Données clés pour l'action SNOW
- Performance de la semaine passée : -2,0 %
- Fourchette sur 52 semaines : 118 $ à 385 $
- Prix cible du modèle de valorisation : 408 $
- Potentiel de hausse implicite : 24,3 % sur 2,3 ans
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Snowflake fait appel à une dette à coupon zéro pour financer sa poussée dans l'IA
Snowflake Inc. (SNOW) a reculé de 2,0 % sur la semaine passée, se négociant près de 328 $. Cette baisse a suivi l'annonce d'une importante émission d'obligations convertibles, qui a fait chuter l'action lundi. Le sentiment des investisseurs est resté constructif cependant, puisque le titre a légèrement progressé après que l'opération a été augmentée. L'action reste environ 15 % en dessous de son plus haut sur 52 semaines à 385 $.
Snowflake a émis 3,75 milliards de dollars d'obligations convertibles à 0 %, contre 3,5 milliards de dollars initialement prévus. Les obligations convertibles sont des titres de dette que les détenteurs peuvent échanger contre des actions si le cours dépasse un prix prédéfini. Le coupon étant nul, Snowflake ne paie aucun intérêt en espèces. Le compromis est une dilution potentielle si les obligations sont converties.
Le produit net devrait atteindre environ 3,70 milliards de dollars. Snowflake utilisera environ 548 millions de dollars pour racheter une partie de ses convertibles de 2027 et environ 384 millions de dollars pour des options plafonnées (capped calls). Les options plafonnées sont des couvertures qui réduisent la dilution jusqu'à un certain cours de l'action. Le reste pourra financer des rachats d'actions, des acquisitions et des investissements dans l'IA.
Cette levée de fonds fait suite à un solide T2 de l'exercice 2027. Le chiffre d'affaires produit, qui suit la consommation de la plateforme par les clients, a augmenté de 37 % pour atteindre 1,49 milliard de dollars. Le PDG Sridhar Ramaswamy a déclaré lors de la conférence téléphonique : « L'IA a créé un puissant effet flywheel dans notre activité. » À l'avenir, les investisseurs jugeront ce financement à l'aune de la capacité de ce flywheel à maintenir l'accélération de la croissance.
La croissance de Snowflake est réelle, mais le prix le sait déjà
Selon les hypothèses du modèle de valorisation réalisées jusqu'au 31/01/29, le titre est modélisé en utilisant :
- Taux de croissance du chiffre d'affaires (TCAC) : 30,4 %
- Marges opérationnelles : 11,0 %
- Multiple de sortie P/E : 130,2x
Sur la base de ces paramètres, le modèle estime un prix cible de 408 $, ce qui implique un rendement total de 24,3 % par rapport au cours actuel de 328 $ et un rendement annualisé de 9,7 % sur les 2,3 prochaines années.
Snowflake est une histoire d'accélération du chiffre d'affaires. La croissance du chiffre d'affaires produit est passée de 30 % à la fin de l'exercice 2026 à 37 % au T2. La direction a également relevé ses prévisions de chiffre d'affaires produit pour l'exercice 2027 à 6,07 milliards de dollars, ce qui implique une croissance de 36 %. L'hypothèse de croissance de 30,4 % du modèle semble donc raisonnable, voire légèrement prudente.
La rentabilité est la partie la plus difficile. Le modèle utilise des marges opérationnelles de 11,0 %, tandis que la marge opérationnelle GAAP glissante se situe près de -22,4 %. Les résultats GAAP incluent la rémunération en actions, que les chiffres non-GAAP excluent. La marge non-GAAP a atteint 15 % au dernier trimestre, et la direction vise une rentabilité GAAP d'ici le T4 de l'exercice 2028.
La valorisation ne laisse que peu de marge d'erreur. Snowflake se négocie à environ 130x les bénéfices anticipés et 16x le chiffre d'affaires anticipé. Le modèle conserve un multiple de sortie de 130,2x, proche du P/E sur un an de 133,6x. Ces paramètres produisent des rendements annualisés de 9,7 %, ce qui signale une attractivité modérée plutôt qu'une affaire.
La rétention nette de chiffre d'affaires de 126 % soutient le scénario haussier, puisque les clients existants ont dépensé environ 26 % de plus qu'il y a un an. Cependant, la nouvelle convertible ajoute une dilution potentielle. Ainsi, le potentiel de hausse dépend d'une croissance restant nettement supérieure à 30 %.
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MongoDB et Google Cloud encombrent la voie des données IA de Snowflake
MongoDB (MDB) se dispute les mêmes budgets d'applications IA. Son chiffre d'affaires du T2 de l'exercice 2027 a augmenté de 30 % pour atteindre 771,8 millions de dollars, avec sa base de données cloud Atlas en hausse d'environ 29 %. Snowflake a progressé plus vite, avec un chiffre d'affaires total en hausse de 35 %. Cependant, MongoDB a déjà publié un résultat opérationnel GAAP de 28,4 millions de dollars, tandis que Snowflake affiche toujours des pertes GAAP.
Alphabet (GOOGL) concurrence via l'entrepôt de données BigQuery de Google Cloud. Le chiffre d'affaires de Google Cloud a augmenté de 82 % pour atteindre 24,8 milliards de dollars au trimestre de juin, avec une marge opérationnelle de 35,6 %. Cette échelle permet à Google de proposer des analyses couplées à de la puissance de calcul et à des modèles d'IA à des prix agressifs.
Databricks reste un rival privé majeur sur les plateformes de données IA. Son statut privé limite les comparaisons publiques. Néanmoins, sa présence maintient une pression sur les prix dans le cœur de métier d'entrepôt de données de Snowflake.
Le moat de Snowflake réside dans sa facilité d'utilisation et le partage de données entre les clouds. Elle fonctionne sur AWS, Azure et Google Cloud, permettant aux clients d'éviter le verrouillage (lock-in). Ses 828 clients dépensant plus d'un million de dollars par an, en hausse de 27 %, montrent que les grandes entreprises continuent de se développer.
Quels sont les moteurs de l'action SNOW à l'avenir ?
Les prévisions pour le T3 constituent le prochain test. La direction attend un chiffre d'affaires produit compris entre 1,588 et 1,593 milliard de dollars, soit une croissance de 37 % à 38 %. Les résultats sont attendus vers le 2 décembre. Un nouveau dépassement confirmerait que les charges de travail IA continuent de stimuler la consommation.
Les produits IA sont le principal moteur. Des outils comme CoCo, un agent de codage IA, et CoWork attirent de nouvelles charges de travail sur la plateforme. Snowflake a également étendu sa collaboration avec AWS en mai avec un engagement de 6 milliards de dollars lié à l'adoption de l'IA agentique. Cet accord approfondit les ventes conjointes avec le plus grand fournisseur de cloud.
L'allocation du capital sera scrutée. La convertible donne à Snowflake environ 3,7 milliards de dollars de capitaux frais. La direction pourrait les utiliser pour des acquisitions ou des rachats d'actions, ce qui aiderait à compenser la dilution due à la rémunération en actions.
Les progrès sur les marges restent critiques. Les prévisions de marge opérationnelle non-GAAP du T3 à 15,5 % montrent une amélioration régulière. Atteindre la rentabilité GAAP d'ici la fin de l'exercice 2028 rendrait le multiple élevé plus facile à défendre.
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