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Chiffres clés de l'action Carnival Corporation
- Fourchette sur 52 semaines : 22,58 $ – 34,03 $
- Cours actuel : 30,90 $
- Cours cible moyen des analystes : 35,05 $
- Cours cible du modèle TIKR (scénario central) : 80,13 $
- Taux de rendement interne (TRI) annualisé : ~14 %
Les facteurs à l’origine de la hausse
Carnival (CCL) est remonté d’un niveau situé dans la fourchette haute des 20 $ pour revenir vers les 31 $ au cours des derniers mois, et les résultats du premier trimestre expliquent pourquoi.
Le chiffre d’affaires a atteint un record pour un premier trimestre à 6,2 milliards de dollars, en hausse de 6 % par rapport à l’année précédente, tandis que le bénéfice par action ajusté a bondi de 50 % pour s’établir à 0,20 dollar. Les rendements nets ont augmenté de 2,7 % à taux de change constant, dépassant les prévisions de la société, et les dépôts des clients ont atteint un record pour un premier trimestre à près de 8 milliards de dollars.
Le graphique de l’EBITDA est particulièrement révélateur : Carnival a affiché un EBIT négatif en 2021 et 2022, la pandémie ayant entraîné l’arrêt complet des croisières, avant de remonter la pente pour atteindre 7,1 milliards de dollars d’ici l’exercice 2025. Cette reprise est le fondement de toutes les annonces faites par la direction parallèlement à la publication des résultats.
Le PDG Josh Weinstein a présenté PROPEL, un nouveau plan pluriannuel visant un rendement du capital investi supérieur à 16 %, une croissance du BPA ajusté de plus de 50 % par rapport aux niveaux de 2025, et environ 14 milliards de dollars redistribués aux actionnaires d’ici 2029. Le conseil d’administration a également autorisé un programme initial de rachat d’actions de 2,5 milliards de dollars.
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La question de la dette derrière le programme de rachat
La situation est compliquée par le fait que Carnival doit encore faire face à l’un des bilans les plus endettés du secteur des voyages grand public. La dette nette s’élève à environ 25 milliards de dollars, ce qui porte le ratio dette nette/EBITDA à environ 3,27, bien au-dessus de ce que la plupart des investisseurs considéreraient comme confortable pour une entreprise aussi exposée aux prix du carburant et aux dépenses discrétionnaires.
Les propres objectifs de PROPEL en tiennent compte, la direction visant à ramener le ratio d’endettement à 2,75 fois l’EBITDA ajusté, tout en intensifiant les rachats d’actions et les dividendes.
Il s’agit là d’un véritable exercice d’équilibre. À eux seuls, les coûts de carburant devraient représenter un frein de plus de 500 millions de dollars pour le reste de l’année, selon les hypothèses de la société concernant le Brent, et toute nouvelle flambée grignoterait directement les liquidités disponibles tant pour le remboursement de la dette que pour la distribution aux actionnaires.
Carnival parie que ses réservations record et son pouvoir de fixation des prix – près de 85 % de la capacité pour 2026 était déjà vendue au moment de la conférence sur les résultats – lui confèrent une visibilité suffisante pour financer ces trois priorités simultanément. Si la demande se maintient à ce niveau, les chiffres tiennent la route. Si elle faiblit, l’un des éléments de cette liste devra céder en premier.
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Ce que révèle le modèle d’évaluation
À 30,90 $, Carnival se négocie à environ 14 fois ses bénéfices prévisionnels, ce qui n’est pas un multiple élevé pour une entreprise qui prévoit une croissance à deux chiffres de son BPA. Le modèle de TIKR fixe l’objectif de scénario intermédiaire à 80,13 $ d’ici fin 2030, ce qui implique un rendement total d’environ 159 % et un rendement annualisé proche de 12 %.
Ce scénario table sur un ralentissement de la croissance du chiffre d’affaires à un niveau plus modeste, compris entre 3 % et 4 %, tandis que les marges sur le résultat net progresseraient pour atteindre un niveau moyen de 15 %, grâce aux bénéfices tirés de la restructuration des coûts mise en place après la pandémie.
L'écart entre les scénarios bas et haut est important, allant d'environ 9 % à plus de 14 % en taux annualisé, ce qui reflète à quel point cette thèse dépend de la mise en œuvre plutôt que du contexte macroéconomique de la demande de croisières.
Carnival a déjà démontré sa capacité à dépasser ses propres prévisions pendant plusieurs trimestres consécutifs. Le modèle de valorisation parie essentiellement sur la poursuite de cette série positive pendant plusieurs années encore.
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Faut-il investir dans Carnival Corporation ?
Carnival se trouve dans une position véritablement plus favorable qu’à presque n’importe quel moment depuis le début de la pandémie. Des réservations record, des marges en hausse et un plan à long terme crédible vont tous dans la bonne direction, et le programme de rachat d’actions témoigne d’une réelle confiance de la direction quant à la génération de flux de trésorerie disponibles à l’avenir.
Le risque réside dans le fait que la société met en place une stratégie agressive de restitution de capital alors que son bilan doit encore faire l’objet d’un désendettement significatif.
Pour les investisseurs à l’aise avec une exposition cyclique aux prix du carburant et à la demande de voyages des consommateurs, la situation actuelle offre un point d’entrée raisonnable pour une entreprise qui a régulièrement dépassé ses propres objectifs.
Le plan PROPEL fournit un tableau de bord clair à suivre au cours des prochaines années, et le premier test consistera simplement à voir si Carnival peut continuer à faire progresser son EBITDA et à rembourser sa dette tout en intensifiant ses rachats d’actions.
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