Points clés
- Selon The Information, les locataires de centres de données IA exigent désormais plus de 5 millions de dollars par jour de pénalités lorsque la capacité arrive en retard, contre environ 1 million plus tôt cette année.
- Ces pénalités signifient que l'arriéré de commandes de 104,2 milliards de dollars de CoreWeave protège moins sa dette que ne le suggère le chiffre en gros titre.
- CoreWeave prévoit des charges d'intérêt de 860 à 940 millions de dollars et un résultat opérationnel ajusté de 200 à 260 millions de dollars pour le troisième trimestre, ce qui laisse peu de marge pour payer des pénalités.
- Nebius et IREN ont chuté presque aussi fort que CoreWeave ce mois-ci, et les résultats du 12 novembre de CoreWeave montreront si ses nouvelles capacités sont mises en service à temps.
L'action de CoreWeave (CRWV) a perdu 41 % depuis le 6 octobre (à la clôture de vendredi), et les autres néo-clouds ne s'en sont pas beaucoup mieux sortis. IREN (IREN) est en baisse de 40 % et Nebius Group (NBIS) est en baisse de 36 %.
La majeure partie de cette vente concernait la dette. Ce week-end a ajouté une nouvelle inquiétude : les contrats eux-mêmes.
The Information a rapporté que les locataires de centres de données IA exigent désormais des pénalités de plus de 5 millions de dollars par jour lorsque les développeurs ne livrent pas l'électricité et les installations à temps. Plus tôt cette année, le tarif en vigueur était d'environ 1 million de dollars.
L'investisseur en capital-risque Chamath Palihapitiya l'a dit crûment : « Les clauses de dommages-intérêts forfaitaires des contrats entre les néo-clouds et leurs acheteurs seront le combat final. »
CoreWeave préférerait ne pas avoir ce combat maintenant.
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L'arriéré de commandes vaut moins qu'il n'y paraît
La réponse de CoreWeave à ses inquiétudes concernant la dette a été son arriéré de commandes. Celui-ci s'élevait à 104,2 milliards de dollars au 30 juin, et les clients se sont engagés pour plus de 25 milliards de dollars supplémentaires au début du troisième trimestre.
Mais la valeur en gros titre d'un contrat suppose que la capacité arrive à temps et continue de fonctionner. Le vendeur à découvert Jim Chanos a qualifié cette nouvelle sur les pénalités de rappel expliquant pourquoi « les contrats "dollars par MW" dont aiment parler les PDG promotionnels des néo-clouds sont très trompeurs. »
Palihapitiya dit que la même pression s'applique aux pannes. Les opérateurs qui ne peuvent pas maintenir leur puissance de calcul en fonctionnement et ne peuvent pas résoudre les problèmes rapidement seront confrontés à de sévères pénalités de la part de leurs clients.
CoreWeave est des deux côtés de ces accords. Ses clients le tiennent aux dates de livraison et au temps de fonctionnement. En attendant, jusqu'à ce que son premier site auto-construit soit mis en service plus tard cette année, il dépend de développeurs externes pour l'électricité et les bâtiments. Cela lui a déjà coûté une fois : en novembre 2025, les retards d'un développeur ont forcé CoreWeave à réduire ses prévisions de revenus pour 2025.
Les prévisions de Wall Street supposent toujours que l'arriéré se transforme en revenus selon le calendrier prévu. Les analystes s'attendent à ce que les revenus plus que doublent cette année pour atteindre 12,9 milliards de dollars, puis atteignent 43,5 milliards de dollars en 2028.
Seulement 41 % des 103,7 milliards de dollars d'obligations de performance restantes de CoreWeave sont dues dans les 24 mois. La majeure partie de l'arriéré est à des années de distance, et il y a beaucoup de dates de livraison à respecter d'ici là.
Peu de marge pour absorber une pénalité
CoreWeave a également très peu de bénéfices pour payer un retard. Sa marge opérationnelle est passée de 16,9 % en 2024 à environ l'équilibre en 2025…
…et elle était de -1,9 % au deuxième trimestre 2026.
Le développement fonctionne avec de l'argent emprunté. La dette totale est passée de 2 milliards de dollars en 2023 à 29,8 milliards de dollars en 2025 :
Au 30 juin, la dette totale de TIKR, qui inclut les baux de centres de données de CoreWeave, avait atteint 51,6 milliards de dollars. Cet emprunt a produit une facture d'intérêts de 640 millions de dollars au deuxième trimestre seulement. Pour le troisième trimestre, la direction prévoit des charges d'intérêts de 860 à 940 millions de dollars et un résultat opérationnel ajusté de seulement 200 à 260 millions de dollars.
Au tarif que les locataires exigent désormais, un retard d'un mois sur un seul site coûterait environ 150 millions de dollars. C'est plus de la moitié du résultat opérationnel ajusté maximal que CoreWeave espère gagner ce trimestre.
L'échelle est une arme à double tranchant
CoreWeave a plus d'expérience dans la mise en service de clusters GPU que presque tous les néo-clouds. Des conditions plus strictes pourraient pousser les opérateurs plus petits et moins expérimentés à sortir et envoyer leurs clients vers CoreWeave. Nebius et IREN font face aux mêmes locataires et aux mêmes conditions.
Elon Musk a résumé le piège en une ligne : les néo-clouds bénéficient de toute cette demande « seulement s'ils peuvent mettre leur puissance de calcul en ligne et fiable, ce qui est extrêmement difficile à faire à grande échelle. »
Et peu de rivaux construisent à l'échelle de CoreWeave. Environ 500 mégawatts ont été mis en service au deuxième trimestre seulement, dont 300 en juin. La direction prévoit plus de 1,85 gigawatt de puissance active d'ici la fin de l'année, contre 1,5 gigawatt au 30 juin. Chacun de ces mégawatts est associé à une date sur laquelle un client compte.
Montrez-moi les mégawatts
Mon avis : ces pénalités font de l'arriéré de commandes de CoreWeave un coussin bien plus mince pour sa dette que ne le suggère le chiffre de 104 milliards de dollars. Je voudrais la preuve que ses nouvelles capacités arrivent à temps avant d'acheter cette baisse.
Le premier test vient avec les résultats du troisième trimestre le 12 novembre. Si les mégawatts que CoreWeave a ajoutés en juin génèrent des revenus, le résultat opérationnel ajusté devrait se situer à ou au-dessus de 200 à 260 millions de dollars.
Bien sûr, l'expérience de CoreWeave pourrait en faire l'un des rares opérateurs qui remporte ce combat.
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