Points clés
- L'action Gold Fields a chuté d'environ 12 % lundi après que la société a confirmé que le conseil d'administration de Northern Star Resources avait rejeté sa proposition de rachat.
- L'opération coûterait jusqu'à 10,4 milliards de dollars australiens en espèces et 447 millions de nouvelles actions Gold Fields, donnant aux actionnaires de Northern Star environ 33 % de Gold Fields.
- Gold Fields estime les synergies à 4-5 milliards de dollars, mais qualifie ces estimations de préliminaires et précise qu'elles ont été faites sans due diligence.
- La question suivante est de savoir si Gold Fields va augmenter son offre, puisque la prime n'est que de 14 % par rapport à la clôture de vendredi de Northern Star.
Gold Fields (GFI) a plongé d'environ 12 % lundi après avoir confirmé avoir tenté d'acheter son rival Northern Star Resources (NST) – et s'être vu opposer un refus.
Dans un dépôt avant l'ouverture, le PDG Mike Fraser a exposé l'argument : « Nous voyons cette combinaison comme créant une plateforme plus solide qui peut délivrer de la valeur plus rapidement. »
La réponse des investisseurs ? Vendre l'acheteur.
Que s'est-il exactement passé
Gold Fields déclare avoir envoyé la proposition de manière confidentielle le 13 septembre après six mois de discussions « avec un engagement limité ». Selon Gold Fields, le conseil d'administration de Northern Star a répondu le 24 septembre que « il n'était pas approprié d'engager d'autres discussions à ce stade. »
Les conditions :
- 0,3125 action Gold Fields plus 7,25 dollars australiens en espèces par action Northern Star, pour un prix implicite de 27,00 dollars australiens par action
- Jusqu'à 10,4 milliards de dollars australiens en espèces et jusqu'à 447 millions de nouvelles actions Gold Fields
- Les actionnaires de Northern Star détiendraient environ 33 % de Gold Fields
- Une prime de 14 % par rapport à la clôture de vendredi de Northern Star
Le prix à payer
Voici le problème : lorsqu'une société paie en actions, ses actionnaires actuels finissent par détenir une part plus petite d'une entreprise plus grande. Dans cette opération, un tiers de Gold Fields irait aux actionnaires de Northern Star, en plus du cash.
La réponse de Gold Fields est une estimation de 4 à 5 milliards de dollars de synergies provenant de la combinaison d'opérations voisines. (Ensemble, les deux sociétés posséderaient huit des 20 principales mines d'or d'Australie, toutes situées à environ 280 km les unes des autres.) Gold Fields prévoit également au moins 4,0 milliards de dollars US de cessions d'actifs après la clôture de l'opération.
Gold Fields elle-même qualifie ces estimations de synergies de « seulement préliminaires », faites « sans due diligence », mais je ne vois aucune raison pour qu'elles ne soient pas dans les ordres de grandeur corrects.
Et maintenant ?
Fraser déclare que Gold Fields reste « ouvert à un dialogue constructif », mais qu'il « restera discipliné et prudent ». Cela laisse trois options : augmenter l'offre, devenir hostile et présenter l'offre directement aux actionnaires de Northern Star, ou abandonner.
L'argument pour une augmentation : l'offre ne représente qu'une prime de 14 % par rapport à la clôture de vendredi, et le fonds activiste Elliott pousse déjà pour de la valeur chez Northern Star. (L'action Northern Star a bondi de 14 % le jour où Elliott a publié sa présentation en juin.)
Le hic, c'est que jusqu'à 10,4 milliards de dollars australiens en espèces doivent bien venir de quelque part. Gold Fields déclare que les cessions d'actifs « aideraient au désendettement », et vise une dette nette inférieure à 1,0x l'EBITDA après l'opération. La direction a fait pas mal de progrès sur le désendettement ces derniers trimestres (c'est en dollars US, soit dit en passant) :
… donc évidemment, j'espère que cela continue, quels que soient les résultats de ces négociations.
Alors, quelle est la valeur de l'action Gold Fields ?
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