Chiffres clés de l'action Eli Lilly
- Fourchette sur 52 semaines : 623,78 $ – 1 182,73 $
- Cours actuel : 1 122,50 $
- Cours cible moyen des analystes : 1 215,79 $
- Cours cible du modèle TIKR (scénario intermédiaire) : 2 977,65 $
- Taux de rendement interne (TRI) annualisé : ~15 %
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Les moteurs de la hausse
Eli Lilly (LLY) a passé le mois dernier à accumuler une série de catalyseurs qui, en temps normal, se seraient étalés sur une année entière. Les excellents résultats de l’essai de phase 3 sur le retatrutide, le candidat de nouvelle génération de la société dans le traitement de l’obésité, ont propulsé le titre à un nouveau plus haut sur 52 semaines début juin.
Ces données sont importantes car le retatrutide affiche une efficacité supérieure à celle du Zepbound en matière de perte de poids, et elles ont été publiées au moment même où le CagriSema, le candidat de nouvelle génération de Novo Nordisk, n’atteignait pas son critère d’évaluation principal lors d’un essai comparatif direct. L’écart entre les deux sociétés, déjà important, s’est encore creusé.
Tout cela ne s’est pas produit dans le vide. Le chiffre d’affaires du premier trimestre a progressé de 56 % pour atteindre 19,8 milliards de dollars, tandis que le bénéfice par action non conforme aux PCGR a bondi de 156 % à 8,55 dollars. Le chiffre d’affaires de Mounjaro a bondi de 125 % pour atteindre 8,7 milliards de dollars, tandis que celui de Zepbound a progressé de 80 % pour s’établir à 4,1 milliards de dollars.
Fort de cette dynamique, Lilly a relevé ses prévisions de chiffre d’affaires annuel à une fourchette comprise entre 82 et 85 milliards de dollars. Le graphique du chiffre d’affaires montre à quel point cette accélération est récente. Le chiffre d’affaires annuel s’est maintenu dans la fourchette haute des 20 milliards de dollars pendant deux années consécutives avant de plus que doubler en l’espace de deux exercices.
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Le pipeline porte le poids de la croissance
L’événement réglementaire le plus important du trimestre a été l’autorisation par la FDA de Foundayo, le comprimé oral de GLP-1 de Lilly. Foundayo est le premier GLP-1 sous forme de comprimé que les patients peuvent prendre à tout moment de la journée sans restrictions alimentaires ni hydriques, ce qui élimine l’un des principaux obstacles à l’adoption de cette catégorie de médicaments.
La direction a clairement indiqué que l’objectif était d’élargir l’ensemble des patients disposés à entamer un traitement, et non pas simplement de faire passer les patients actuellement sous traitement injectable à un traitement par comprimé.
Le rétatrutide représente un enjeu plus important à long terme. Il agit comme un triple agoniste, ce qui signifie qu’il cible trois voies métaboliques distinctes plutôt qu’une ou deux comme les médicaments GLP-1 actuels, et les premières données suggèrent que cela se traduit par des résultats nettement meilleurs.
Lilly a également continué à enrichir son portefeuille de produits par le biais d’acquisitions, notamment celle de 4E Therapeutics qui apporte un candidat médicament analgésique non opioïde dont le mécanisme d’action se distingue de celui des traitements existants contre la douleur chronique. Rien de tout cela n’apparaît dans le chiffre d’affaires actuel, ce qui est précisément l’argument avancé par les optimistes.
La croissance pour laquelle les investisseurs paient aujourd’hui est, pour l’essentiel, encore à venir pour l’entreprise.
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Ce que révèle le modèle d’évaluation
À 1 122,50 $, Lilly se négocie à environ 30 fois ses bénéfices prévisionnels, une prime qui devra être justifiée par une croissance soutenue à deux chiffres pendant les années à venir. Le modèle de TIKR fixe l’objectif de scénario intermédiaire à 2 977,65 $ d’ici fin 2030, ce qui implique un rendement total d’environ 88 % et un rendement annualisé proche de 15 %.
Ce scénario table sur un ralentissement de la croissance du chiffre d’affaires à environ 12 % par an, avec des marges bénéficiaires nettes progressant par rapport aux niveaux actuels pour atteindre la fourchette basse des 40 % à mesure que l’activité liée à l’obésité prend de l’ampleur.
Le risque lié à cette trajectoire réside dans la tarification, et non dans la demande. La baisse des prix de vente du Mounjaro et du Zepbound a déjà fait perdre plusieurs points de pourcentage à la croissance du chiffre d’affaires ce trimestre, et cette pression s’accentue à mesure que les employeurs reconsidèrent la prise en charge des GLP-1 à l’approche de 2027.
Le scénario pessimiste ne repose pas sur le fait que les gens cessent de vouloir ces médicaments. Il repose sur le fait que Lilly finisse par en vendre davantage à des prix plus bas, ce qui se traduirait par des marges très différentes de celles que le cours actuel de l’action laisse entrevoir.
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Faut-il investir dans Eli Lilly ?
La combinaison, chez Lilly, d’une croissance sur le marché et d’un pipeline de produits bien fourni est rare pour une entreprise de cette taille. À lui seul, le retatrutide pourrait prolonger de plusieurs années l’avance de l’entreprise dans le domaine de l’obésité, et Foundayo ouvre la voie à des patients qui n’auraient jamais envisagé de commencer un traitement injectable.
Le risque est que tout cela soit déjà largement pris en compte dans un titre coté à un niveau proche de ses plus hauts historiques, ce qui ne laisse guère de marge de manœuvre en cas d’exécution qui ne serait pas irréprochable.
L’objectif moyen des analystes, fixé à 1 215,79 $, laisse entrevoir un potentiel de hausse modeste à court terme par rapport au niveau actuel, tandis que le modèle de TIKR prévoit une trajectoire crédible vers des rendements à long terme nettement plus élevés si le pôle « obésité » se développe comme le prévoit la direction.
Les questions relatives à la tarification et à la couverture en 2027 sont bien réelles, mais il s’agit du type de risque qui se manifeste progressivement plutôt que d’un seul coup, ce qui laisse aux investisseurs le temps d’observer comment la situation évolue avant de décider du degré de conviction que mérite cette position.
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