Principales indicateurs pour l'action CRCL
- Performance de la semaine dernière : 3,4 %
- Fourchette sur 52 semaines : 50 $ à 193 $
- Prix cible du modèle de valorisation : 133 $
- Potentiel de hausse implicite : 107,2 % sur 2,4 ans
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Circle consolide son avantage concurrentiel (moat) en matière de propriété intellectuelle
L'action de Circle Internet Group (CRCL) a progressé d'environ 3,4 % cette semaine après que la société a acquis le portefeuille de brevets blockchain d'IBM, une transaction qui comprend plus de 680 familles de brevets et près de 1 000 brevets délivrés dans le monde. Cette acquisition fait de Circle le principal détenteur de brevets blockchain aux États-Unis, une amélioration stratégique significative pour une société construite autour de son stablecoin adossé au dollar, l'USDC.
Un stablecoin est une monnaie numérique conçue pour maintenir une valeur stable, généralement en étant adossé un pour un à des réserves comme de la trésorerie et des bons du Trésor à court terme. Circle émet l'USDC et génère des revenus principalement grâce aux intérêts sur ces réserves, liant ainsi son activité à l'adoption du stablecoin et aux taux d'intérêt en vigueur.
Cette transaction sur les brevets fait suite à une autre victoire réglementaire majeure plus tôt ce mois-ci, lorsque Circle a obtenu l'approbation finale du Bureau du Contrôleur de la Monnaie pour établir une charte de banque fiduciaire nationale. Cette approbation permet à Circle de détenir directement les réserves de l'USDC sous supervision fédérale plutôt que de dépendre entièrement de partenaires bancaires tiers, renforçant ainsi sa position réglementaire à un moment où la concurrence dans le secteur des stablecoins s'intensifie.
Circle a également étendu ses infrastructures institutionnelles cette année grâce à des partenariats avec Standard Chartered, BNY et Nomura, chacun visant à faciliter pour les grandes institutions financières l'émission, le rachat et la garde de l'USDC. Si l'action de Circle continue de capitaliser sur cette série de succès réglementaires et en matière de propriété intellectuelle, les investisseurs pourraient commencer à intégrer dans son cours un avantage concurrentiel plus large que celui que le marché lui reconnaît actuellement.
L'action Circle est-elle sous-évaluée après l'accord avec IBM ?
Selon les hypothèses du modèle de valorisation réalisées jusqu'au 31/12/28, l'action est modélisée en utilisant :
- Croissance du chiffre d'affaires (TCAC) : 24,2 %
- Marges opérationnelles : 12,7 %
- Multiple de P/E de sortie : 49,3x
Sur la base de ces paramètres, le modèle estime un prix cible de 133 $, ce qui implique un potentiel de hausse de 107,2 % par rapport au cours actuel et un rendement annualisé de 34,9 % sur les 2,4 prochaines années.
Un rendement annualisé de 34,9 % est bien supérieur au seuil de 15 % qui signale généralement une action sous-évaluée, ce qui fait de Circle l'une des configurations les plus intéressantes de ce groupe, du moins sur le papier. Cela dit, un rendement implicite aussi élevé reflète également la forte baisse de l'action Circle par rapport à son plus haut sur 52 semaines, proche de 193 $, donc le modèle capture en partie une histoire de retour à la moyenne plutôt qu'une pure sous-évaluation fondamentale.
La croissance du chiffre d'affaires de Circle a en réalité dépassé l'hypothèse de 24,2 % du modèle lors des périodes récentes, avec un chiffre d'affaires du premier trimestre en hausse de 20 % en glissement annuel, même si la société faisait face à des comparaisons plus difficiles. Les marges opérationnelles restent faibles à 12,7 %, ce qui reflète le fait que l'activité de Circle dépend des revenus d'intérêts sur les réserves plutôt que de revenus d'abonnement à forte marge typiques des entreprises de logiciels.
Le multiple de sortie de 49,3x suppose que Circle se négocie comme une fintech à croissance rapide, et non comme une banque — un pari raisonnable si l'adoption des stablecoins s'accélère et si sa nouvelle charte de banque fiduciaire capte davantage de valeur directement dans la chaîne. Étant donné que l'approbation de l'OCC et l'accord sur les brevets d'IBM réduisent tous deux les risques réglementaires et concurrentiels, ils soutiennent vraisemblablement le paiement d'un multiple supérieur par rapport au niveau auquel Circle se négociait immédiatement après son introduction en bourse.
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Les concurrents de Circle dans le secteur des stablecoins se rapprochent
Tether (USDT) reste le leader dominant du marché plus large des stablecoins en termes d'offre totale, bien qu'il opère en tant qu'entreprise privée sans divulgations financières publiques, ce qui rend les comparaisons métriques directes difficiles. L'avantage de Circle sur Tether est de plus en plus sa transparence réglementaire, puisque Circle publie régulièrement des attestations de réserves et opère désormais sous une charte de banque fiduciaire fédérale que Tether ne possède pas.
Une menace plus nouvelle et plus directe est apparue plus tôt ce mois-ci lorsqu'un concurrent stablecoin a été lancé et a provoqué une forte baisse en une seule journée de l'action Circle, soulignant à quel point les dynamiques concurrentielles peuvent évoluer rapidement dans ce secteur. Visa (V) et Mastercard (MA) planent également comme des concurrents ou partenaires potentiels, puisque les deux ont exploré leurs propres initiatives de règlement par stablecoin qui pourraient soit compléter, soit concurrencer l'USDC selon l'évolution des partenariats.
Ce qui différencie Circle de la plupart de ses concurrents est son Circle Payments Network, qui s'est étendu cette année grâce à des partenariats au Moyen-Orient, en Afrique et en Asie. Cet effet de réseau, combiné au nouveau portefeuille de brevets d'IBM, donne à Circle une défense à plusieurs niveaux contre les concurrents qui ne disposent ni de la position réglementaire ni de la base de propriété intellectuelle pour égaler la position de Circle.
Quels sont les moteurs de l'action CRCL à l'avenir ?
Les résultats du deuxième trimestre de Circle, attendus vers le 5 août, seront le prochain catalyseur majeur, car les investisseurs voudront voir si l'approbation de l'OCC et l'expansion du réseau de partenariats se traduisent par une accélération de la circulation de l'USDC et de la croissance des revenus d'intérêts sur les réserves.
La politique des taux d'intérêt reste un facteur structurel de variation pour les bénéfices de Circle, car les revenus des réserves évoluent directement avec les taux à court terme en vigueur. Tout changement dans la politique de la Réserve fédérale pourrait affecter significativement la rentabilité de Circle, indépendamment de la croissance de l'adoption de l'USDC.
Les brevets IBM nouvellement acquis pourraient également ouvrir de nouvelles sources de revenus, puisque Circle pourrait potentiellement concéder sous licence des parties de ce portefeuille à d'autres entreprises blockchain, transformant ainsi ce qui a commencé comme une acquisition défensive en une ligne d'activité supplémentaire au fil du temps.
L'intensité concurrentielle dans le secteur des stablecoins ne devrait pas diminuer, il faut donc surveiller comment la charte de banque fiduciaire de Circle et l'expansion de ses partenariats institutionnels l'aident à défendre ses parts de marché alors que de nouveaux entrants, des concurrents natifs de la crypto aux réseaux de paiement traditionnels, pénètrent dans l'espace.
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