implique un rendement total de 4,3 % par rapport au cours actuel de 163 $ et un rendement annualisé de 1,9 % sur les 2,3 prochaines années.
Un rendement annualisé de 1,9 % se situe bien en dessous du seuil de 5 % qui signale un potentiel de hausse limité. En d'autres termes, Exxon semble cher après sa hausse, même si son P/E semble faible. L'action se négocie à 13,1x les bénéfices de l'année prochaine, ce qui est exactement le multiple que le modèle suppose à la sortie.
Le rendement doit donc provenir uniquement de la croissance des bénéfices, et le modèle en voit peu. Une croissance du chiffre d'affaires de 6,9 % par an suit une baisse de 5,0 % sur l'année écoulée. Les analystes sont plus optimistes, projetant une croissance annuelle de 11,1 % sur les deux prochaines années, mais cette prévision repose sur le maintien des prix du pétrole à des niveaux élevés.
Les marges sont l'hypothèse clé. Le modèle utilise une marge opérationnelle de 15,3 %, légèrement supérieure aux 14,3 % de l'année écoulée. Pourtant, la marge moyenne sur cinq ans d'Exxon était négative de 4,0 %, un rappel de la volatilité violente des profits pétroliers. C'est pourquoi la trajectoire de prix du modèle baisse en 2027 avant de se redresser.
Les rendements du capital adoucissent cependant le tableau. Exxon verse un rendement de dividende de 2,6 % et a racheté 5,1 milliards de dollars d'actions au seul T2. En comparaison, Chevron (CVX) a gagné 12,1 milliards de dollars au T2 avec un rendement du capital employé de 21 %. Les deux majors sont des machines à cash, mais leurs cours boursiers reflètent déjà cette force.
Chevron croît plus vite, tandis que les majors européennes repensent leur stratégie
Chevron est le rival américain le plus direct d'Exxon, et il a réalisé un trimestre exceptionnel. Les bénéfices du T2 ont atteint 12,1 milliards de dollars, tandis que la production mondiale a augmenté de 20 % par rapport à l'année précédente pour atteindre environ 4,07 millions de barils équivalent pétrole par jour. Une grande partie de cette croissance provient de son acquisition de Hess. Exxon, en revanche, prévoit de perdre 750 000 barils par jour de production au Moyen-Orient au T3.
La génération de cash est plus proche. Chevron a produit 18,1 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible au T2, ou 15,4 milliards de dollars ajustés, et a réduit sa dette de 8,4 milliards de dollars, un record. Exxon a généré 17,2 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible et a rendu 9,4 milliards de dollars aux actionnaires. Exxon mise donc davantage sur les rachats d'actions et les dividendes, tandis que Chevron priorise son bilan.
Shell (SHEL) et BP (BP) font face à un défi différent. Les deux majors européennes repensent leur stratégie alors que le conflit iranien redessine les marchés de l'énergie. Et toutes deux étaient co-défenderesses dans le procès du Michigan qui a été rejeté. Le moat (avantage concurrentiel durable) d'Exxon reste son échelle intégrée, avec une fiabilité de ses raffineries de la côte du Golfe américain supérieure à 95 % au T2.
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Qu'est-ce qui pousse l'action XOM à l'avenir ?
Les résultats du T3 le 9 octobre sont le premier test. Les investisseurs veulent voir dans quelle mesure les prix plus élevés du pétrole compensent les volumes perdus au Moyen-Orient. Les marges de raffinage comptent aussi, puisque les perturbations de l'offre ont maintenu les prix des carburants élevés. Une publication solide pourrait maintenir l'action près de son sommet.
La géopolitique reste le moteur dominant. Le pétrole a bondi cette semaine parce que les pourparlers de paix avec l'Iran ont stagné, et toute percée pourrait faire baisser rapidement le brut. Exxon porte donc désormais plus de risque événementiel que ne le suggère son faible bêta de 0,17. Le bêta mesure la tendance d'une action à bouger avec le marché au sens large.
Les projets à plus long terme offrent un soutien plus stable. Exxon a obtenu l'approbation du Texas pour un projet de capture de carbone de 5 milliards de dollars, et il avance sur des projets GNL au Mozambique et en Papouasie-Nouvelle-Guinée. Le GNL, ou gaz naturel liquéfié, est du gaz refroidi à l'état liquide pour le transport outre-mer. Ces projets diversifient l'approvisionnement loin du Moyen-Orient.
Le Guyana est la pièce maîtresse. La direction a déclaré après le T2 qu'elle n'en avait pas fini avec le Guyana et y voyait toujours un avenir prometteur. Parce que ces barils sont à faible coût, ils devraient maintenir des marges saines même si les prix du pétrole s'assouplissent.
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