Points clés
- L'action Shopify a bondi de 33% en un mois suite à l'accord de Meta avec Muse, et ATB Cormark l'a déclassée après cette hausse.
- Sur le podcast We Study Billionaires, Daniel Mahncke a soutenu que l'action a monté parce que les bénéfices ont à peu près doublé, tandis que la prime que les investisseurs paient est restée la même.
- Le BPA normalisé de Shopify a à peu près doublé entre 2023 et 2025, et son PER prospectif de 80x est proche de sa moyenne sur 3 ans.
- À ce prix, les commandes via agents d'IA doivent maintenir une croissance forte tandis que les coûts de l'IA pèsent sur les marges, et les résultats du troisième trimestre le 3 novembre constituent le premier test.
Shopify (SHOP) a connu une envolée. L'action a bondi de 33% en un mois après l'accord de Meta avec Muse, alors même que Amazon (AMZN) bloquait Muse sur son propre site. Puis ATB Cormark l'a déclassée à "Sector Perform" le 22 octobre.
Daniel Mahncke a abordé la question de la valorisation lors d'un récent épisode du podcast We Study Billionaires. Il a évalué Shopify à 112x ses bénéfices opérationnels, le même multiple que lorsque l'émission s'était penchée sur l'action l'année dernière. Son analyse :
« Shopify n'a pas du tout rattrapé son multiple. L'action a doublé parce que les bénéfices ont à peu près doublé, et le marché a continué à payer la même prime tout du long. »
C'est à la fois un compliment et un avertissement.
La hausse est venue des bénéfices
Les chiffres de TIKR le confirment en grande partie, en utilisant les bénéfices prospectifs. Shopify se négocie à 80x les bénéfices prospectifs. C'est proche de sa moyenne sur 3 ans de 74x et bien en dessous des 114x atteints en octobre 2025…
… tandis que le BPA normalisé a à peu près doublé, passant de 0,73 $ en 2023 à 1,43 $ en 2025. Les analystes attendent 1,91 $ cette année et 3,32 $ d'ici 2028.
Ainsi, la hausse liée à Muse n'a pas étiré la valorisation. Mais l'action est toujours valorisée pour que cette croissance se poursuive. Même si Shopify atteint l'estimation pour 2028, le prix actuel représente environ 51x ces bénéfices. C'est à peu près le multiple prospectif le plus bas que l'action ait eu en trois ans (50,7x en mai).
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Un Shopify plus efficace a fait une grande partie du travail
Une grande partie de cette croissance des bénéfices est venue des marges. La marge opérationnelle de Shopify est passée de 3,7 % en 2023 à 16,4 % en 2025.
La direction attribue cela à la discipline en matière d'effectifs, affirmant que les effectifs sont stables ou en baisse depuis plus de deux ans. Les dépenses opérationnelles sont tombées à 34,0 % des revenus au deuxième trimestre 2026, contre 37,7 % un an plus tôt.
Les agents sont la croissance dont la prime a besoin
Un multiple de 80x nécessite une croissance plus rapide que ce que les réductions de coûts peuvent offrir, et le pari de Shopify pour cette croissance est les agents d'achat par IA. Mahncke a noté que « les commandes aux boutiques Shopify attribuées à la recherche par IA ont été multipliées par environ 15 depuis janvier 2025 ». La direction affirme que ces commandes rapportent à Shopify autant que les commandes sur la boutique propre d'un marchand.
De plus : Mahncke a expliqué que tout développeur peut se connecter au catalogue de Shopify sans approbation nécessaire, grâce au standard de commerce que Shopify et Google ont écrit. Ainsi, « chaque nouvelle application d'achat par IA que quelqu'un construit devient par défaut une autre vitrine pour les marchands Shopify pour vendre. »
Cela place Amazon dans une position délicate. Il veut que ses propres agents achètent partout, mais il empêche les agents externes comme Muse d'accéder à son propre site. Mahncke ne pense pas qu'il puisse maintenir cet équilibre longtemps.
Sidekick s'accompagne d'une facture
Mais l'IA coûte aussi cher à Shopify. La marge brute sur les abonnements est tombée à 79,7 % au deuxième trimestre 2026, contre 81,6 % un an plus tôt, car les coûts de cloud et d'infrastructure, y compris l'utilisation de l'IA, ont augmenté de 37 millions de dollars. Le directeur financier a déclaré que la majeure partie du coût de l'utilisation de Sidekick, l'assistant IA de Shopify, par les marchands, se retrouve dans cette ligne.
Les paiements croissent plus vite que les abonnements, et ils génèrent des marges plus fines, ce qui a également tiré la marge brute globale à la baisse, à 48,1 % en 2025 contre 50,4 %. Sur l'année écoulée, les analystes ont relevé leur estimation de revenus pour 2027 de 15 % mais leur estimation de BPA pour 2027 de seulement 2 %. Ils s'attendent à plus de ventes avec un profit plus faible, et un multiple de 80x nécessite que le profit suive.
Valorisé pour ne pas faire de faux pas
Mahncke a raison. Shopify gagne environ deux fois plus qu'en 2023, et les investisseurs paient à peu près la même prime pour ces bénéfices qu'à l'époque.
Mon analyse : Shopify est une excellente entreprise. Mais à 80x les bénéfices prospectifs, elle est valorisée pour que les agents maintiennent une croissance forte et que les réductions de coûts continuent de compenser la facture de l'IA. Après un mois à +33 %, je voudrais voir les deux tenir avant d'acheter.
Le premier test est les résultats du troisième trimestre le 3 novembre. La direction attend une croissance des revenus dans le bas de la fourchette des trente pour cent et une croissance du bénéfice brut dans le milieu à haut de la fourchette des vingt pour cent. Bien sûr, Shopify a dépassé le haut de ses propres prévisions de revenus trois trimestres de suite, donc il pourrait aussi franchir cette barre.
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