Chiffres clés de Circle Internet Group, Inc.
- Fourchette sur 52 semaines : 49,90 $ – 298,99 $
- Cours actuel : 77,84 $
- Cours cible moyen du marché : ~143 $
- Capitalisation boursière : ~19,3 milliards de dollars
- Trésorerie nette sur les 12 derniers mois : ~1,5 milliard de dollars
- Taux de croissance annuel composé (TCAC) du chiffre d'affaires sur 2 ans : ~25 %
- EV/chiffre d'affaires sur les 12 prochains mois : ~5,85x
- EV/EBITDA sur les 12 prochains mois : ~27x
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Comprendre ce que fait réellement Circle
Circle (CRCL) émet l'USDC, une monnaie numérique indexée sur le dollar, connue sous le nom de « stablecoin », utilisée sur les réseaux blockchain pour les paiements, le trading et les transferts de valeur. Pour chaque dollar d'USDC en circulation, Circle détient un dollar en titres du Trésor américain à titre de réserves et perçoit des intérêts sur ces réserves. Ces revenus d'intérêts représentent la majeure partie du chiffre d'affaires de la société.
Avec 77 milliards de dollars d'USDC en circulation et un taux de rendement des réserves d'environ 3,5 %, le calcul donne une ampleur significative. Mais il existe une nuance cruciale que le graphique des revenus ne montre pas : environ 59 % de ce revenu brut est versé à des partenaires de distribution, principalement Coinbase, en échange de la promotion et de la distribution de l'USDC.
L'indicateur qui reflète réellement ce que Circle conserve est le « chiffre d'affaires net des coûts de distribution », soit 287 millions de dollars au dernier trimestre, en hausse de 24 % par rapport à l'année précédente. Le graphique illustre l'ampleur globale de l'activité. Ce que cette structure de distribution révèle, c'est à quel point l'économie est réellement concentrée.
La trajectoire de croissance est réelle : le chiffre d’affaires est passé de 85 millions de dollars en 2021 à 2,7 milliards de dollars en 2025, sous l’effet de deux forces agissant en parallèle : la circulation de l’USDC a augmenté à mesure que le réseau s’étendait, et les taux d’intérêt ont fortement augmenté de 2022 à 2023, rendant les revenus de réserve très lucratifs. Le problème, c'est que ce que les taux donnent, ils peuvent le reprendre.
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La sensibilité aux taux est actuellement au cœur de la situation
Le premier trimestre 2026 de Circle a clairement mis en évidence cette tension. Le chiffre d'affaires a augmenté de 20 % en glissement annuel, mais il est resté en deçà des estimations des analystes et a chuté de manière significative, passant de 770 millions de dollars au trimestre précédent à 694 millions de dollars.
La raison n'avait rien à voir avec l'adoption de l'USDC : les volumes de transactions ont explosé de 263 % pour atteindre 21 500 milliards de dollars au cours du trimestre, et la circulation a augmenté de 28 % pour atteindre 77 milliards de dollars. Ce qui a baissé, c'est le taux de rendement des réserves, qui a glissé à 3,5 % alors que la Réserve fédérale continuait de baisser ses taux, et le résultat net a reculé de 15 % en conséquence.
Après avoir fait ses débuts à 31 dollars en juin 2025 et atteint un pic proche de 299 dollars, l'action a chuté d'environ 74 % pour s'établir autour de 78 dollars, suivant presque parfaitement les perspectives de taux.
Il est à noter que la communauté des analystes n'a pas suivi la baisse du titre de manière significative. L'objectif de cours moyen s'établit à environ 143 dollars, ce qui implique un potentiel de hausse d'environ 84 % par rapport aux niveaux actuels. Dix analystes ont une recommandation d'achat, dix une recommandation de conservation et seulement deux une recommandation de vente.
Alors que le titre a chuté, l'écart entre les objectifs de cours et le cours actuel s'est creusé plutôt que de se réduire. Cela reflète soit une valeur durable à long terme que le marché ignore, soit des modèles qui n'ont pas pleinement pris en compte les risques liés aux taux et à la concurrence. La vérité se situe probablement quelque part entre les deux.
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À quoi ressemble le pari sur la plateforme, et ce que dit le modèle de TIKR
La question la plus intéressante est de savoir si Circle parvient à évoluer au-delà de son modèle basé sur les taux d'intérêt. Deux éléments suggèrent que c'est exactement ce à quoi elle s'efforce. Les revenus de la plateforme, à savoir les abonnements, les services et les frais de transaction qui ne dépendent pas des taux d'intérêt, ont atteint 42 millions de dollars au premier trimestre, doublant d'une année sur l'autre.
Le Circle Payments Network, qui traite les transactions en stablecoins pour les institutions financières, affiche un volume annualisé de 8,3 milliards de dollars. De plus, la prévente du jeton ARC a permis de lever 222 millions de dollars, avec une valorisation du réseau à 3 milliards de dollars, auprès d'investisseurs tels que BlackRock, a16z et Apollo, ce qui témoigne d'un réel intérêt des institutionnels pour la prochaine étape de Circle en tant qu'infrastructure blockchain.
Le modèle de TIKR présente des arguments convaincants aux prix actuels. L'objectif de scénario intermédiaire implique un rendement annualisé d'environ 40 % sur les quatre ans et demi à venir, principalement tiré par la croissance des bénéfices à mesure que la circulation de l'USDC s'accroît, plutôt que par une expansion des multiples ; le modèle table en effet sur une légère compression du ratio cours/bénéfice au fil du temps, ce qui signifie que l'ensemble du scénario de rendement repose sur la trajectoire des bénéfices, et non sur une reprise du sentiment.
Le scénario haussier avoisine les 830 $ avec un rendement annualisé d’environ 32 %, tandis que le scénario baissier se situe près de 370 $ avec 20 % par an. Le fait que le scénario baissier implique toujours un rendement annuel de 20 % reflète à quel point la valeur a déjà été retirée de l’action. La fourchette des scénarios penche considérablement vers le haut.
Le modèle table sur une croissance annuelle du chiffre d'affaires d'environ 20 % et des marges bénéficiaires nettes d'environ 15 % à pleine échelle. La réalisation de ces marges dépendra en grande partie de la capacité de Circle à réduire ses coûts de distribution au fil du temps, soit en renégociant les conditions avec ses partenaires, soit en développant une distribution directe via le Circle Payments Network et l'Agent Stack.
Ce sur quoi misent les optimistes
- Le réseau USDC se développe indépendamment des taux. La hausse de 263 % des volumes de transactions, celle de 47 % du nombre de portefeuilles actifs et les prévisions d'un TCAC de 40 % pour la circulation suggèrent que le réseau sous-jacent se trouve dans une phase de croissance structurellement solide qui se traduira par une capacité de génération de bénéfices significative une fois que l'environnement des taux se sera stabilisé.
- Les revenus de la plateforme diversifient les sources de revenus. Le doublement des revenus d'abonnement et de transaction indique un modèle qui s'affranchit progressivement de la simple sensibilité aux taux.
- Le token ARC offre une option importante. Une prévente de 222 millions de dollars soutenue par BlackRock et a16z reflète une véritable conviction institutionnelle. Si le réseau blockchain Arc est adopté, il représentera une nouvelle source de revenus qui n'existe dans aucun modèle actuel.
- La loi GENIUS a conféré à Circle un avantage réglementaire durable. La législation sur les stablecoins, à laquelle la plupart des concurrents ne peuvent pas encore se conformer, renforce le positionnement institutionnel de Circle depuis des années.
Ce que surveillent les baissiers
- Le contexte des taux d'intérêt reste défavorable à Circle. Chaque baisse de taux de la Fed réduit directement les revenus de réserve. Si les taux baissent encore, le chiffre d'affaires global continuera de diminuer même si la circulation de l'USDC augmente.
- L'économie de la distribution constitue un risque structurel caché. Les partenaires percevant environ 59 % du chiffre d'affaires brut, la marge de Circle dépend fortement d'accords commerciaux susceptibles d'être renégociés ou rompus.
- La concurrence s'intensifie avec l'arrivée d'institutions bien capitalisées. SoFi, JPMorgan et Mastercard font leur entrée sur le marché des stablecoins dans le cadre de la loi GENIUS. Un marché plus encombré met sous pression la part de marché de 28 % de Circle.
- La mise en œuvre de l'ARC Token est véritablement incertaine. Le lancement d'un nouveau réseau blockchain est difficile, et les investisseurs de la prévente surveilleront de près les signes d'adoption.
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Le modèle TIKR présente des arguments haussiers particulièrement convaincants aux prix actuels, et les indicateurs du réseau confirment la bonne santé sous-jacente de la plateforme.
Les risques sont également réels : le contexte des taux d'intérêt, la structure des coûts de distribution et la concurrence croissante d'institutions qui n'étaient pas présentes sur ce marché il y a un an. Les investisseurs qui comprennent ces variables et estiment que la circulation de l'USDC peut croître de 40 % par an pendant plusieurs années ont des arguments crédibles en faveur d'un potentiel de hausse significatif à long terme.
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